打造一流投资银行 券业并购想象空间打开

导读：近期召开的中央金融工作会议提出要着力打造现代金融机构和市场体系、培育一流投资银行，随后中国证监会表示将支持头部券商通过并购重组等方式做优做强，相关话题引发市场关注，券商股也频频躁动，反映出资本市场对打造一流券商的期许。日前，记者就此采访了多家券商相关负责人和团队。

受访人士表示，培育一流投资银行有助于从源头提高上市公司质量和上市效率，提升定价效率，有助于持续活跃资本市场、加快建设金融强国。国内券商行业（投资银行）与一流投资银行还存在一定差距，未来行业通过兼并收购支持头部券商做大做强机会显著。

支持头部券商做优做强

并购想象空间打开

11月3日，证监会召开会议传达学习中央金融工作会议精神，支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。同时引导中小机构结合股东背景、区优势等资源和专业能力做细，实现特色化、差异化发展。

中信证券（600030）研究指出，继2019年提出构建“航母级券商”、2020年提出支持证券基金行业实施组织管理创新后，此次证监会再次提出通过并购重组方式鼓励头部券商做大做强。此举充分响应了中央金融工作会议以加快建设金融强国为目标，以推进金融高质量发展为主题，以深化金融供给侧结构性改革为主线的会议精神。通过做大做强头部券商，提升证券行业服务实体经济的能力，发挥大型证券公司金融压舱石作用，强化金融行业的政治性和人民性。

与海外一流投资银行相比，国内券商还存在一定差距。在今年9月中信证券举办的A股上市20周年暨2023年投资者开放日活动上，中信证券总经理杨明辉阐述了中信证券与国际一流投行的差距，一是规模体量与国际一流投行差距大；二是国际业务占比较低，国际化竞争力依然不足，在全球范围内开展业务、配置资源的能力相对较弱；三是资产负债经营能力受限，抗周期波动能力不够强；四是人才队伍结构性问题突出，国际化经验人才储备不能满足业务发展需要。此外，信息技术的创新应用不够，数据价值无法得到充分挖掘和发挥。

随着监管提出支持头部券商做优做强，市场也更加关注国内券商并购重组。

中信证券研究表示，回顾证券行业过往并购案例，不少公司取得了良好效果。例如，中金公司（601995）在收购中投证券后，提升了经纪业务、信用业务等传统业务短板，这对其后续财富管理业务的发展至关重要；华泰证券（601688）通过并购联合证券实现了投行业务的跨越式发展，综合实力也从行业十几名跃升至头部。

国信证券（002736）非银金融孔祥团队认为，相对于中小券商，大型券商运作更为规范，更有可能实施全面监管。从并购价值来看，中小券商的优势在于客户市场和业务团队，中小券商的规模小但灵活性高，可以快速响应市场变化，结合地区优势及自身资源进行差异化经营，被大型券商整合后其发展空间更大。

不过，孔祥团队指出,并购过程中需要注意一些问题，如股东方意愿、整合难度、治理结构局限性和文化兼容性等。

中信证券研究也表示，目前国内中小券商以地方国资券商为主。截至2023年上半年，121家证券公司中48家为地方国有企业。地方券商对地方发展和资本运作发挥着重要作用，国资股东除了经济效益，还考虑地方税收、牌照资源、人员安置等问题，通常不会轻易放弃控制权。因此，证券行业并购需要重视治理结构以及并购后的整合问题，包括业务团队整合、渠道网点取舍、企业文化融合、管理结构设置对新券商的管理能力和执行力等。证券行业并购进程仍是渐进式过程。

国金证券（600109）投行相关负责人指出，并购策划过程中尤其应避免盲目照抄海外投行并购扩张模式，应结合中国国情，找准并购方与并购标的之间的互补点。

他表示，美国证券业在历史上有较频繁的并购案例，众多投行通过并购实现了跨越发展，但应该看到，美国证券业经历了百年发展，已演变形成专业化分工、定位明确的差异化竞争格局，并购的互补性和协同效应较强。对比我国券商，当前同质化竞争仍然比较严重，尚未分化出一批具有显著专业特色的券商，因此，并购方案的设计应参考中国案例，切合中国实际。

