25岁博士毕业，要带厦大校友IPO敲钟了
导读：扭亏为盈、营收暴涨，同时带着隐忧——这是一个光伏设备供应商近年走过的历程，颇有启示意味。
1825年，煌煌巨著《天体力学》完整出版，让法国物理学家拉普拉斯稳坐“天体力学之父”位置。
拉普拉斯想不到的是，在他辞世近200年后，一家以他命名的公司，要在科创板上市了。
公司的创始人林佳继，2008年从南洋理工大学应用物理学专业博士毕业。从新加坡回国后，林佳继在2016年来到深圳创业，进行光伏领域探索，研究高效光伏电池片核心工艺设备及解决方案。
7年时间过去，拉普拉斯终于来到IPO阶段，计划募资18亿元。
业绩方面，拉普拉斯新能源科技股份有限公司（以下简称“拉普拉斯”）递交的招股书显示，过去三年时间，拉普拉斯增长可谓迅猛，从4000万业绩增长到近13亿元。
具体来看，2020年至2022年，其营收分别为0.40亿、1.04亿、12.66亿；净利润更扭亏为盈，从2020年亏损4600万，到2021年亏损5700万，再到2022年的盈利1.19亿元。
然而，拉普拉斯现金流表现并不理想，最近三年均为负。2020-2022年分别净流出0.58亿、1.60亿、1.78亿。拉普拉斯在招股书中解释称，这与公司产品交付验收周期、收取货款模式相关。
扭亏为盈、营收暴涨，同时带着隐忧——这是一个光伏设备供应商近年走过的历程，颇有启示意味。
一个量产突破，十倍营收增长
不断提高电池转换效率，这是光伏产业孜孜追求的目标之一。事实上，光伏电池技术路线从*代的铝背场电池(BSF)，升级至第二代的发射极和背面钝化电池（PERC），关键的驱动力即在于提高光电转化效率。
同样地，当第二代PERC电池遇上电池转化效率理论极限的天花板，TOPCon、XBC、HJT等新型高效光伏电池片技术便来到爆发前夜乃至黎明。
2022年，是行业一个重要节点，也是拉普拉斯扭亏为盈的关键。——正是这一年，以TOPCon为代表的新型高效光伏电池片，开始规模化量产。
然而，早在这个节点到来之前的两年里，拉普拉斯就已经协助两大客户：隆基绿能和晶科能源，数次创下N型TOPCon或P型TOPCon电池转换效率世界纪录。
为了实现这一点，拉普拉斯最核心的是解决了TOPCon生产的两大难题——硼扩散、薄膜制备。
图源拉普拉斯招股书
首先，硼扩散设备，关系到N型电池片PN结制备。N型光伏电池片在转换率、衰减率等方面具有优势，其生产需要在硅片表面扩散硼元素，以形成PN结。然而，传统硼扩散工艺容易导致PN结不均匀等系列衍生问题，难以规模量产。
对此，拉普拉斯采用低压水平硼扩散技术应对技术瓶颈。具体操作包括改变扩散硼源、使用气态三氯化硼作为掺杂源等，实现硼扩散设备规模化量产和应用，从而推动N型光伏电池片的量产落地。
其次，已在半导体领域有成熟应用的LPCVD（Low Pressure Chemical Vapor Deposition，一种薄膜制备方法），此前却因成本及镀膜均匀度等，未在光伏领域有广泛应用。
拉普拉斯完成的，恰是光伏级大产能LPCVD的大规模量产。为此，拉普拉斯针对设备进行气流控制设计等多种设计改良，并自研相关技术延长核心零部件石英管的寿命。自拉普拉斯公众号可发现，其在2017年年底便已有LPCVD镀膜系统产品。
选定的技术路线，帮助拉普拉斯踩准了主流厂商入局TOPCon的节点。截至2023年5月末，晶科能源一期 16GW TOPCon 已达到满产状态，二期累计 19 GW 的 TOPCon 中 8GW 已经满产，剩余部分均已投产。隆基绿能也公开了投资建设30GW TOPCon的计划。
图源拉普拉斯招股书
收入构成中，热制程设备（硼扩散设备、磷扩散设备等）和镀膜设备（LPCVD设备、PECVD设备等）贡献了近九成。其中前者从2000多万增长到5.8亿元；后者从3000多万增长到5.1亿，两者合计收入超过10亿。
图源拉普拉斯招股书
