专访联博基金投资总监朱良：市场乐见更有节奏的政策支持 量化模型需与基本面研究结合

导读：联博基金副总经理、投资总监朱良近日在接受21世纪经济报道记者采访时表示，预计“政策风”会持续发力，直到让资本市场的陀螺真正地转起来。

“现在的政策支持更有目的、更有方向性、更有节奏，而节奏对于政策支持是至关重要的。相较一次性的‘台风’，一阵阵的‘春风’更能提供持续助力，它能让风车持续转动。”联博基金副总经理、投资总监朱良近日在接受21世纪经济报道记者采访时表示，预计“政策风”会持续发力，直到让资本市场的陀螺真正地转起来。

政府工作报告称，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。万亿超长期特别国债将投向科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食能源安全、人口高质量发展等领域。

对于资本市场持续吹来的阵阵政策“春风”，朱良表示，投资者可以从中寻找一些机会，政策利好可能会在一些上市公司的业绩中慢慢开始体现。不过，刺激政策带来的相关机会很难全部被抓到，投资者可以通过比较均衡的配置挖掘优质企业，如果这些企业也能受到刺激政策的提振，那自然更好。

投资理念方面，朱良认为量化模型需要和基本面研究结合，发挥各自特长，构建投资组合。量化模型主要从股票估值、企业质量、市场情绪等维度出发，对市场生态及个股进行多维度扫描，筛选出高胜率的股票池。基本面研究主要是在量化模型降噪后的高胜率股票池中，分析企业长期盈利及现金流状况等，寻找与市场不同的预期差。

展望未来，今年A股哪些方向会有更多投资机会？朱良表示，三个方向可以关注。一是中国隐形冠军，在全球攻城略地且大有斩获的企业，出口业务表现突出。二是稳定派息企业，利率水平预期将保持低位一段时间，因此能稳定分红的高股息股票将有机会获得市场青睐。三是刺激政策受惠题材，刺激政策预计将持续出台以稳定经济，相关题材有望受惠。

1967年联博集团成立于美国，截至2023年12月31日，联博全球资产管理规模达7250亿美元（逾5万亿元人民币），在27个国家与地区、54个城市设立办公地点。2024年，联博基金管理有限公司在上海开业，是全国第五家新设外资独资公募基金公司。2024年3月11日起，联博基金旗下首只面向中国市场的公募产品——联博智选混合型证券投资基金（以下简称“联博智选混合”）面向投资者公开发售，朱良担任基金经理。2006年朱良加入联博集团，现任联博基金副总经理、投资总监，曾任联博香港亚太量化研究负责人、联博管理咨询股票投资部投资总监等职。

朱良。资料图

市场乐见更有节奏的政策支持

《21世纪》：政府工作报告称，为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。万亿超长期特别国债将投向科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食能源安全、人口高质量发展等领域。如何看待当下的政策“春风”？背后有哪些机会？

朱良：今年财政赤字率拟按3%安排，1万亿元超长期特别国债不计入赤字。投资者可以从中寻找一些机会，政策利好可能会在一些上市公司的业绩中慢慢开始体现。不过，刺激政策带来的相关机会很难被全部抓到，投资者可以通过比较均衡的配置挖掘优质企业，如果这些企业也受到了刺激政策的提振，那自然更好。

现在的政策支持更有目的、更有方向性、更有节奏，而节奏对于政策支持是至关重要的，相较一次性的台风，一阵阵的春风更能提供持续助力，它能让风车持续转动。就像风力发电时，其实最怕的就是强台风，风力发电需要的是持续的、稳定的风力。我们预计“风”会持续发力，直到能让资本市场的陀螺真正地转起来，资本市场转起来后也能为实体经济提供助力。

《21世纪》：过去一段时间A股一度承受不小压力，随后有所反弹，接下来A股的空间怎么样？美联储今年年中预计会降息，对A股预计会有哪些影响？

朱良：联博集团基于全球数据开发了一个市场情绪指数，用这项指数来监测全球主要市场的情绪是处于狂热状态还是过度悲观。根据联博中国A股市场情绪指数的过往走势，我们认为目前市场情绪在底部附近，是投资股市的好时点。

目前市场普遍预期美联储会在2024年降息，资金有望回流中国股市，全球货币环境有利于A股走势。此外，从全球资产配置的角度来看，中国A股市场目前的市盈率为10.3倍，在全球主要股市当中是估值非常具有吸引力的市场。