加大创新

提升服务实体经济能力

2023年注册制从试点到全市场推行，资本市场改革不断深化，这对券商的经营模式和服务既提供了机遇，也提出了挑战。

国金证券投行相关负责人认为，全面注册制下，投行要回归业务本源，价值发现、定价能力成为核心竞争力；同时，强化执业质量，风险管理能力成为投行展业的生命线。此外，市场参与主体多元化也增加了券商客户服务压力。

孔祥团队从三个方面分析投行目前面临的挑战：一是随着金融监管政策的不断完善和调整，券商需密切关注政策变化，在监管的指导下，持续优化合规风控，充分把握发展机遇，确保各项业务运营稳健。

二是随着金融市场不断开放，国际化程度持续提升，未来将有更多的外资券商入局，市场竞争将更为激烈。券商需强化核心竞争力，致力提升服务质量，不断强化研究能力和业务创新能力。

三是人工智能、大数据等科技迅猛发展，引领金融行业深刻变革。券商需拥抱金融科技，适应新的商业模式，提升金融服务水平与市场竞争力。

对于金融市场和证券行业的未来发展，多位受访者认为政策环境仍有优化空间，并对未来金融市场及投行的发展趋势进行了展望。

2023年8月，证监会有关负责人就贯彻落实“要活跃资本市场，提振投资者信心”情况答记者问，就下一步政策举措作出重要部署。孔祥团队认为，为贯彻落实“要活跃资本市场，提振投资者信心”，持续推动股票发行注册制走深走实，监管需加强基础制度和机制建设，加大投融资端、交易端改革力度，压实市场参与方责任，大力提高上市公司质量，吸引包括社保、养老金、银行理财、海外资金等更多中长期资金入市。

国泰君安（601211）非银刘欣琦团队预计，更多关于培育一流投资银行和投资机构、支持国有大型金融机构做优做强、引入长期资本的政策措施将加速落地，以更好为经济社会发展提供高质量金融服务，同时，活跃资本市场等重点金融领域工作的推进力度亦将进一步加大。

国金证券投行相关负责人提到，可以从两个方面对政策环境进行优化，一是构建各类投行公平竞争的市场环境，建立健全的市场竞争机制，维护公平竞争的市场秩序。要打破各种隐形壁垒，禁止以任何形式增设准入条件，确保市场准入公平。同时，要加强对市场行为的监管，防止不正当竞争行为。

二是在全面注册制下前端压实中介机构等各层面责任，在后端保持“零容忍”执法高压，严肃追究违法违规的中介机构及相关人员责任，在坚持这一前提下，更加旗帜鲜明地强调依法行政，做到监管处罚有据。监管机构在行政执法过程中应该不断总结经验，更多地将行政事项规范化和法治化。

广发证券（000776）相关负责人分享了对未来金融市场发展的看法，一是深度参与国家战略产业链研究，服务现代产业体系建设；二是发挥资本市场融资功能，更好满足企业直接融资需求；三是运用丰富的金融工具，积极盘活存量资产，提升企业资产运营效率；四是加强产业基金合作，支持国家战略新兴产业发展；五是助力上市公司完善治理结构，实现稳健可持续发展。

孔祥团队认为，面对新时代背景下的巨大发展机遇和挑战，一流投资银行和投资机构必须从根本上进行创新，开展具有前瞻性和创新性的发展模式：

一是持续夯实公司资本实力。当前，融资融券、股票质押式回购、并购业务、新三板业务、做市商业务、跨境业务等业务均对证券公司的资本金都有很高的要求，资本缺口已成为制约证券公司业务规模进一步扩大的瓶颈。随着证券行业经营环境和盈利模式加速变革，境内证券公司要赢得竞争并保持长期竞争力，必须进一步夯实资本实力。

二是主动提升专业研究能力。研究能力是证券定价和风险管理的基础，是证券公司的核心竞争力。要发挥境内证券公司研究团队与研究专业优势，在投资价值发现、估值定价、投资咨询服务等方面发挥积极作用，形成专业性判断，为经济社会发展提供智力支持，推动中国企业深度参与全球资本市场。

三是强化金融科技融合应用。从战略高度关注金融科技的创新变革及其对行业生态的深远影响，把科技赋能作为证券行业高质量发展的重要推动力，持续加大金融科技的投入力度。