万高药业IPO未解之谜

导读：虽然已经成功过会，但江苏万高药业股份有限公司（简称“万高药业”）留给资本市场的一系列问题依然悬而未决。

虽然已经成功过会，但江苏万高药业股份有限公司（简称“万高药业”）留给资本市场的一系列问题依然悬而未决。

核心药品集采失利，可持续经营能力存疑

公开资料显示，成立于2003年的万高药业以做仿制药起家，主营业务包括化学药和中成药的研发、生产、销售。

据招股书介绍，万高药业产品覆盖心血管、糖尿病及其并发症、钙补充剂、抗肿瘤、消化道等多个领域用药，涉足领域不可谓不广，甚至近两年市场上最火爆的CMO/CDMO业务，万高药业也有布局。

但反观公司规模，截至2022年6月30日，万高药业的总资产仅为7.92亿元，2019年至2022年1-6月，营业收入分别为6.40亿元、6.70亿元、6.60亿元、3.15亿元；净利润则只有6,287.63万元、5,861.77万元、8,906.59万元、3,560.04万元，公司整体规模在医药领域处于较小水平，而且业绩也几乎停滞下来。

对大型制药企业而言，广泛的业务布局并无不妥。但对于资产规模只有7.92亿元的万高药业，这样的业务布局是否合理就值得商榷了。

在实力有限的情况下“四面出击”的结果可能造成公司核心竞争优势的缺失以及产品质量跟不上，而这样的情况在万高药业身上体现得淋漓尽致。

虽然涉及的治疗领域十分广泛，但万高药业的主要产品其实只有8款，包括治疗心血管疾病的缬沙坦氢氯噻嗪片/分散片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片/分散片、马来酸氨氯地平分散片和苯扎贝特散片，以及治疗糖尿病并发症的羟苯磺酸钙胶囊/分散片，补钙的碳酸钙D3咀嚼片，治疗慢性胃炎的消化系统用药铝碳酸镁咀嚼片，还有一款抗肿瘤的中成药鸦胆子油软胶囊。

然而作为公司核心产品，万高药业的缬沙坦氢氯噻嗪片/分散片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片/分散片、铝碳酸镁咀嚼片和马来酸氨氯地平分散片在国家集采中均未中标，只有在各地区组织的集采中有中标。

而且由于万高药业的核心产品均为仿制药，即便在地方集采中标，降价幅度也十分剧烈。比如厄贝沙坦氢氯噻嗪片/分散片在执行集采前2019年收入为8,345.68万元，毛利为5,980.25万元，但2020年执行集采后收入降至5,557.30万元，毛利降至2,844.54万元。

羟苯磺酸钙胶囊/分散片2020年的收入为14,026.47万元，毛利为11,956.32万元，2021 年 5 月开始执行集采后当年营收降至10,037.64万元，毛利降至7,655.63；同样缬沙坦氢氯噻嗪片/分散片的收入从13,625.93万元降至10,691.22万元，毛利由13,625.93万元降至9,764.31。

与此同时，万高药业旗下仍有不少药品还未通过仿制药一致性评价，其中包括缬沙坦氢氯噻嗪分散片、厄贝沙坦氢氯噻嗪分散片和马来酸氨氯地平分散片等核心产品。

数据显示，2019年至2022年6月30日，万高药业已通过/视同通过一致性评价的产品营收占比仅为25.38%、22.95%、21.02%和22.16%；

仿制药一致性评价是我国为提高药品质量的一项举措，在此之前由于制度缺失导致市场上充斥着大量劣质仿制药。

2012年，国家食药监总局（CFDA）正式启动15个试点品种的质量一致性评价工作，该措施要求已经批准上市的仿制药，按与原研药品质量和疗效一致的原则，分期分批进行质量一致性评价。如未能按时未能按时完成一致性评价，相关药品或将面临被吊销批文的风险。

关联交易错综复杂，财务数据频现“打架”

万高药业的仿制药基本盘平平无奇，创新能力明显不足，以这样的基本盘冲击IPO，不仅估值可能要大打折扣，甚至连创业板的“三创四新”的要求都达不到。

但正所谓事在人为，在IPO前夕，万高药业火速切入市场上热门赛道CMO/CDMO业务。数据显示，万高药业CMO/CDMO业务的收入从2020年的597.41万元翻了数倍到了2021年的2808.98万元。

而这笔暴增的收入则是来自关联方太阳升医药集团。数据显示，太阳升在2021年向万高药业购买了阿加曲班注射液、硫辛酸注射液相关技术，并委托公司对阿加曲班注射液进行加工，合计为公司带来收入1571.48万元，占当年CDO/CDMO业务收入的55.94%。

招股书显示，2019 年，万高药业与太阳升医药集团成立合资公司亳州万诺，双方分别持股 80%、20%。根据约定，万高药业将部分已申报品种的上市许可持有人转移至亳州万诺；未来，亳州万诺作为上市许可持有人，万高药业作为生产企业，太阳升医药集团负责落地产品的全国销售总代理，此外，太阳升医药集团负责与亳州政府对接，落实政府补助资金等。

万高药业的关联交易不止于此。招股书显示，报告期内万高药业向关联方紫竹星销售药品分别为4426.92万元、4985.02万元、5510.64万元、3059.41万元，接受药品推广服务支出4700.82万元、1830.07万元、527.14万元、0万元。

由于紫竹星是新三板上市公司，也需要定期披露财报，然而尴尬的是双方披露的数据竟然出现了“打架”。

据央广网报道，2019年，万高药业向紫竹星主要采购推广服务金额为1,830.07万元。但据紫竹星2019年半年报披露显示，该公司仅半年时间向万高药业销售的金额就达到2946.91万元，就远高于万高药业披露的全年采购数据。

这样的财务数据“打架”还不止一次。海门日报2020年2月一篇公开报道曾称，万高药业2019年实现应税销售7亿元，利润9000万元，上缴税收6000余万元。但招股书显示，2019年万高药业的营收只有6.40亿元。