京磁股份闯关创业板上市：大客户稳定性风险频出 募投必要性待考

导读：纵然经过了近三年才完成前期辅导，此后在递交IPO申报后，还被交易所来回问询了近十个月，但京磁股份要实现挂牌A股成为真正上市公司的梦想，仍有不确定——如果京磁股份能顺利向监管层解释好其业绩和技术的问题，那么其此次IPO的通过率应是颇大的。

作者：姚 毅@北京

在2018年1月底主动宣布终止在新三板挂牌交易后，经过五年的筹谋，京磁材料科技股份有限公司（下称“京磁股份”）终于迎来了以其梦寐以求的姿态向A股资本市场的“回归”。

2023年4月26日，深交所上市委2023 年第 26 次上市委审议会议即将如期举行，在该次会议上，两家企业的拟创业板上市申请将逐一过堂受审接受上市委员们对其是否符合发行条件、上市条件及信息披露要求的表决。

京磁股份便是这两家不日便会登上审议会议并接受监管层对其资本命途予以判决的企业之一。

如果一旦获得上市委员们的“通行”认可，对京磁股份等拟IPO企业来说基本便可以算是半只脚踏入了上市公司的行列。

在2015年因成功挂牌新三板而成为“公众公司”的京磁股份，应是深知公众公司身份与真正上市公司身份之间的差距，也明白“上市”二字对其的重大意义。

据京磁股份最新更新的IPO申报材料显示，此次上市，其计划通过发行不超过4066.28万股以募集5.77亿资金投向“年产2800吨高性能稀土永磁元器件生产线新建项目”和补充营运资金。

作为一家专业从事烧结钕铁硼永磁材料研发、生产和销售的企业，京磁股份的最主要的产品即为烧结钕铁硼。

高性能烧结钕铁硼，是目前永磁材料中磁性能最强的一种，广泛应用于风力 发电、汽车工业、节能家电、消费电子等领域。

在近三年内，京磁股份几乎营收的100%皆来自于钕铁硼磁性材料的销售。

从2018年1月主动挥别新三板，再到2022年6月正式向创业板递交上市申请并获得受理，历经了四年半的时间，京磁股份才终于等到了上市条件的成熟而向A股再度迈出步履，其后又在历经了近十个月的前期问询和反馈，京磁股份也才迎来了此次闯关上市的关键时间窗口。

“京磁股份此次IPO并不一帆风顺，在五年前终止新三板挂牌并确定向上市发起冲击后，其之后迟迟多年都未有实质性的动作，主要缘由还是因为其漫长的上市辅导期所致。”一位接近于京磁股份的知情人士告诉叩叩财讯，对大多数拟IPO企业而言，上市辅导期往往是3个月至一年时间，但京磁股份纵然在此前已经有三年的挂牌新三板的“公众公司”履历，但要厘清其内部诸多合规和风控问题以之达到符合IPO的要求，也不得不让辅导期的验收计划一再延迟。

据上述知情人士证实，早在2019年早些时候，招商证券便开始与京磁股份接洽其上市保荐的相关项目，并在同年8月，招商证券便与京磁股份正式签订了上市辅导协议进场正式开启其IPO前的具体工作，在招商证券的辅导之下，京磁股份经历了近三年的辅导期，经过15轮次的辅导和整改，才终于在2022年5月中旬完成了辅导验收。

“在对京磁股份IPO进行辅导的时候，其内控的风险和业绩问题，应是保荐机构着力最多和较为担忧的地方。”上述知情人士坦言。

纵然经过了近三年才完成前期辅导，此后在递交IPO申报后，还被交易所来回问询了近十个月，但京磁股份要实现挂牌A股成为真正上市公司的梦想，仍有不确定性。

“京磁股份IPO目前比较可能对其后续推进形成影响的问题，还是集中在其业绩和技术创新性的问题上。”来自华南地区一家大型券商的一位资深保荐代表人认为。

在京磁股份IPO报告期内，其营业收入表面看的确实现了较大的增幅，但在其毛利率本就并不算高且接连持续下滑的影响下，其扣非净利润规模与动辄过亿的同期申报创业板上市的企业相比，也仅能算是差强人意，更为其业绩的成长性埋下隐患的是，在自2020年以来，其第一大客户频频出“事”，从早期的西门子到如今的歌尔声学，销售稳定性风险日增。

