中信证券：预制菜十年后有望成为万亿赛道 优质企业需兼具短期放量和构筑长期壁垒的能力

导读：预制菜针对性解决传统菜肴烹饪过程诸多痛点，B端先行、C端起势，十年后有望成为万亿赛道。

预制菜针对性解决传统菜肴烹饪过程诸多痛点，B端先行、C端起势，十年后有望成为万亿赛道。目前，六类玩家优势各异、高度分散，政策加持推动行业快速扩容，经过长期竞争和整合后望孕育龙头。优质企业需兼具短期放量和构筑长期壁垒的能力，重点关注企业在产品、渠道上的竞争力及现有业务协同优势。

▍明本质：厨房革命多重赋能，B端先行C端起势。

预制菜通过工业化批量生产不同熟制程度菜肴，针对解决B/C端痛点，餐饮端通过降低人员需求/后厨面积、提高出餐速度、标准化经营等方式实现降本增效，连锁化率为重要驱动因素，已发展20余年；C端解决菜肴烹饪时间长/要求高等痛点，疫情催化迎来加速发展。

▍鉴海外：日本稳步增长先B后C，龙头构筑多维壁垒穿越周期。

日本人均预制菜消费量从1961年0.1kg提升至2021年23.1kg，B端随餐饮行业起伏先行放量，1971-1997年销量CAGR约9％，2000年餐饮行业增长停滞后见顶下滑；C端便捷化烹饪需求驱动销量长期稳增，1971-1997/1998-2021年销量CAGR分别为7％/3％，2021年BC端占比均为50％。主食类深加工产品占比持续提升，前三大产品合计产值占比25％，C端实现好吃不贵便捷，B端半成品为主。行业CR3长期高于50％，龙头多为全产业链&多元化经营，均拥有市占率第一的核心大单品，日冷通过精准预判行业趋势顺利转型、高频推陈出新打造差异化大单品、构建采购/生产/运输全链条强大供应链能力、BC全渠道覆盖，长期稳居行业第一。

▍探空间：十年万亿可期，BC节奏各异，半成品&成品菜肴增速领先。

2021年我国广义/狭义预制菜规模3500/2200亿元，B/C端规模1800/400亿元（指狭义，后同），2020年我国人均预制菜消费量3.7kg，为日本1/6、欧美1/10，经济背景与日本上世纪80年代相似，冷链等设施同步完善。B端预制菜在供需匹配下成长确定性较高，我们预计渗透率望从2021年约12％提升至2026/2031年15％/20％，对应2026 /2031年行业规模3532/6008亿元，2021-2026/2026-2031年CAGR为14％/11％；C端预制菜取决优质供给释放节奏，目前产品成熟度仍偏早期，预计2026/2031年规模为995/2002亿元，2021-2026/2026-2031年CAGR为20％/15％，2031年广义/狭义预制菜规模为1.0/0.8万亿元。品类周期次第花开，我们预计2026年调理肉制品/料理包/半成品&成品菜规模为1611 /1006/1911亿元，2021-2026年CAGR为10％/15％/22％。

▍析竞争：高度分散六类玩家，扩容与洗牌同步进行，长期望孕育龙头。

行业参与者持续增加，收入普遍低于10亿元，龙头份额不足1％，六类玩家在原材料、供应链及品牌等方面各具优势，处于有品类、无强势品牌阶段，产能快速扩充&同质化使洗牌同步进行。预制菜作为餐饮产业链各环节发展、格局优化的载体，龙头形态将由上游供应链成熟度、下游餐饮业连锁化率、饮食文化、产品塑造壁垒难度等因素共同决定，目前各因素处于发展初期。对比日本、美国预制菜发展环境，我国具备市场规模优势，上下游亦朝着规模化、标准化发展，参考早期预制菜形态速冻米面、火锅料制品发展历程，行业经过长期充分竞争和整合后，望改善盈利能力并孕育大公司，其中B端望率先成长出行业龙头，C端或相对更漫长。

▍寻龙头：兼顾短期放量及树立长期壁垒，关注产品、渠道及现有业务协同优势。

当前各参与者正基于自身基因及资源禀赋，追求快速放量并迭代商业模式，当前虽难以判断行业终局，但行业特性决定龙头需兼具短期起量可能和树立长期壁垒能力。建议通过三重维度筛选企业：

1）产品：核心在兼具“好吃、不贵、便捷”，需通过原材料控制、生产研发及规模优势等维度树立壁垒。

2）渠道：B端标品及定制化服务对应不同能力要求，C端线上及KA易放量但难树立壁垒，传统渠道及自建门店综合能力要求高。

3）现有业务协同优势：可在提升发展速度、降低产品成本、抗风险能力等多维度进行赋能。

▍风险因素：

预制菜行业渗透不及预期；终端需求不及预期；行业新品发展不及预期；行业竞争大幅加剧；食品安全问题；原材料价格波动风险等。