近三年保持正收益，南方基金张延闽是如何投资的？

导读：弱复苏的现实正在成为当下必须要面对的挑战。每一个个体都在面临不同的议题，宏观经济需要提振信心，微观个体则需要做好个人现金流，保护资产安全的同时保持一定的增值，成为很现实的诉求。

如果说强势行情下追求高收益，那么在弱行情下，则更考验综合能力。波动小、风险低、能保持进取心的产品会逐渐成为“发光的金子”。

在众多基金产品中，南方基金张延闽的产品很好地兼顾了风险与收益。其操盘的南方中国梦、南方积极配置及南方高增长，近1年、近3年，在市场行情波动的情况下均为正收益，其执掌的南方智信混合基金也即将公开发售。

张延闽是如何投资的？在当前阶段，给投资者带来了怎样的借鉴？

“选育种子”

在张延闽看来，投资如同像园丁一样经营花园。花园经营得好坏，并不在于夏季花开得多么绚丽，而在于一年四季都有花开。反映在投资上，就是保证多数时段，都有超出市场的表现。

投资理财市场通行的道理通常都并不复杂，但真正实践起来却无比困难。开出花朵的第一步是“尽量提高所选种子的成活率”。张延闽认为，建立组合时，作为园丁，需要选择成活率高的种子。“至少大概都能生根发芽、开花结果。”

这个过程便是投研能力。作为一位工科出身的基金经理，张延闽保持着严谨的风格，在执掌基金前，其曾担任中游制造研究员，从事机械、新能源、汽车行业研究工作，2014年起担任基金经理后，经历了一个完整的大牛市和慢牛市，也经历过牛熊震荡的煎熬。逐步拓展能力圈并积累出扎实的个股研究经验。

在他看来，投研能力就是必须要做的苦功夫。“翻石头这是必须得做的事情，我一直觉得作为基金经理来讲，如果没有一定的工作量，是很难引起质的变化的，这是一个基础。”张延闽表示。投研能力不只是对一只个股、一个行业的判断，更重要的是持续的跟踪和观察。“我希望我选出的种子都能生根发芽、开花结果。”

从结果来看，在基础的选股上，张延闽保持了非常强的命中率。据统计，在其管理南方中国梦以来，连续出现报告期的个股共27只，仅有3只为负收益，24只个股全部飘红。保证所选的股票具备穿越周期的能力，即便在牛市期间，这样的方式也能够把收益做得更扎实，而在遭遇回撤周期时，这种扎实属性又最大限度保证组合具备防守能力。这是投资的第一步，也是其执掌基金能够保持稳定表现的关键。

无论是哪种风格的基金经理，在漫长的发展过程中，能够沉淀下来的都有着强大的投研能力。在此基础上，如何保证有进取能力？

“布局花期”

自然界的种子开花结果，一方面与种子自身的品质有关，另一方面与生长过程中的现实环境有关。同样道理，股票当期的表现有一定随机性，既和上市公司自身经营周期有关，也和股市的风格偏好以及市场风险偏好有关。

在这种情况下，在对于一家公司的认知、对于行业的判断变得尤为重要。在选种时，一些种子可能本身没到花期，可一旦开花结果，又会让花园非常好看。张延闽认为，在培育期，市场上的冷门股有两类，一类是本身有硬伤，也就所谓的价值陷阱；另外一类是因为行业周期，到了合适的温度和湿度，就可能开花结果。“不需要同一时间开花，但希望能像我们设计的一样，四季风景怡人。”

反映到投资，则是在保证企业有稳定基本盘的前提下，进一步精准评估。对于当前估值较低的公司，需要看到是什么原因导致被市场冷落。如果是所处市场本来就小，企业自身技术积累单薄，这样的情况即便价值再便宜，也可能成为陷阱。

“我们选择的是短期内没办法开花结果，而不是种子没有活性。如果是行业周期原因，总会有周期回暖，在适合的温度和环境里，这些股票总会开花结果。从赔率看，反而非常有投资价值。”张延闽表示。

在张延闽的投资框架下，一个理想的组合，是有1/3的股票能在当期强势跑赢；1/3的股票能跟上市场的贝塔；1/3的股票表现稍弱，但也不要跑输太多。这其中，强势跑赢的股票能把握住市场机遇，贝塔股票保障组合稳定，而相对弱势的股票则是在为下一个花期布局。

总结来看，张延闽构筑了一套基于“胜率-赔率”策略的独特选股框架，用“高胜率”的资产筑底，辅以“高赔率”的资产增加组合收益。从实践结果看，统计张延闽在管超过1年以上的产品，南方中国梦、南方积极配置及南方高增长在大幅波动的市场环境下，近3年涨幅分别为37.86%、28.22%、24.10%，同类排名分别位于前1/5、前1/3、前1/3。在保证股票防守能力的前提下，很好地实现了进取能力。

这一策略在过往得到了明确的验证，不过在当下，面对相对弱势的复苏状态，这一策略又该如何保证贯彻执行？

“忍受落差”

“希望所选的种子都能开花，这并不符合自然规律。在选种的时候，需要承认可能有一部分花种没有达到预期。”张延闽表示。这实际上也是投资的基本素养。

有言论表示，股票市场的特征是不到5%的交易天数贡献了市场95%的涨跌。在张延闽看来，基金经理日常会面对很多挑战，重要的是要做到忍受落差，保持清醒。

在这方面，张延闽的非常强调独立思考的重要性。他曾经在定期报告中多次引述《乌合之众》，在他看来，“从众往往意味着平庸，妥协的结果是跟随大众的资产大概率表现一般，而没有那么功利主义的配置却往往被某个无法预测的因素点燃。”正如当前，从基本面上判断，行情在接近阶段性底部的位置，谈不上极端。虽然是弱复苏，但仍然处于复苏状态，并不意味着彻底没有机会。

但与此同时，独立思考并不意味着忽视一切规律的“头铁”。独立思考需要有强支撑。一方面，张延闽强调尊重常识的基础。“组合的长期表现依赖于正确的投资信仰，我们相信尊重常识的基本面研究在中国市场能够持续产生超额收益。”在他看来，首先需要寻找的是拥有正常的商业逻辑，合理的估值水平，同时能回馈社会的企业。

另一方面，独立思考是基于细致且丰富的投研工作。张延闽认为，虽然95%的事件并不能给涨跌带来实质性的贡献，但这并不意味着在这95%的时间内可以无所作为。恰恰相反，在95%的时间内，基金经理可以做大量案头工作、调研访谈以及客户沟通，尽量提高自身的胜率和赔率。当真正的挑战来临时，能够有相对成熟的应对机制。

聚焦长期目标和规划，在尊重常识、严谨的投研的前提下，独立思考不随波逐流的操盘，让张延闽的操盘最终能够穿越周期。9月7日，其操盘的南方智信混合型证券投资基金即将发售，在过往十多年间，张延闽持续验证了这一逻辑的有效性，南方智信将是其展现投资逻辑的又一项重要动作。

实际上，张延闽的理念也为当前阶段投资操盘提供了借鉴。无论怎样的行情，都有失去筹码的投资，也会有获益的投资。多数人通常都会被短期的现状干扰，进而忽视了长线的判断，更重要是看清楚未来的变化与不变，以园丁的心态，布局花期，静待花开。