此外，号称重视产品研发和技术创新，拥有烧结钕铁硼永磁材料生产的全过程核心专利技术，并在烧结钕铁硼永磁产品的制备、加工、处理等方面取得了113项发明专利、140项实用新型专利的京磁股份，其研发人员的数量不仅大幅低于行业平均数，且其人员组成在IPO报告期内出现了较大异常波动，而京磁股份境外销售时，客户将其是否向日立金属支付专利费用作为采购的评估条件，也让京磁股份的技术“创新”成色待榷。

“如果京磁股份能顺利向监管层解释好其业绩和技术的问题，那么其此次IPO的通过率应是颇大的。”上述资深保荐代表人坦言。

不过，京磁股份此次IPO募投项目的必要性，也或许需要进一步推敲。

在IPO报告期内，目前相关产能利用率长期仅在7成左右的前提下，再度大幅扩产超过50%的新增产能，能否消化？是否合理?

1)“成长型创新”企业定位之虞：大客户采购异常频现，曾欲以股权换订单

大客户稳定风险频出，应是京磁股份在此次IPO报告期内遭遇的头等烦心事。

在2021年前的很长一段时间里，西门子皆是京磁股份最重要的客户，没有之一。

在此次IPO报告期内的2019年和2020年，西门子为京磁股份贡献的营收便分别达到了37838.57 万元和 23492.06 万元。占京磁股份当年主营业务收入的比例分别为 37.68%和 25.96%。

西门子采购京磁股份的烧结钕铁硼永磁材料，主要用于生产永磁直驱发电机。

但时间进入2021年，西门子对京磁股份的采购份额突然呈断崖式直线跳水趋势——当年，西门子对京磁股份额度暴跌至仅1876.14万元，同比下滑超过92%。

就这一突发之状，京磁股份给出的解释是，其与西门子合作十余年，一直保持较为稳固的关系，但2021年中，受政策变化、订单未到交付期以及西门子不再生产部分直驱发电机改为 委托国内企业生产、西门子磁材采购规模缩减的影响，故与西门子交易额下降较大。

2022年，随着西门子磁材采购规模的恢复，虽京磁股份来自于西门子较2021年又有所增加，但西门子2022年全年14234.44万的采购依然与2019年和2020年存有较大的差距。

2021年，在对昔日大客户西门子的销售出现“困境”之时，京磁股份幸运的找到了的新的“金主”——上海电气。

凭借2021年上海电气的突发发力支持，京磁股份才终于保住了营收的增长势头。

公开数据显示，仅2021，上海电气对京磁股份贡献的销售收入达14089.47 万元，较 2020 年增长 208.86%。

但2022年，上海电气也突然大幅消减对京磁股份的采购。在当年，上海电气对京磁股份的采购额仅为31.35万元，就算与2020年时相比，也几乎可谓是忽略不计。

面对着重要客户的稳定风险将带给业绩和IPO目标的影响，京磁股份不惜以IPO的前景和股权的诱惑来换取明阳智能的订单支持。

明阳智能为国内领先的风机制造商和清洁能源整体解决方案提供商之一，业务涵盖风能、太阳能 产业，具体包括大型风力发电机组及其核心部件的研发、生产、销售；风电场及光伏电站开发、投资、建设和智能运营管理等。

2021年12月，在IPO前期辅导已经白热化且申报计划已提上日程之际，京磁股份以增资扩股的方式突击引入了明阳智能成为其重要股东。

斯时，明阳智能以17.24 元/股的价格，增资获得京磁股份 579.93 万股。

经过该次认购，目前，明阳智能成为了京磁股份持股4.75%的第六大股东。

在明阳智能相关股权认购尘埃落定，六个月后，2022年6月，京磁股份便正式向深交所递交了其上市申请。

与大多数投资者在对拟IPO企业进行增资扩股时签字的对赌协议不同，在明阳智能和京磁股份二者签订的“入股协议”中，除了规定京磁股份的业绩要求和上市承诺外，京磁股份也对明阳智能提出了“订单合作”要求，即京磁股份要求明阳智能与其发电机供应商洽谈，将京磁股份作为该发电机供应商的磁钢供应商。并要求在2022 年 -2024 年，明阳智能三年京磁股份提供订单累计不低于 3 亿元，且逐年递 增，其中 2022 年采购额不低于 1 亿元，采购价格参照市场公允价。

