优优绿能闯关IPO：股东“兼任”大客户、小米系突击入股
导读：4月28日，深圳市优优绿能股份有限公司(下称“优优绿能”）更新了招股书。该公司是专业从事新能源汽车直流充电设备核心部件研发、生产和销售，主要产品为15KW、20KW、30KW和40KW充电模块，主要应用于直流充电桩、充电柜等新能源汽车直流充电设备。
4月28日，深圳市优优绿能股份有限公司(下称“优优绿能”）更新了招股书。该公司是专业从事新能源汽车直流充电设备核心部件研发、生产和销售，主要产品为15KW、20KW、30KW和40KW充电模块，主要应用于直流充电桩、充电柜等新能源汽车直流充电设备。
本次IPO，优优绿能申请在深交所创业板上市，拟公开发行不超过1050万股，占公司发行后总股本比例不低于25%。公司预计使用募集资金约7亿元，其中充电模块生产基地建设项目、总部及研发中心建设项目分别使用2.7亿元，剩余1.6亿元用于补充流动资金。而截至2022年末，公司账面货币资金仍有3.73亿元，募资补流是否具有必要性？
在优优绿能上市前夕，小米智造等投资方突击入股，推高了公司估值；股东兼任大客户，关联交易占比高，也导致了公司应收账款高企。与此同时，作为一家处于技术密集型行业中的企业，优优绿能的研发投入也弱于可比行业公司。
优优绿能的募资情况
（来源：优优绿能招股书）
小米突击入股，估值一年翻倍
招股书显示，优优绿能成立于2015年8月，最初由邓礼宽、柏建国各出资250万元设立。2022年12月，优优绿能递交了创业板上市申请招股书。迄今为止，优优绿能成立8年，便计划叩响资本市场的大门，进程不可谓不快。
IPO前，柏建国、邓礼宽分别直接或间接合计持有优优绿能33.8%的股权，两人直接和间接控制的股权比例合计为67.60%。两人于2022年6月15日签署了《一致行动协议书》，柏建国、邓礼宽为一致行动人，也是优优绿能的共同控股股东、实际控制人。
除了柏建国、邓礼宽两位自然人股东，优优绿能的前十大股东还有优电实业、ABB E-mobility AG、深圳阿斯特、小米智造、万帮新能源、共青城追远、上海中电投、中金浦成，前十大股东持有公司91.75%。
优优绿能股权结构
（来源：优优绿能招股书）
值得一提的是，小米智造、ABB E-mobility AG还属于突击入股优优绿能。2022年6月，ABB E-mobility AG在原有持股基础上增持11.7万股，而小米智造则选择突击入股。按照投前25亿元估值，小米智造以1.15亿元认购优优绿能新增138.30万元注册资本，交易价格为83.33元/股，持股比例达到4.39%，投后估值约26.2亿元。
小米智造等股东突击入股，也拉高了优优绿能的估值。此前的2021年11月，优优绿能的股东万帮新能源、郑隽一、柏建国、邓礼宽将所持股权转让给上海中电投、嘉兴融和，其中上海中电投受让50.2万元出资金额，转让价款为2400万元，持股比例为2.00%。由此推算，优优绿能当时的估值仅为12亿元。不足一年时间，优优绿能的估值翻倍。
而根据优优绿能本次IPO拟募资7亿元，发行股份占发行后总股本的比例不低于25%，由此推算，优优绿能上市估值约28亿元。以2022年1.96亿元净利润、28亿元估值计算，优优绿能市盈率为14.28倍。
从可比上市公司来看，截止5月4日，特锐德（300001.SZ）、盛弘股份（300693.SZ）、通合科技（300491.SZ）、英可瑞（300713.SZ）的PE(TTM)分别为76.62倍、45.92倍、69.49倍、 -42.69倍。
事实上，目前国内 A 股上市公司中，暂无仅从事充电模块业务的上市公司，与优优绿能业务相近或相似的同行业上市公司，主要为自身组织生产充电模块并集成充电设备，销售给终端用户或用作自身充电站运营业务的公司。选取同行业可比公司，主要为新能源汽车充电设备领域收入占比较高的公司，其中特锐德、盛弘股份、通合科技、英可瑞，在2021年上述4家企业的相关产品或服务收入的营收占比分别为32.9%、19.22%、32.16%、65.91%。
