陆道培IPO：最大的血液病医疗机构，近三年亏损超10亿

导读：日前，陆道培医疗提交赴港IPO招股说明书，中信证券、招银国际、麦格理为联席保荐人。

文 | 金卫

日前，陆道培医疗提交赴港IPO招股说明书，中信证券、招银国际、麦格理为联席保荐人。

陆道培医疗是国内血液病医疗头部企业，2022年陆道培的营收达到16.77 亿，同期亏损达到5.47 亿，陆道培近三年累计亏损金额高达10.77亿。

陆道培招股书披露：2022中国约有2190万名患者被诊断出血液病并接受治疗，血液病群体较大，液病医疗服务市场不断增长。但作为头部公司何陆道培为何持续亏损？

近三年累计亏损10.77亿

根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年收入计算，陆道培医疗是中国最大的血液病医疗服务提供商，市场份额为6.4%。

截至2022年底，陆道培拥有最多的血液病患者的登记床位数量及HSCT（造血干细胞移植）仓位数。按2022年的造血干细胞移植病例数计算，陆道培也是中国第二大的造血干细胞移植参与者，市场份额为6.6%，同时也是中国最大的异基因造血干细胞移植参与者。

截止目前，陆道培医院网络包括河北燕达陆道培、北京陆道培医院亦庄院区、北京陆道培医院顺义院区。2023年12月，陆道培还将开设上海陆道培医院。

招股书称，陆道培通过综合造血干细胞移植、化疗、靶向治疗、免疫治疗及组合疗法等各种治疗方式及在整个诊断和治疗过程中提供血液病特检服务，建立起全周期血液病专科服务能力，而造血干细胞移植则为医院的重点及专长。

“造血干细胞移植是将骨髓、外周血或脐带血中健康的多能造血干细胞移植到患者体内的手术，以替换其受损或患病的干细胞，并重建造血功能（及若干案例下亦有免疫功能），从而杀死患病细胞。一般造血干细胞移植可使用患者自身的造血干细胞（即自体移植）或来自供者的造血干细胞（即异基因造血干细胞移植）。

陆道培称，根据患者的个人情况，提供专业和适应性的治疗方案，考虑到绝大多数患者到公司医院就诊乃寻求造血干细胞移植作为其潜在治愈方法或最后治疗方案，因此大多数情况下公司的治疗方案均以造血干细胞移植为中心。

自2012年4月，陆道培团队共完成8340例造血干细胞移植，其中99.0%为异基因造血干细胞移植，71.6%为半相合造血干细胞移植，而中国2022年的全部造血干细胞移植中仅有69.2%及45.1%为异基因造血干细胞移植及半相合造血干细胞移植。

招股书披露了截至2023年4月30日，陆道培团队按年龄段划分的造血干细胞移植以及行业异基因造血干细胞移植后五年OS率数据（存活率）的比对，其中造血干细胞移存活率在71%左右。陆道培称，公司实现的异基因造血干细胞移植后五年OS率（存活率）高于主要适应症的行业平均水平。

陆道培医疗的收入主要来自向血液病患者提供住院及门诊服务，以及向血液病患者及其他有需要人士提供血液病特检服务。

财务方面， 2020 年至2022 年，以及 2023 年前四个月，陆道培医疗实现收入分别为约 11.62 亿元、13.70 亿元、16.77 亿元及 6.08 亿元人民币；同期，实现年内 / 期内亏损分别为约 1.22 亿元、4.08 亿元、5.47 亿元及 5670.3 万元人民币。

也就是说，陆道培近三年亏损金额高达10.77亿。

为何亏损这么大？

成本方面，陆道培医疗的销售成本高，占营收的比例连续三年超过75%。

招股书显示，2020年、2021年及2022年陆道培医疗的销售成本分别为9.21亿元、12.04亿元、14、41亿元，占营收的比例分别为79.3%、87.8%、85.9%。

因此，陆道培的毛利率偏低，报告期内毛利率分別為20.7%、12.2%、14.1%。

费用方面，陆道培的销售费用分别为1050万、1947万、1489万，主要用于营销及推广等。另外，陆道培每年还需要支付大量的利息开支，报告期内的利息支出分别为2787万、3392万、2812万。

血液病市场规模复合年增长15%

目前，中国的血液病人群较大，血液病医疗服务市场庞大且不断增长。

陆道培招股书披露：2022中国约有2190万名患者被诊断出血液病并接受治疗，其中血液肿瘤及非肿瘤的难治复发性血液病（如再生障碍性贫血及骨髓增生异常综合征）往往需要较高的医疗费用，寻求造血干细胞移植作为治疗手段或经常是最后的治疗手段。

然而，国内的血液病医疗服务市场严重不足。陆道培称，尽管造血干细胞移植是一种少有的治愈方法，且通常是各种血液肿瘤及非肿瘤的难治复发性血液病的最后手段，但2022年国内的造血干细胞移植渗透率仅为22.6%，这表明尚有巨大的供需缺口。

弗若斯特沙利文估计，按2022年至2030年的收入贡献计算，异基因造血干细胞移植占中国造血干细胞移植服务市场的比重已经并预计将维持在80%以上，大多数医院的血液病特检能力有限，导致疾病筛查和治疗监测出现不必要的延误，而这可能对血液肿瘤及非肿瘤的难治复发类血液病患者造成致命伤害。

如此巨大的未满足的医疗需求加上不断增长的患者基础预计将推动中国血液病医疗服务市场的增长。

中国血液病医疗服务市场的市场总规模将从2022年的264亿元增加到2030年的809亿元，复合年增长率为15.0%。同期，中国的造血干细胞移植服务市场预期将由91.9亿增至271.6亿，复合年增长率为14.5%。

值得一提的是，陆道培医疗具有比较浓郁的家族企业色彩，创始人陆道培退出管理层后担任三家运营中的医院的名誉院长，由其子女接手陆道培医疗。

目前，陆道培的女儿陆佩华担任陆道培医疗的董事会主席兼执行董事，陆道培之孙陆晓丹为公司实控人。此外，执行董事中的陆鸣冈与陆佩华为表亲关系，陆道培之子陆文昭也曾于2021年12月18日之前曾担任陆道培生物技术的董事。

家族式管理模式，暴露出公司在内控方面存在的风险。据招股书显示，报告期内，陆道培医疗存在着未能为员工足额缴纳社会保险及住房公积金的情形，就2020年、2021年及2022年欠缴的社会保险及住房公积金供款分别计提拨备2130万元、3500万元及2210万元，合计欠缴社保公积金8000多万。

本次IPO，陆道培氧将募资所得用于继续扩大在中国的血液病医院网络及业务。