在IPO报告期内，采购频现波动风险的大客户还不仅仅西门子和上海电气。

2022年中，突然加大对京磁股份采购额的歌尔股份也在之后“踩雷”而呈异常风险之势。

歌尔股份在2020年至2022年中的早些时候，原本亦是京磁股份的较为重要的客户之一，在2020年和2021年中，歌尔股份分别以8472.34万元、10134.38万元的采购额位列京磁股份当年前五大客户的第四和第三位。

2022年，歌尔股份重现了2021年时上海电气对京磁股份的“白马骑士”之举，当年将其对京磁股份的采购额度一举提高至1.63亿，一举成为了京磁股份当年的第一大客户。

歌尔股份所处的消费电子领域是高性能钕铁硼重要需求领域，传统消费电子产品如智能手 机、电脑、Pad 等仍需要大量钕铁硼磁性材料。

但2022年11月，歌尔股份公告称收到境外某大客户的通知暂停生产其一款智能声学整机产品。

事后证明该暂停合作的境外某大客户即为苹果。

此事一经公告，又引发市场的热议。

虽然京磁股份称向歌尔股份销售的用于停产事件产品的磁材金额较小， 且2022 年以来京磁股份不存在向歌尔股份销售涉及停产事件产品磁材的情况。

但另一边厢，京磁股份不得不面对的事实则是，2023年一季度以来，其中标歌尔股份磁材份额较 2022 年第一季度出现较大幅度下降。

京磁股份称，这主要系歌尔股份 Pad 和电脑产品磁材采购额下降所导致。

“歌尔股份与苹果部分业务的暂停，虽说京磁股份的产品用在该业务上较少，但相关业务收缩后，歌尔股份在高性能钕铁硼的总体用量上会因需求缩减和存货等问题减少采购，这明显将可能影响到歌尔股份与京磁股份的后续合作。”上述资深保荐代表人认为，在继西门子、上海电气等大客户的稳定性风险后，京磁股份与歌尔股份的后续合作情况，值得进一步观察和明晰。

在几大客户接连陷入销售波动的同时，2019年至2022年间，最能体现京磁股份盈利能力的指标之一——毛利率，本就并不充盈的它也还在波动中下滑。

数据显示，在2019年时，京磁股份主营业务毛利率为25.61%，但到了2020年，则大幅下滑至20.45%，2021年，京磁股份毛利率较2020年虽有小幅上涨，约为21.58%左右，但到了2022年，京磁股份主营业务毛利率更是一举跌破了20%，仅为19.59%。

大客户的稳定风险和毛利率的走低将直接影响到京磁股份未来业绩的成长性，在创业板拟上市公司所需的“创新”性上，京磁股份也存有争议。

2020年至2022年三年间在研发投入上总计超过1.8亿，且拥有113项发明专利。

这一连串的数据，的确让京磁股份看起来研发实力雄厚。

但背后的种种细节，却似乎又让其技术的“核心”性难经推敲。

据京磁股份最新更新的一版招股书（上会稿）显示，截至2022年底，其共有研发技术人员171人，占其总员工1260人的比例约为13.57%。

不过，在这被其认定为研发技术人员的171人中，研发人员仅为121人。

事实上，京磁股份更是在2021年之后才开始大幅扩招人员扩充研发队伍的。

据叩叩财讯获得的一组数据显示，在2020年底，京磁股份的研发人员仅有37人，而且同时期共有员工1123人，也就是说在2020年时，即其此次IPO报告期内的第二年中，其研发人员的占比仅为3.29%。