《21世纪》：具体来看，今年A股哪些方向会有更多投资机会？

朱良：对于2024年的A股市场，我们主要聚焦于三个方向，联博智选混合也将关注这三个方向。一是中国隐形冠军，在全球攻城略地且大有斩获的企业，出口业务表现突出，例如新能源巴士制造商。全球制造业数据已显示复苏迹象，将有众多中国上市企业受益于全球制造业的复苏。

二是稳定派息企业。利率水平预期将保持低位一段时间以刺激经济，因此能稳定分红的高股息股票将有机会获得市场青睐，例如港口运营商、收费高速公路运营商等。

三是刺激政策受惠题材。刺激政策预计将持续出台以稳定经济，相关题材有望受惠。例如：重型卡车引擎制造商将受益于物流复苏，天然气价格保持低位也有助于天然气重卡引擎的销量。此外，工程机械装备制造企业也有望受益于刺激政策。

全球视野对研究A股市场非常重要

《21世纪》：1998年中国第一家公募基金公司成立，如今联博基金成为全国第五家新设外资独资公募基金公司。外资机构如何助力中国资管行业高质量发展？

朱良：中国对全球产业链很重要，全球产业链也会影响中国。中国从加入WTO到成为全球第一货物贸易大国，全球产业链的变化都可能对国内上市公司产生影响。在这个环境下，全球角度就更为重要。资管行业其实就像一个信息处理中心：第一，境外全球产业链的信息传导到中国需要时间；第二，对信息的解读需要技能。外资机构在全球视野上有优势，也可以起到鲇鱼作用，助力市场发展。

全球视野对研究A股市场非常重要。2005年联博在上海有6名基本面研究员，当时我们就认为中国对全世界都很重要，为了了解中国公司与行业，当时我们还做了很多努力。例如，2005年中国某新能源车大厂出了第一款新能源汽车，我们买了两辆送到德国知名豪华汽车公司做测试和拆解研究，基于研究结果，2006年我们写了一份黑皮书《混动能源汽车的崛起》。

作为一家全球资产管理公司，多年来联博集团一直专注于主动投资，并且将中国市场作为全球战略布局的重点，1997年在香港设立办事处，2005年在上海设立投资研究办公室，2006年成为全国社保基金首批境外投资管理人之一，2009年起通过合格境外机构投资者（QFII）、港股通等渠道投资于中国境内资本市场，2018年获得合格境内有限合伙人（QDLP）资格，2023年联博基金获得中国证监会核发的《经营证券期货业务许可证》。

《21世纪》：近年来中国企业出现了一股出海浪潮，“走出去”成为不少企业必然的选择。如何看待这一趋势？暗含了背后哪些机遇？海外有哪些经验可以借鉴？

朱良：中国对共建“一带一路”国家的出口增速高于发达市场，共建“一带一路”倡议带来的影响现在更加深刻了。我们在做研究的时候也会侧重这一领域，例如之前看到了中东一些国家房地产市场的前景，而原本我们更侧重于欧美市场。

上世纪80年代开始中国经济逐渐崛起，除了人民的努力、勤奋和智慧，也迅速吸收、学习了全球过去一两百年积累的科学、技术、知识。行业的兴衰符合经济规律、市场规律以及行业本身的周期规律。在做A股研究的时候就不是摸着石头过河，能在全球找到类似的影子，我们大致知道某个行业处于什么发展阶段，某个公司是怎么定位的，从全球角度看成功概率有多大。

量化模型需要与基本面研究结合

《21世纪》：2月8日，联博基金的首只公募产品联博智选混合获得中国证监会准予注册的批复，2024年3月11日起面向投资者公开发售。联博智选混合如何挖掘阿尔法收益机会？为何偏好量化基本面方法？

朱良：联博智选混合是联博基金发行的首只公募产品，是一只偏股混合型基金，股票资产占基金资产的比例为60%—95%，主要以自下而上的选股方式，采取量化基本面方法，挖掘A股市场投资机会。

量化基本面，顾名思义就是把量化模型和基本面研究进行结合，发挥各自特长，构建投资组合。量化模型主要从股票估值、企业质量、市场情绪等维度出发，对市场生态及个股进行多维度扫描，筛选出高胜率的股票池。基本面研究主要是在量化模型降噪后的高胜率股票池中，分析企业长期盈利及现金流状况等，寻找与市场不同的预期差。

现代资管行业注重科技与人本相结合。以现代医学为例，量化模型相当于一台好的CT机，对上千只A股进行多维度扫描，基本面研究员则相当于专业的医生，判读数据、对症下药，深挖股市里的预期差。无论是在牛市还是熊市，量化基本面都有机会为投资者寻找阿尔法机会，力争实现长期财富增值。