“无钴电池”大玩家，折戟科创板

导读：据上交所披露，因蜂巢能源及其保荐人中信证券撤回发行上市申请，上交所终止其发行上市审核，从而成为又一家折戟科创板的企业。

新能源是高度技术密集型的行业，特别是电池，更是吸引了一众技术“极客”入场，几乎每家都号称有自己的“独门绝技”。但在当下高度行业内卷的时代，即使身怀武林绝学，想要成功“补血”可能也有难度。

今天我们的主角，就是这样的典型：虽然有着行业内近乎于独家的“绝技”，同时带来了很高的估值，但上市之路并不顺畅。就在12月22日晚，科创板在审最大IPO蜂巢能源在历经一年后，最终还是宣告终止。

据上交所披露，因蜂巢能源及其保荐人中信证券撤回发行上市申请，上交所终止其发行上市审核，从而成为又一家折戟科创板的企业。

回顾历史可以发现：蜂巢能源上市申请在2022年11月18日获得受理，2022年12月14日收到首轮问询，2023年3月23日公司回复问询，此后就卡壳了，未见二轮问询或进入上市委会议环节，直到如今9个月后撤回。

招股书显示，蜂巢能源起源于长城汽车，2018年从长城汽车分拆出来，成为一家专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售的动力电池公司。

根据招股书，如果上市成功，蜂巢能源将募资高达150亿元，在先正达今年5月终止IPO、华虹半导体今年8月成功上市之后，蜂巢能源这一融资金额为科创板在审项目之最。同时，募集资金占总股份的25%，也就是说蜂巢能源估值高达600亿元！

而蜂巢能源此次上市募资150亿元，很大程度上也是为了造电池：根据招股书，募资额用于三地锂电池项目建设、无锡研发中心建设以及三元高密度电池、无钴电池等锂电池开发，另外20亿元用于补充流动资金。不过大头是建设锂离子项目，5-8项的电池开发加在一起正好10亿元。

图片来源：招股材料（下同）

那么问题来了，蜂巢能源号称“遥遥领先”的无钴电池，究竟有多领先呢？既然有了这么先进的产品，蜂巢能源为何还要中止上市呢？一切都要从电池说起。

进军无钴电池，成效几何？

众所周知，目前新能源电池主流路线有两种：磷酸铁锂路线和三元锂电池路线。而三元锂电池的“三元”，其实是三种元素之意。目前最主流的配方，是锂钴镍三种元素。就能量密度而言，虽然磷酸铁锂已经有了很大的改善，但总体而言依然不及三元锂电池。

据最新资料，目前技术水平，磷酸铁锂电池电芯能量密度大概在110Wh/kg，而三元锂电池电芯能量密度则在200Wh/kg左右。也就是说，相同重量的电池，三元锂电池的能量密度是磷酸铁锂电池的1.6-1.7倍，因而装备三元锂电池的汽车，同等条件下往往比装备磷酸铁锂的动力更加强劲，加速度甚至猛得让人害怕。

三元锂电池虽然动力强劲，但缺陷也很明显：除了固有的安全性一直遭到担忧外，就是成本比较高，而之所以成本较高，是由于需要用到较为稀有的钴元素。因此能否在电池配方中去除钴，进而降低成本，是一条很有技术价值的路线，而根据招股书等资料，蜂巢能源在无钴电池研发上已经颇有成效。

据公开报道，时间回到2019年7月9日，蜂巢能源举行产品及战略发布会，面向全球首发无钴材料和四元材料电芯产品，并宣布将于2025年在全球实现约100GWh电池产能布局。此言一出，引发市场强烈反响，不少人质疑这一目标到时能否实现。

四年多时间过去，蜂巢能源的无钴电池成就斐然：根据招股书，公司动力电池正极材料无钴突破性技术获2021年世界新能源汽车大会（中国科学技术协会、海南省人民政府、科学技术部等举办）前沿及创新技术奖。

不但国内，蜂巢能源的无钴还受到国际的认可：2022年7月29日，《麻省理工科技评论》发布2021年度“50家聪明公司（TR50）”，蜂巢能源凭借无钴电池入选，上榜关键词“3000”，意思为：量产无钴电池能量密度为 240Wh/kg，容量为115Ah-MEB，循环寿命可达3000次以上，能顺利通过150℃的热箱测试和140% SOC的过充测试。此外，蜂巢能源亦入选福布斯中国发布的《2022中国创新力企业50强》榜单。

不过再先进的技术，也要商业化才有应用价值。按照招股书，公司生产的方形铝壳无钴电芯能量密度大于245Wh/kg，与8系高镍三元能量密度处于同一水平，相关产品已应用于长城汽车欧拉品牌，并已收到多家下游OEM 客户的定点。

那么蜂巢的无钴电池目前商业化到了什么程度呢？首先下面的图表明，目前电池行业内的路线还是以磷酸铁锂和三元锂电池两条路线为主，而包括无钴电池在内的“其它”路线，目前占的比例依旧非常低，这也很好理解：作为下游整车厂家，肯定优先选择成熟的路线，以此将风险降到最低！

 

2019年至2022年，不同技术路径动力电池装车量占比情况

图片来源：招股书

报告期内，蜂巢能源向关联方及非关联方按正极材料区分的电池产品的销量，也能看出这一趋势：2022年公司对非关联方的非钴路线产品销量大增100多倍，但和其他路线产品依然无法相比，说明公司产品还是以两条主流路线为主，非钴要成为主流尚需假以时日，其它类别的产品销售情况，也可以看出这一趋势！

不过在回复交易所“按照三元、磷酸铁锂、无钴等技术路线区分说明公司扩产计划的投向”的问询时，公司按照三种路线预计2023 年-2025年的产能分布情况如下，可以看出，无钴路线的生产预期还是逐年上升的，一定程度上体现了公司的信心。

玩家入场，鹿死谁手？

虽然蜂巢能源的无钴电池在技术上很先进，但也并非什么“武林绝学”。近年来，不少国内外企业都在研究无钴电池，其中不少已经有了明确的时间表。

据新华网今年10月报道，日本东京大学表示，其研究人员在不使用钴的情况下，成功令高能量密度的锂离子电池实现稳定充放电约1000次。

而就在上个月底，据多家媒体报道，日本东芝公司最近宣布已经成功开发出了一种不含金属钴的锂离子电池，可以在短短5分钟内充电至80%，其目标是用5年左右的时间，将新型电池应用于电动工具和工业机械等小型高电压设备，再逐步大型化完成车载装配。

据共同社，日本国内电池厂商中，松下能源已推出钴含量5%以下的电池，虽然这些电池距离商业化使用还有较大距离，不过一旦上述企业在赛道取得较大突破，蜂巢能源的“无钴”优势能够保持多久也是个大问题——即使上市成功，无论是资金储备还是人力资源，蜂巢似乎都难以与这些老牌巨头相抗衡。

折戟科创板后，蜂巢能源依然在积极寻求融资。据媒体报道，对于主动撤回IPO申请，蜂巢能源表示，公司综合考虑各种因素，以公司以及公司股东的最大利益为重，决定撤回A股申请，并考虑启动其他融资方案。

蜂巢的回复，说明一个道理：比起不确定更强的未来，能否看到的明天太阳，才是大多数企业应该重点关注的问题。