VC/PE热议全面注册制改革：一级市场退出迎利好，机构更关注长期价值投资

导读：多家VC PE机构投资人在接受采访时表示，创新型企业IPO资本化大门将打开，对于投资机构的退出是一针强心剂。此外，注册制改革将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，把选择权交给市场，投机性的“炒小、炒新”将面临破发常态化，机构会更加关注长期价值投资。

记者 姚亚楠 李沛沛

2月1日，证监会官网宣布，即日起全面实行股票发行注册制改革正式启动，并就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。

对此，多家VC/PE机构投资人在接受采访时表示，创新型企业IPO资本化大门将打开，对于投资机构的退出是一针强心剂。此外，注册制改革将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，把选择权交给市场，投机性的“炒小、炒新”将面临破发常态化，机构会更加关注长期价值投资。

考验VC/PE如何把握退出时机

“全面实行股票发行注册制改革对创投来说有好的推动作用，对投资机构来说有两个方面值得探讨。”松禾资本创始合伙人罗飞表示，“首先是公司上市之后作为投资人怎么选择退出的时机，之前大家是可能在一解禁的时候就欢呼雀跃，赶紧出来，因为那往往是一个高点，但是资本市场效率不断提高的当下，有可能有一部分优秀的企业是在上市之后才真正开始进入加快速增长的阶段，有些企业上市之后市值的增长会比在上市之前的增长更快，这对于私募股权机构怎么样把握退出时机是一个考验。”

此外，罗飞认为，从长期来看，全面注册制的到来会让上市企业数量激增，短短几年可能会增加前面整整30年的上市的数量。“一方面这有可能导致整个市场的价格中枢下降，尤其是Pre-IPO的项目上市以后不一定挣钱。”他表示，“另一方面，市场‘二八开’，二级市场的资金也会越来越集中地来支持优秀的、平台性的、全球性发展的优秀企业。”

倒逼机构调整投资策略和逻辑

“注册制在国内部分板块上已经试行了一段时间了，大家对注册制的运行规则等各方面已经有了一个适应的过程。包括整个IPO的加速、大概能加速到一个什么程度，经过过去三四年的试行，在全面放开之前行业里也已经有了一个基础的认知和判断，只是这次把全面实行股票发行注册制改革的时间明确了。”国投美亚基金总经理孙万营向每经记者表示。

“全面实行股票发行注册制改革，从某种角度上来看对于投资机构的退出确实是一针强心剂，整体讲退出的机会多了。但深层次来说，对于有收益的退出，难度其实还加大了。”孙万营认为，这也是在倒逼投资机构调整自身的投资策略和逻辑，现在大量机构都把投资阶段往前推，原先的投中后期这种逻辑基本上不成立了。

孙万营认为，应该用一种“组合拳”的视角来看待监管机构的一系列举措。去年年底，中基协就《私募投资基金登记备案办法（征求意见稿）》及配套指引公开征求意见，就是要进一步优化投资机构，再加上全面注册制的推行，整个市场和资金的结构都会发生巨大的变化，留下那些更加成熟、理性的基金来参与，也有利于一级市场股权投资的长期、稳定、健康发展。

“作为VC/PE行业的从业者，非常关注并且希望在解禁的相关政策方面，包括时间、规则等，做出进一步的优化和调整，让真正的长线持有者能保持住对投资的热情。”他表示。

投机性“炒小、炒新”将面临破发常态化

在增量研究院院长张奥平看来，市场化、法治化、国际化是全面注册制改革的方向，在全市场实现注册制改革下，IPO常态化，创新型企业IPO资本化大门将彻底打开，注册制改革将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门不再对企业的投资价值作出判断，将企业能否实现IPO的选择权交给市场投资者，上市标准将以企业实现市场化市值为核心，重点判断企业未来价值成长预期，而不是单一的当前盈利能力。

“全面注册制改革彻底打开企业IPO大门后，上市公司资产将不再稀缺，在核准制下的一二级市场估值价差也将不复存在。”张奥平表示，破发常态化下，公司在上市之初实现不断涨停的现象不会再频繁出现，企业上市前后的估值也将趋于平稳，只有真正具备高增长潜力的企业，市值才能得到持续的提升。而缺乏价值成长能力，并且上市前实现股权融资时估值过高的企业，上市首日便会出现破发。

“对于投资者而言，投机性的‘炒小、炒新’将面临破发常态化与资本价值‘一九分化’，‘炒差、炒壳’将面临退市常态化，因此长期价值投资为王。”张奥平表示。