疫苗企业，反倒比Biotech更容易IPO？

导读：6月16日，卓谊生物更新了招股说明书，拟在深交所主板上市。

6月16日，卓谊生物更新了招股说明书，拟在深交所主板上市。

这是一家以狂犬疫苗为核心业务的公司。去年，卓谊生物的狂犬疫苗卖出去了741.99万支，营收达到5.3亿元，98%左右来源于公司冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）的销售收入。剩余的部分则来自狂犬疫苗的半成品销售，主要面向境外制剂厂商。

卓谊生物招股书披露，公司计划募集资金10亿元，增加2000万支的狂犬病疫苗（Vero 细胞）的产能。根据测算，即便新建产能能全部满负荷运转，卓谊生物也无法超越行业老大辽宁成大。

单靠一个狂犬疫苗，卓谊生物就打算挑战资本市场，远比很多Biotech公司更有想法。

健识局注意到，近两年随着新冠疫苗的普及，疫苗行业企业借势上市的热情高涨。康希诺、万泰生物、艾美生物、华兰疫苗，都是这几年IPO的疫苗企业；今年刚过半，已经有绿竹生物、康乐卫士两家疫苗企业成功上市；卓谊生物、思睦瑞科两家递交IPO申请。

 

联想到此前一轮IVD企业轰轰烈烈申报IPO，疫苗企业的上市热潮或许也到了该降温的时候。

靠狂犬疫苗上市

中国不是疫苗接种大国，尤其是成人疫苗，大众的接种意识普遍不高。在过去很长一段时间，疫苗属于新鲜又小众的领域，难得出现几个上市公司。

新冠疫情爆发后，“疫苗”似乎成为资本市场上的热门概念，连带着一批疫苗企业开始寻求上市路径。卓谊生物的前身叫长春卫尔赛生物药业有限公司，2005年成立，2018年1月改制更名为长春卓谊生物。

卓谊生物的创始人杨文杰有20余年的狂犬疫苗研发、生产经验。狂犬疫苗是国内接种量最大的成人疫苗，中检院数据显示，2020年，我国狂犬疫苗批签发量达7860.37万支，除新冠疫苗之外批签发量排名第一。

国内几家做狂犬疫苗的企业都已上市或者被上市公司收购，均有资本加持。其中广州诺诚是广药集团旗下企业，吉林迈丰是百克生物全资子公司，宁波荣安很早就被艾美疫苗收购，辽宁依生则是今年赴美上市的。

卓谊生物算是个特例，单独提交IPO申请也不奇怪。

卓谊生物的狂犬疫苗自2017年开始正式投产并上市销售。长春长生疫苗事件后，2018年以来不少疫苗厂商面临停产检查，疫苗的供给相对紧张，库存不断消耗。2020年后广州诺诚、吉林迈丰的批签发又一直没下来；获得批签发的宁波荣安因采购运转短期无法供应，导致广东、山东、四川等多省出现了狂犬疫苗短缺。

2020年，卓谊生物大放异彩，轻松拿下了这块市场空白，5000万元销售费用换来了3亿的收入。

招股书显示，2021年，卓谊生物的狂犬疫苗批签发量快速扩大到1100万支以上，深圳、东莞等地的疾控中心成为了公司的主要客户，达到公司历史销售峰值。

当然，卓谊生物和龙头相比差距还是巨大的。2021年，成大生物的批签发量分别为1034.79万人份。按目前标准接种4针一人份计算，卓谊生物只占辽宁成大的四分之一。

看到市场火爆，2021年，卓谊生物将狂犬疫苗的产线大幅扩能，从625万支上升至1500万支，结果却是产品积压，产能利用率和产销率双双下降，2021年直接下降了20个百分点，2022年才拉回到77.5%的产销率。但产能利用率仍在下降，为64%。

 

图源：卓谊生物招股说明书

2020年至2022年，公司的净利润从1.26亿元降至8773万元。可以看出来，卓谊生物这一波基本是看天吃饭的行情。

卓谊生物表示，除狂犬病疫苗外，公司还有重组人乳头瘤病毒（双组分）嵌合病毒样颗粒疫苗（昆虫细胞）、佐剂流感病毒疫苗（MDCK 细胞）在研，但均处于临床前研究阶段。换句话说，卓谊生物过于依赖单一品种的风险还将在相当长的一段时间里存在。

走出创新药的步伐？

给卓谊生物画个像：一家靠单一品种单打独斗的疫苗企业，靠偶然机遇上位后，寻求登陆资本市场。

疫苗企业一直是中国资本市场上的另类，因为国内疫苗接受率的原因，大部分疫苗是免疫计划内的免费疫苗，付费疫苗的市场开拓又受到长生生物等一系列事件影响，渠道十分单一。行业玩家基本都是有实力、有背景的企业。像卓谊生物这样的还是比较少见。

从国内企业开发的疫苗品种看，HPV、带状疱疹疫苗、流感、甲乙肝、RSV脑膜炎、肿瘤免疫等领域都有覆盖；技术路线重组、减毒、mRNA等也全面开花。但有一点是：国际疫苗市场基本默沙东、GSK、赛诺菲、辉瑞四家垄断。卓谊生物在招股书中指出，国内多数疫苗生产企业的疫苗产品大都以仿制类疫苗为主。

狂犬疫苗是疫苗中的老品种。但中国猫狗数量常年居高不下，狂犬疫苗长盛不衰，中国成为世界第一大狂犬疫苗接种国。

全球范围来看，新冠疫情前的2019年，前三大疫苗品种分别是13价肺炎疫苗、HPV疫苗、带状疱疹疫苗，其余排名靠前的品种则主要是儿童疫苗。总的来说，成人疫苗的空间其实并不大，对应到资本市场上，上市公司也不多。

另外，中国成人疫苗的接种率低，难以靠一两家企业推动提高。整体上二类苗的接种率依然不是那么乐观。

疫苗接种率低，往好的一面看，意味着有很大的市场空间；不那么好的一面则是企业得用大量的市场推广费用去填。卓谊生物就是这样。2022年公司的销售费用与公司营收的占比，从2020年的17.71%到41.53%，对公司净利润已经是种拖累。

疫苗的销售渠道固定。企业只能依靠疾控中心放量，价格也基本不会出现太大变动。事实证明，2020年卓谊生物的入局，只是搅动了狂犬疫苗的市场格局，总盘并不会有大的变动。排除掉新冠、长春长生疫苗事件等偶发因素，2014-2018年，狂犬疫苗的批签发量大致保持在5000万到8000万支的区间。

现在，这个本就不宽的赛道里，已挤满了玩家。