实控人中国电科“左手倒右手”？思仪科技冲刺科创板IPO，研发投入不足埋隐患

导读：近期，中电科思仪科技股份有限公司（下称“思仪科技”）向上交所递交了招股说明书，拟冲刺科创板，募资12 06亿元。

《科创板日报》2月18日讯（记者 吴旭光） 近期，中电科思仪科技股份有限公司（下称“思仪科技”）向上交所递交了招股说明书，拟冲刺科创板，募资12.06亿元。

值得关注的是，思仪科技的第一大客户中国电子科技集团有限公司（下称“中国电科”）不仅是思仪科技的第一大客户和第一大供应商，同时还是公司的实控人。

此外，思仪科技三成销售收入依赖于中国电科，公司经营的独立性，以及研发投入、综合毛利率等远低于同行，或构成其上市的障碍。

实控人贡献三成营收，依赖性风险隐现

作为一家专业从事电子测量仪器研发、制造和销售的高科技企业，思仪科技是国内综合实力最强、收入规模最大的电子测量仪器研发制造企业。

报告期内，公司营收分别为7.92亿元、12.51亿元、15.13亿元、7.59亿元；同期对应的归母净利润分别为-0.76亿元、1.19亿元、1.91亿元、1.31亿元，业绩规模逐年扩张，是国内收入规模最大的电子测量仪器研发制造企业。

然而，思仪科技营收快速增长的背后，离不开关联方中国电科带来的收入支撑。

招股书显示，在经常性关联交易中，思仪科技向中国电科等关联方出售商品或提供劳务金额分别为4.27亿元、6.22亿元、4.88亿元和2.54亿元，占当期营业收入比例分别为53.93%、49.69%、32.27%和33.51%。

此外，思仪科技来自第一大客户中国电科所属企业的收入占比均明显高于第二大客户。数据显示，公司对前五名客户的销售收入占当期营收的比例分别为66.28%、64.35%、48.31%和 47.37%。截至2022年6月末，思仪科技第一大客户收入在营收收入中的占比高达31.66% ，高出公司第二大客户25个百分点。

值得关注的是，中国电科不仅是思仪科技营收的重要保障，其所属单位还是公司第一大供应商。

报告期内，思仪科技向关联方购买商品、接受劳务金额分别为4.12亿元、2.55亿元、2.14亿元和1.02亿元，占当期营业成本比例分别为65.61%、30.33%、22.46%和22.68%。

《科创板日报》记者进一步穿透股权发现，思仪科技主要的关联方是中国电科及其下属企业。中国电科直接持有公司4.17亿股股份，占总股本的50.54%，为公司控股股东和实际控制人。而公司其他关联交易方如电科投资、四十一所和国元基金均为中国电科控制或管理的关联方。

也就是说，思仪科技与其实控人等关联方“自己人”做生意。

根据监管层颁布的《首发业务若干问题解答》通知，对于控股股东、实际控制人与发行人之间关联交易对应的收入、或成本费用占发行人相应指标的比例较高（如达到30%）的，发行人应结合相关关联方的财务状况和经营情况、关联交易产生的收入等，披露关联交易是否影响发行人的经营独立性、是否构成对控股股东或实际控制人的依赖等情形。

北京一位三方财务顾问公司人士在接受《科创板日报》记者采访时表示，“这种既是股东、又是供应商的大额关联交易很容易造假，滋生虚增收入、利益输送等问题。如果不能说清关联关系的合理性，可能对公司上市造成阻碍。”

资深投行人士王骥跃对《科创板日报》记者表示，关联交易问题，关键是看是否会影响发行人独立面向市场的能力，是否依赖于关联交易获得的利益达到发行条件相关指标。如果是，则构成上市障碍；如果不是，不影响发行人独立面向市场能力，也不影响发行人财务指标达标，那就是个信息披露和风险提示的事情。

思仪科技解释称，公司与日常业务相关的关联交易金额及占比较高主要由于我国电子信息系统产业布局所致，以与中国电科及下属企业的交易为主。

研发投入不足，毛利率低于同行

依托电子测量仪行业的本土化替代风口和关联关系，思仪科技综合毛利率坐上了“顺风车”。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为22.13%、34.82%、37.38%和41.06%，呈持续增长趋势。

但相较于同业可比公司，思仪科技的综合毛利率却远低于同行。截至2022年6月末，同行可比公司普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维的毛利率分别为51.98%、56.28%和67.02%，均高于思仪科技的综合毛利率40.94%。且综合毛利率也低于行业均值17.49个百分点。

对此，思仪科技解释称，公司综合毛利率低于可比上市公司平均水平，主要是可比上市公司以整机销售为主。而公司除整机销售外，还有测试系统、受托研制等定制产品业务。

一位测量仪器同业公司相关工作人员对《科创板日报》记者采分析，“思仪科技综合毛利率低，很可能是因为公司很大部分收入来自于测试系统业务。而测试系统的核心部件，主要是对系统集成产品的采购，进行二次销售，公司扮演系统集成商的角色，缺乏核心技术壁垒。”

对此，思仪科技相关内部人士对《科创板日报》记者表示，报告期内公司测试系统毛利率整体保持增长趋势。公司十分注重技术研发和产品创新，是国内电子测量仪器产品门类较全、频谱覆盖范围较宽，目前 A 股上市公司中尚无与思仪科技业务完全类似的企业。

不过，思仪科技在研发费用上的投入相对不足，原材料主要依赖进口，却是不争的事实。

一方面，报告期内，思仪科技的研发投入占营收比例分别为 9.19%、6.74%、8.42%和 7.99%，明显低于同行可比公司均值的20.83%、15.19%和15.87%和12.06%。

另一方面，思仪科技的原材料采购占比高。据了解，思仪科技主要通过外购系统集成用模块、集成电路、电子元器件等原材料，并结合自主研发的技术生产符合客户要求的电子测量仪器。分别为 93.12%、86.62%、77.02%和 84.69%，其中系统集成用模块的采购金额占比最高。报告期内，公司对其采购单价分别为1081.64 元/个、3534.37元/个、2761.91元/个、和1197.17元/个，呈现先升后降的态势。

过于依赖外购电芯使得公司产品成本容易受到原材料价格波动的影响，尤其是2020年下半年以来，部分电芯和电子料受新冠疫情、地缘政治和市场需求上升的影响，面临一定的供应短缺风险，公司的成本上升幅度较大，造成公司的毛利率可能存在波动的风险。

为了掌握发展主动权，思仪科技在进口替代方面亦有布局。前述思仪科技相关内部人士对《科创板日报》记者表示，目前公司开始围绕关键核心部件芯片进行设计与开发，为公司持续积累核心竞争力服务，拥有自研的MMIC 芯片等。