跨境资本流动对企业投资结构与融资约束问题有什么影响？

导读：通过对跨境资本流动理论的研究，可以发现，在世界范围内，国际资金的再分配可以为资金短缺的国家提供必要的资金，从而降低公司的融资成本。

通过对跨境资本流动理论的研究，可以发现，在世界范围内，国际资金的再分配可以为资金短缺的国家提供必要的资金，从而降低公司的融资成本。而根据现代企业的投资理论，企业要进行长期的固定资产投资，仅依靠公司自身的资本是无法实现的，必须通过外部融资来实现。从跨境资本流动理论与现代企业投资理论出发，从理论上探讨了跨境资本流动对我国企业投资结构的影响及其机理。

一、跨境资本流动对企业投资结构的影响

随着中国资本账户的对外开放，国内外学者对于跨境资本流动的研究越来越多，并集中在跨境资本流动产生的原因及其对经济增长带来的影响上。然而仅从宏观视角研究跨境资本流动的影响忽略了不同企业之间行业、地区、性质带来的异质性，不能发现跨境资本流动对企业的微观个体带来的影响以及影响的方式。

随着我国微观企业数据的可用性和实证分析方法的不断完善，国内外学者也逐渐关注了跨境资本流动对企业产生的影响。跨境资本流入有益于提高中国工业行业的资本配置效率，在国内金融市场不发达时，引入外资有益于改善国内资本配置效率，并促进经济增长，使得具有发展前景的企业能获得更多的融资从而进行有效投资。

而新兴经济体由于其国债和证券市场发展较慢，无法像发达国家一样依赖于较长时期的债务来满足其自身的融资需要，因而银行信贷就成了其主要的融资途径。跨境资本流动主要通过存款的形式进入我国的银行账户，银行能够以低廉的成本从境外获取资金，而企业通过向银行贷款进行投资时，可以间接地利用跨境资本缓解其投资压力，促进其投资。

一个国家的资本由国际资本和国内资本构成，若跨国资金继续流入，将会使公司在国内与国际间的资金选择发生变化，从而为公司提供更多的资金来源，企业面临的融资环境发生改变，企业可以利用跨境资本进行扩大投资。

跨境资本流动影响企业投资结构的途径一方面是跨境资本流动可以提高我国资本的配置效率，另一方面也可以减少企业的融资成本，获得银行信贷的难度，从而为新的固定资产投资提供资金，以达到更大的规模和最大的收益。

由此可见，跨境资本流动会通过改善资本配置效率和降低企业融资成本两条渠道影响企业的投资结构，鼓励公司投资于固定资产。跨境资本流动的增长率增加会促使企业增加固定资产投资规模，跨境资本流动的增长率越高，企业的投资结构中固定资产投资比重越高。

二、跨境资本流动对跨国、非跨国异质性企业投资结构的影响

在如今的经济环境下，政治和经济全球化成为时代的主旋律，越来越多的公司开始向全球扩张，并在此过程中经营成跨国企业。这些企业在海外的发展途径主要是通过对外直接投资设立附属机构和于母公司有不同职责的子公司。

跨国公司在经济发展中扮演着举足轻重的角色，逐渐成为全球经济一体化的重要载体。跨国公司的存在使得资本可以不局限在本国内部，在全球范围内流动，并且促使资本投资到真正有价值的地方去实现资源的优化配置。

在当前中国资本市场上，跨国公司在经营过程中存在大量的跨国交易行为，为了扩大市场规模谋得利润，跨国公司会通过绿地投资的方式建设厂房与购置生产设备，建立与本国母公司平行或纵向分工的子公司，并在供应链中扮演关键角色，将跨境资本流动直接转化为资本存量。

与非跨国公司相比，跨国公司是指拥有两家或多家子公司或机构的企业集团，其经营模式具有显著的国际化特点，因而，全球策略是其发展策略中的一项重要内容。从相关数据来看，中国跨国公司对外投资并购稳步发展，跨国企业的并购，既能为企业获取高质量的资产，又能提供与之相适应的技术与管理经验，又能更快、更高效地适应本地的经营环境，与国外的市场需要相适应。

与非跨国公司投资途径的局限性相比，跨国公司需要借助新设投资或收购、兼并当地企业来有效开展经营活动，其生产资源与要素的配置范围相比非跨国公司来说将会更广，接触到外资的机会比非跨国企业更多，处理各种信息的能力也比非跨国企业更强。

跨境资本流动量的增长率增加时，跨国公司更能抓住融资环境改善的机会去为长期项目的建设筹集资金，从而增加固定资产的投资规模。因此根据以上分析，相同条件下，跨境资本流动对企业投资结构的影响在跨国公司与非跨国公司之间存在显著差异，跨境资本流动增长率对跨国公司投资结构的影响比非跨国公司更大。

三、跨境资本流动对企业融资约束问题的影响

融资约束理论认为，企业在进行融资时会受到一定的制约，因此，在进行投资时，如果没有足够的内部现金流，就必须通过外部的资本市场来筹集资金。但是，流动性投资理论认为，由于信息不对称、代理成本等因素，使得外部资本的筹资成本远远超过了公司通过自身的资本融资的代价，因此，企业很难从外部市场得到足够的资金。

这一般归咎于两种情况：一是企业不能满足某些特定的市场需求，不能获得资本；二是市场对资本回报率的要求比较高，而公司在资本市场上融资时，往往要耗费大量的资金成本，这就使得公司不得不进行高回报又高风险的投资。以上情形即为企业所面对的融资约束，因此企业作出投资决策时会受到内部资金的制约。

Varela和Liliana利用匈牙利放松国际金融流动管制后的企业级数据发现在消除资本管控后，跨境资本流动改善了企业的融资环境，提高了原先受困于融资约束情况企业的投资，进而改善了企业的总生产率。

建立了国际资金在不同区域、不同行业间的流动对公司的投资效率影响的理论模型，提出跨境资本流动降低了企业面临的融资约束和资本资源错配问题，改善了企业融资环境，提高了企业投资效率。跨境资本流动通过提高贷款供应或降低利率来降低公司的融资约束程度，从而促进公司进行新的投资和生产。

短期跨境资本流动对企业杠杆率的影响对融资约束较强的上市企业更为明显，并且使用上市企业的数据通过实证证明了融资约束程度较高的企业的投资决策也对银行业经资本流入增长率更敏感。从上述研究可以看出，跨境资本流动可以改善公司的融资环境，降低公司融资成本，减轻公司融资约束，从而影响企业投资决策。随着企业在金融市场中的融资限制越来越多，从银行获得的贷款也越来越困难，融资能力与融资需要的差异也越来越大。

随着跨境资本流动的增长率升高，企业筹集资金的成本和难度下降，融资约束较高的企业更有意愿向银行部门申请更多的贷款或者通过其他融资方式来满足企业投资的资金需求，导致企业投资结构对跨境资本流动的变化更加敏感。

由于不同的企业之间面临的融资约束程度不同，对跨境资本流动增加时的敏感性不同，所以，在不同的融资约束程度下，跨境资本流动的增长率会对企业的投资结构产生不同的影响。跨境资本流动增长率增加对融资约束程度较高的企业的投资结构影响更显著，企业面临的融资约束程度越高，跨境资本流动增长率上升对企业投资固定资产的促进作用越强。