投资退出哪家强？VC/PE 2022年的超额收益全靠半导体项目IPO

导读：VC PE越来越重视退出策略。元禾辰坤主管合伙人徐清2022年中曾在公开演讲中表示，“在退出策略和DPI的压力下，GP有了很强的退出思考，过去大家来募资时，永远只讲投资策略和亮点项目，而今年大家都会把DPI和整个退出策略做一个陈述。”

《科创板日报》1月3日讯（记者 敖瑾） VC/PE越来越重视退出策略。元禾辰坤主管合伙人徐清2022年中曾在公开演讲中表示，“在退出策略和DPI的压力下，GP有了很强的退出思考，过去大家来募资时，永远只讲投资策略和亮点项目，而今年大家都会把DPI和整个退出策略做一个陈述。”

在刚刚过去的2022年，第三方统计数据显示，中国股权投资市场前三季度共发生3480笔退出案例，同比小幅下降4.4%。其中，IPO仍是机构退出的主要途径，被投企业IPO案例数共1996笔，同比下降15.2%。

但上市退出已不再意味着机构就能赚到钱。深创投董事长倪泽望近期在演讲中表示，“2021年以来，上市并不一定能有好的回报，科创板和创业板企业上市后破发成为常态。深创投在2022年有31家已投企业实现上市，但也有少量企业上市后股价跌破发行价，投资经理有苦难言。”

VC/PE寻求上市以外其他退出渠道的意愿随之增强。数据显示，并购、借壳以及SPAC案例数量同比上升20%。S交易方面，尽管2022年的交易金额和交易笔数环比并未呈现出明显增长，但相比2019年及之前的市场情况，有较大程度的改善。

VC/PE的IPO收益持续走低

执中数据显示，2022年全年的IPO数量达到526家，环比下降25.39%；涉及投资机构数量达到676家，环比下降14.65%。

VC/PE的IPO渗透率目前已经达到了73%，渗透率持续提升。

清科创业董事长倪正东日前在公开演讲中表示，“20年前我们在深圳开年会时，当时VC/PE的IPO渗透率只有2%。这也再次说明了，过去二十多年来，中国创投力量在很多科创企业的发展过程中发挥了关键作用。”

从行业领域看，2022年IPO项目数量最多的是生产制造领域，先进制造、医疗健康、企业服务以及汽车交通次之。

其中，VC/PE在先进制造、医疗健康以及企业服务三大领域的渗透率相当高，分别达到了92.41%、88%以及86.21%。

另据执中数据，被投企业IPO数前五的机构分别为：深创投、达晨财智、中芯聚源、高瓴资本以及中信证券投资。

尽管，能否实现IPO退出是VC/PE衡量投资成败的重要标准之一，但当前，项目上市已不再是机构业绩的全部。有不愿具名的投资人士告诉《科创板日报》记者，“已投项目的IPO数量大，只能说明投资机构的规模挺大，不代表它的投资能力非常强。”

倪泽望此前亦在公开演讲中表示，从2021年开始，项目上市并不一定能带来好的回报，深创投2022年截至目前实现上市的31家被投企业中，少数上市破发，“投资经理有苦难言。”

其在该演讲中进一步表示，创投行业面临两个“卡脖子”问题，一个是募资难，另一个则是退出难，出口端的收益和流动性不佳。“2009年-2022年，股权投资机构的IPO收益持续走低，项目退出IRR中位数也不断地下行，2011年-2021年设立的基金现金回流整体偏弱。”

半导体项目IPO创造多个大额收益记录

具体来看，执中数据显示，2022年，IPO日IRR均值（IPO日收盘价）为71.26%，MOC均值（IPO日收盘价）为5.79倍。

这两个数据不仅较2021年有所下滑，在近三年内也都属于是较低的水平。

具体到单个项目的收益情况，执中数据显示，多个半导体上市项目给投资机构带来了高倍收益。

其中，国润创投因为纳芯微的上市，问鼎2022年投资机构收益回报TOP 1。纳芯微是一家高性能高可靠性模拟芯片的研发设计企业，上市前曾因发行价高达230元/股，遭到大量打新中签的投资者弃购，弃购金额约7.78亿元。

但上市当日，纳芯微并未走出破发行情，而是收涨了13%。根据执中数据，国润创投在纳芯微上市首日收盘时的MOC高达665.19倍，IRR则达到了124.1%。

国润创投成立于2001年，原为北京市政府下属专注投融资服务的操作平台。据执中数据，国润创投早在2013年就已经成为纳芯微股东。IPO前，国润创投通过国润瑞祺这一主体，持有纳芯微11.38%的股份。据执中数据，截至目前，国润创投投资纳芯微的MOC为829.51倍，IRR为117.48%。

投资机构收益回报TOP 2，则来自于元禾控股对东微半导体的投资。据执中数据，截至目前，元禾控股对东微半导体的投资MOC为408.85倍，IRR为61.01%。

东微半导体聚焦高性能工业及汽车相关应用的功率器件领域，于今年2月登陆科创板。据招股书，IPO前，元禾控股持有东微半导体11.39%的股份，为该公司最大的外部股东。执中数据显示，元禾控股对东微半导体的持有时间长达13年。

TOP 3 来自于道富资本对联影医疗的投资。执中数据显示，截至目前，道富资本对联影医疗的投资MOC为180.72倍，IRR达到63.92%。

医学影像龙头联影医疗于2022年8月登陆科创板，募资109.88亿元，创下2022年科创板IPO最高融资记录。据招股书，IPO前，道富资本通过中科道富和上海北元两个主体共计持有联影医疗超过10%的股份。据执中数据，道富资本对联影医疗的持有时间超过10年。

执中数据的投资机构收益回报TOP 20中，还有多个高收益回报来自于半导体项目的上市，包括广立微、国芯科技等。

VC/PE积极拓宽退出渠道

尽管多层次的资本市场对VC/PE上市退出呈现出长期利好，但由于收益和流动性等问题，投资机构也在积极寻求其他退出渠道。

倪泽望在此前的演讲中，就呼吁投资机构共同发力并购市场以及S基金生态建设。

“美国有发达的并购市场，美国创投机构并购退出占比高达92%，并购是美国创投市场主要的退出方式，很可惜在国内这一块的市场确实还没有起来……怎样让并购市场成为一个主要的退出渠道，我们作为投资机构还要共同发力，共同去呼吁，把这个市场有效建立起来。”

清科数据显示，2022年，并购、股转以及回购等退出交易的数量显著提升。具体来看，并购、借壳以及SPAC案例数在2022年前三季度合集180笔，同比上升20.8%；股转和回购案例数同比分别增长16.4%、13.2%。

S交易2022年也在各种场合被投资人频繁提及，多地也都发布政策扶持S市场发展，包括上海发起设立了百亿级别规模的S基金；深圳方面，南山区政府也制定了相关扶持措施：给在该区投资的S基金最高2000万元的奖励。

从数据上看，执中数据显示，2022年，国内S交易金额达到678.29亿元，环比微涨1.53%；交易笔数共275笔，环比下滑22.1%。

尽管S交易环比并无明显的增长，但S交易近两年的活跃度较更早前已经有了大幅的提升。