只做茶的“搬运工”，上市恐是八马茶业难过的一道坎

导读：近年，八马茶业就曾反复尝试冲击IPO谋求上市，不过几次三番，最终都不了了之。对此，业界分析颇多、解读也颇多。只是，最终的结论却大同小异，那就是八马茶业或是A股“绝缘体”。

我国是一个有浓厚茶文化的国家，作为茶叶的发源地，我国喝茶的历史，甚至已有4700多年多年历史。也正是因为这样的历史沉淀，我国也是茶叶产量、销量最大的国家。

而在茶业界，八马茶业也以“认准这匹马，好茶喝八马”那句脍炙人口的广告语，而闻名遐迩。这句宣传语的绝妙之处在于，八马茶业给消费者一种八马就是“好茶”标准的深刻印象，更为让消费者在八马与好茶之间产生联想，从而给消费者留下“高端”茶叶的形象。

只是，与早年的零食等行业一样，三千亿的茶产业一直处于一种“有品类、无品牌”的尴尬之中。而且，这个规模庞大的产业，至今尚未诞生一家A股上市公司，可谓十分诡异。

近年，八马茶业就曾反复尝试冲击IPO谋求上市，不过几次三番，最终都不了了之。对此，业界分析颇多、解读也颇多。只是，最终的结论却大同小异，那就是八马茶业或是A股“绝缘体”。

行业归属存分歧，八马茶业“四不像”

八马茶业创始人王文礼曾公开表示，茶叶市场巨大，但是有类无品，根本原因是茶行业在很多方面没有实现标准化，所以难以形成像白酒等品牌同样的影响力。不过，王文礼却经常拿茶业与白酒行业相提并论，认为二者都是行业集中度持续提升的过程。

只是，即使八马茶业参透了商业模式与品牌营销的内核，却难以改变八马茶业不受资本待见的命运，这通过八马茶业近10年试图通过二级资本市场助力，放大其营收规模，却最终一波三折、无功而返便可窥见一斑。

据了解，早在2013年，八马茶业就曾经谋求在深交所中小板上市，但最终于2015年选择了新三板，并于2018年4月终止挂牌。

随后，2021年4月，八马茶业在创业板上市终获受理，但经过深交所的三轮问询后，在次年5月上旬撤回了IPO申请，随后又于短短数月过后，向更有难度的主板市场递表申请。

八马茶业谋求上市之所以几经辗转，根本原因是其面对证券交易所的问询，难以应对。甚至很难说清其业务模式、所属的行业类别。例如，八马茶业在“卖茶”还是“制茶”方面有些徘徊不定，在提出申请不久后，八马茶业收到了主板IPO反馈意见的文件。文件中，相关监管机构对八马茶业提出了46个问题，其中就包括关于前次IPO撤销的具体原因以及相关问题是否落实整改。

在前一次的IPO申请中，最大的规范性问题就是八马茶业所属的行业问题。值得一提的是，根据《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》（以下简称“《创业板推荐暂行规定》”）第四条的相关规定，“酒、饮料和精制茶制造业”属于“原则上不支持其申报在创业板发行上市”的行业。

不过，八马茶业却并不认为自己属于“精制茶制造业”，而是零售业。只是，口说无凭，按照八马茶业的招股书，八马茶业自称属于零售业的故事，很难自圆其说。

例如，据其招股书，八马茶业的销售渠道分为直营与加盟。其中直营又分为线下与网络销售。在这样的模式下，八马茶业也于早年就开始了跑马圈地、快速扩张的开店模式。

截至2022年第一季度，全国门店数量已经高达2700家。而且，这些门店已如蚂蚁搬家，渗透到全国主要的大中型城市。

众所周知，零售行业是一个渠道为王的行业。也正是因为这样的连锁效应，八马茶业在营收方面一直处于高速增长期，而且其加盟店收入占比逐年攀升。

招股书数据显示，2019年至2022年一季度，实现销售金额分别为4.80亿元、5.95亿元、8.91亿元和2亿元，占当期主营业务收入的比例分别为47.44%、47.33%、51.50%和44.76%。

只是，加盟模式向来是一把双刃剑，在为品牌方带来规模的同时，也为产品质量埋下了祸患。尤其是对产品安全性要求更高的烟酒茶饮行业，尤为如此。这也是八马茶业向深交所递表，受到重点问询的核心问题。