从2020年到2022年，两年间，京磁股份净增员工数量为137人，其中研发人员的净增数量便达到了84人。

即便已经通过大幅突增研发人员数量来满足上市的创新性所需，但与同行可比企业相比，京磁股份的研发人员无论是数量还是占比皆大幅低于平均水平，几乎在可比同行企业中垫底。

公开信息显示，被京磁股份认可的同行可比企业中，在2020年至2022年间，平均研发人数分别为291、292和451人，研发人员平均占比分别为10.28%、10.83%和12.36%，反观京磁股份同期的研发人员数量则分别为37人、100人和121人，研发人员占比为3.29%、7.79%和9.60%。

显露京磁股份技术“创新性”问题的细节，还有京磁股份相关烧结钕铁硼永磁产品，在境外销售时，向日立金属支付专利费用，几乎成为了一个必要条件。

京磁股份自己也承认，日立金属在全球拥有较多关于烧结钕铁硼的有效专利，对烧结钕铁硼永磁材料海外市场形成了一定的专利壁垒。如未取得日立金属许可的情况下进行出口，国外下游客户会评估法律风险决定是否采购，并存在被日立金属控告侵权的风险。

“日立金属的专利许可是部分境外客户选择供应商的重要条件之一” ，京磁股份表示。

“这说明至少在国际市场中，客户对京磁股份产品的技术认定还是难以绕过日立金属这道关，京磁股份的技术到底有多少创新性，可能也需要提供更详实的说明和解释。”上述保荐代表人表示。

2）不到七成的产能利用率拷问募投的必要性

据京磁股份此次IPO的募投计划显示，其此次IPO计划募集5.77亿资金，用于投向“年产2800吨高性能稀土永磁元器件生产线新建项目”和补充营运资金，其中前者将耗资4.37亿。

京磁股份表示，此次IPO投资若顺利实施后，其将新增钕铁硼永磁材料毛坯产能 2800 吨/年，持续研发和突破高性能产品性能指标，扩大公司产能，提升公司在钕铁硼永磁材料应用领域的市场占有率。

但需要拷问的是，这2800吨/年的产能增加，京磁股份真的能否消化？该募投的必要性和合理性何在？

2800吨/年的产能增加，对京磁股份而言，并不是小数目。

毕竟在过去的几年中，京磁股份目前的产能也远未能达到饱和状态。

京磁股份披露，在2020年至2022年间，其钕铁硼永磁材料毛坯产能分别为4800吨、5000吨和5000吨，当期的毛坯产量分别仅为3493.65吨、4218.11吨和3489.97吨。

也就是说在京磁股份IPO报告期内的2020年至2022年三年内，除了2021年其产能利用率达到了80%以上，其他两年皆在70%左右，尤其是2022年，在产量较前两年皆出现不同程度下滑的前提下，其当年的产能利用率仅在69.8%。

最近一年的产能利用率已不到七成，而京磁股份却要利用IPO的募资上马大幅扩建产能，如果其募投实施完成，京磁股份的钕铁硼永磁材料毛坯产能将在目前5000吨/年的基础上大增56%至7800吨/年。

需要指出的是，2021年来，京磁股份在公司在烧结钕铁硼永磁材料市场的占比也在进一步缩减。

根据工信部、中国稀土行业协会等多方数据统计，2019年至2021年,我国稀土永磁材料中烧结钕铁硼毛坯产量分别约为17万吨、17.85万吨、20.71万吨。

在2019年至2021年间，京磁股份烧结钕铁硼毛坯产量分别为4029.01吨、3493.65 吨、4218.11 吨。

即在2019年至2021年间，京磁股份的生产份额约占我国烧结钕铁硼毛坯产量的2.37%、1.95%和 2.04%。

到了2022年上半年，据中国稀土行业协会数据显示，烧结钕铁硼毛坯产量11.6万吨。

在2022年上半年，京磁股份的毛坯产量仅为1701.59吨。占同期我国烧结钕铁硼毛坯产量的比重进一步下滑至1.46%。

一边是产能利用率的走低，同时另一边是市场份额也呈下滑之势，这似乎很难印证京磁股份那产能不足而限制了其对市场份额竞争的说辞。