关联交易占比高，应收账款高企
招股书显示，优优绿能是行业内最早推出30KW充电模块的厂商之一。2022年，优优绿能产品30KW充电模块贡献了公司78.8%的主营业务毛利。根据测算，2022年中国大陆充电模块市场增量为452.76亿瓦，优优绿能充电模块内销瓦数为41.25亿瓦，市场占有率为9.11%。
事实上，充电模块的市场空间与新能源汽车行业发展密切相关。随着新能源汽车充换电领域
的快速发展，优优绿能的业绩也大幅增长。招股书显示，2020年至2022年，优优绿能的营业收入分别为2.1亿元、4.31亿元和9.88亿元，增速分别为111.97%、105.22%、129.44%；归母净利润0.26亿元、0.45亿元、1.96亿元，增速分别为185.91%、77.83%、325.68%。
优优绿能核心财务指标
（来源：优优绿能招股书）
相较于公司业绩较快的增速，优优绿能给予员工股权激励时的业绩考核目标时的增速就显得较为容易完成了。招股书显示，公司的股权激励计划的行权价格为85元/股，股权激励分为三个行权期，每一个行权期的业绩考核目标均为，各行权期可行权日前一会计年度营业收入较2021年复合增长率不低于30%或归母净利润较2021年度复合增长率不低于30%。
值得注意的是，优优绿能业绩增长的背后，高度依赖大客户、关联交易占比极高。优优绿能采用“直接销售为主、渠道销售为辅”的销售模式，两种销售模式均为买断式销售。2020年至2022年，公司前五大客户包括万帮数字、ABB、玖行能源、BTC POWER、Daeyoung、中芯供应链、欣恩科技、BUCOMEC，公司向前五大客户销售收入在总营收中占比分别为74.08%、69.63%和62.08%，集中度较高。
其中，优优绿能的大客户万帮数字、ABB，也是其关联方。万帮数字为优优绿能股东万帮新能源的控股子公司，万帮新能源持有优优绿能的股权从2019年5月的8%，下降至2020年8月的3.52%，后继续降至IPO前的2.67%。ABB为优优绿能的股东，持有7.80%的股权。
招股书显示，2020年至2022年，优优绿能对万帮数字的销售金额分别为1.06亿元、1.62亿元、1.93亿元，在营收中占比50.90%、37.59%和19.54%；向ABB的关联销售金额分别为0.17亿元、0.46亿元、2.75亿元，营收占比分别为8.27%、10.64%和27.84%，关联交易占比较高。2022年，万帮数字、ABB便已经贡献了优优绿能营收的“半壁江山”。
依赖大客户及关联方，这也导致优优绿能应收账款高企，回款困难。招股书披露，2020年至2022年，优优绿能的应收账款分别为0.61亿元、1.67亿元、2.96亿元，连年攀升；在当期营业收入中占比分别为29%、39%、30%。在应收账款前五名中，万帮数字和ABB位居前列，合计占比超过50%。
2022年，优优绿能51.65%的营业收入来源于外销，而公司外销毛利率为44.94%，内销毛利率为23.79%，近三年外销毛利率均高于内销毛利率。从公司整体毛利率来看，2020年至2022年，优优绿能的毛利率分别为29.16%、26.28%和34.62%，而同期可比公司毛利率均值为26.36%、23.63%、35.29%。
作为一家以研发为核心动力的科技创新型企业，优优绿能的研发费用率却远远低于同行。2020年至2022年，优优绿能的研发投入分别为0.11亿元、0.21亿元、0.4亿元，在总营收中占比分别为5.34%、4.99%和4.07%。而在2021年，同行可比公司盛弘股份、通合科技、英可瑞的研发费用率分别为11.11%、11.33%、17.47%，远高于优优绿能同期的4.99%。