与此同时，加盟商数量庞大，八马茶业如何做好加盟商的新增、退出、存续机制，如何保持公司的可持续发展、确保产品质量没有问题等，对于八马茶业而言，都是灵魂拷问。

回归到八马茶业的模式，事实上，八马茶业与中国茶叶、澜沧古茶以生产为主的模式并不相同，其并非茶叶的生产者，而是搬运工，更像是一个信奉“拿来主义”的二道贩子。

据其公开的招股书数据，2019年-2021年，八马茶业采购产品中定制成品茶占比分别为51.92%、47.42%和47.85%。占比过半的茶叶采购量，也是资本市场质疑八马茶业属于零售业的重要原因。经营模式的含混不清，也让八马茶业的上市之路一波三折，可谓屡战屡败。

重营销轻研发，曾涉嫌虚假宣传

如上文所述，相比一些以生产茶叶为主的企业，八马茶业是茶叶“搬运工”，因此也存在着产品研发不足、规模放大全靠营销的问题。

通过其招股书披露的财务数据不难看出，其经营成本主要为销售费用，研发费用可谓微不足道。数据显示，2019年至2021年，八马茶业销售费用分别为3.58亿、4.29亿和5.76亿，占营收比重分别为35％、33.85％以及33.04％。此后两年，八马茶业的销售费用更是同比大幅增长。

值得一提的是，八马茶业虽然在营销方面十分激进，但是产品研发方面却格外保守。数据显示，其同期研发投入仅为570.22万元、328.01万元和664.12万元。从营收占比来看，分别仅占0.56％、0.26％和0.38％。

横向对比澜沧古茶、中国茶业等同一赛道的企业，其营销费用也是奇高无比。因此，业内人士也表示，八马茶业或许是用钱砸出来的茶业品牌。

除了研发与营销力度不对称以外，八马茶业还曾因为蹭“博鳌亚洲论坛”的知名度，而受到博鳌亚洲论坛的斥责。

据媒体报道，2018年，八马茶业在公司网站首页宣传其产品为“2018博鳌亚洲论坛指定用茶”，并在网站“招商加盟”页面中展示出了一份“博鳌亚洲论坛授权书”。同年9月份，博鳌亚洲论坛在官微对此提出严重质疑与谴责，让八马茶业的品牌影响力严重受损。

实际上，八马茶业这次涉嫌虚假宣传，并非首次，也并非个案。招股书显示，报告期内八马茶业涉及诉讼、举报，累计共计113起。其中虚假宣传63起，质量问题23起，其他问题（产品执行标准、售假、超范围经营等）27起。

尽管相关公关危机事件爆发后，其高管也通过媒体澄清道歉，但是屡次因此受到类似质疑与投诉，恐怕并非空穴来风。而大量诉讼和举报，也足以说明八马茶业在产品质量、品牌宣传方面存在管控不足的漏洞。而种种问题的背后，或许与其依赖加盟模式的先天不足有关。

代工模式成硬伤，上市或是“一道坎”

实际上，A股上市公司并不缺类似八马茶业这样的“二道贩子”。例如，零食行业的三只松鼠、来伊份也与八马茶业类似，以贴牌模式在休闲零食等赛道切开一道口子。值得一提的是，三只松鼠所押注的零食行业，过去同样存在有品类、无品牌的现实问题。

不过，与三只松鼠类似的是，其代工模式虽然资产够轻，但是由此带来的问题，也是八马茶业不可承受之重。这种模式之下，首当其冲的便是其产品质量。

据媒体报道，八马茶业也曾是质检榜单的一员，甚至在一些投诉平台，也经常因为茶叶质量问题，而屡遭消费者投诉。随便翻开几页，不是投诉其茶叶之中包含异物，就是礼盒发霉等产品包装与产品质量问题。

此外，黑猫投诉等平台上，也有不少消费者对八马茶业产品进行投诉，其中不乏“茶叶喝出虫子”“茶里有头发”“礼品盒发霉”等质量问题。

也正是因为种种管理漏洞，八马茶业还多次因为违规问题而受到市场监管部门的处罚。在这些因素带来的不确定性之下，八马茶业想要顺利登陆尚无茶叶品牌进入的资本市场，显然并非易事。

结语

「于见专栏」认为，在新茶饮品牌不断崛起之时，传统茶业品牌更是压力山大。尽管八马茶业也想迎合时代趋势，在产品、模式方面进行一些变革，但是终究会因为其加盟模式过重、产品力不足、严重依赖代工等先天的弊端而走上一条十分艰难的发展道路。

业内人士普遍认为，阻碍八马茶业上市的最大拦路虎，就在于其模式带来的合规性、产品安全性挑战。而其如何在落地规范化运营的同时，加强其产品生产流程管理、品质管理、渠道管理等一系列问题，将是八马茶业的挑战所在、空间所在。

希望八马茶业的未来，会因为其营收规模，而为行业建立标准而树立标杆与榜样，给我国历史悠久的茶文化增色添彩，甚至有朝一日能够打破A股无茶的僵局，真正成为特立独行的存在。