客单价来看，一台热制程设备均价已从168万涨到343万，去年也卖了169台；一台镀膜设备均价从378万涨到439万元，去年卖了117台。
招股书显示，截至2023年4月末，拉普拉斯在手订单已经达到87.32亿。
两重靠山，及其阴影
拉普拉斯招股书多次提及，凭借技术突破，其先后帮助晶科能源和隆基绿能打破TOPCon光伏电池片转换效率的世界纪录。
也正是这两大巨头，在2020、2021年，占据了拉普拉斯95%以上的销售收入。即便2022年隆基绿能的销售占比减少至14.61%，也并未改变拉普拉斯大客户集中、依赖强的事实：
2020-2022年，拉普拉斯前五大客户占营收比分别为100%、99.99%、98.67%。有下滑，但不多。
对此，拉普拉斯在招股书中解释称，这是公司下游光伏电池片行业集中度高、客户对新型高效电池片采购及实施节奏有差异所导致。
图源招股书
然而需要注意的是，隆基绿能与晶科能源，并非仅仅作为拉普拉斯客户，而是存在更多关联关系：
隆基绿能董事长钟宝申，同时也是拉普拉斯目前第二大股东、持股16.87%的连城数控实际控制人之一；连城数控另一实际控制人，正是当年与钟宝申一同创办隆基绿能的兰大物理系同窗李春安。钟、李等几位校友以兰大老校长李隆基之名创立自己的事业，也可谓一段佳话。
此外，作为连城数控持股5%以上股东的如东睿达，以及与如东睿达执行事务合伙人一致的如东恒君、如东嘉达、三亚恒嘉，亦分别持股拉普拉斯，构成关联关系。甚至乎，钟宝申的兄弟钟保善，也在拉普拉斯2020年11月的增资中，以105万认缴入股，目前持股0.2%。
另一重要客户晶科能源，则通过旗下投资平台上饶长鑫，持有拉普拉斯2.36%的股份。2022年新晋五大客户之一的林洋能源，也通过全资子公司林洋创投持有发行人0.26%股份。
物理博士的经营版图
和隆基绿能三位创始人出身兰大异曲同工，拉普拉斯则是和厦门大学有着不浅渊源：
负笈求学新加坡前，林佳继于2004年（21岁）自厦门大学本科毕业，而拉普拉斯现任9名董事中，过半曾有厦门大学教育经历，毕业时间自04年至18年不等，一众厦大师兄妹齐聚。
物理学出身的林佳继，除了以拉普拉斯命名公司，还以笛卡尔、傅立叶、普朗克等物理学家，命名其员工持股平台。
目前，拉普拉斯*大股东为林佳继本人，其直接持有9.5%，通过关联的7家公司或员工持股平台间接持有23.7%。合计持有33.2%。
图源拉普拉斯招股书
第二大股东为连城数控，持有16.87%。有意思的是，2019年，连城数控就和拉普拉斯签订增资协议；如果拉普拉斯完成业绩目标，就会两期各投资5000万元。但最后连城数控只投资了5000万元，没出资二期。
在3年报告期内，拉普拉斯共发生了20次股权变动，交易可谓频繁。数次转手间，拉普拉斯的估值从2020年初的1.4亿，一路波动攀升。最近一轮外部股权融资后，拉普拉斯的投后估值已经来到76.79亿（投前70亿元），PE为64倍。
其中，中芯旗下的聚源芯创、基石资本旗下的领汇基石分别在去年12月投资5000万元、3000万元。
过去三年里，拉普拉斯筹资活动产生的现金流量净额分别为 6211.57 万元、 3.78亿元和 11.42亿元。明显看到，上市前夕，其融资活动较多。
拉普拉斯对于未来的规划，更显出某种绸缪。
比如对半导体领域的心力倾注。占据绝大部分营收的光伏领域设备之外，拉普拉斯也在同时开发半导体分立器件设备。目前，相关设备已完成向比亚迪、基本半导体的导入。
再如，招股书显示，拉普拉斯将积极布局HJT、钙钛矿及叠层电池等技术的核心工艺设备。这同样不难理解，毕竟，在拉普拉斯重仓的光伏行业，单纯扩大规模并不意味着站上高地，押对技术风向，才能应对下一轮洗牌。
回到200年前的物理学家拉普拉斯。其著名的拉普拉斯定理，用数学方法证明了行星轨道大小只有周期性变化。
——对于冲上市的拉普拉斯与狂飙的光伏行业，这似乎又是一个恰如其分的譬喻。