菊乐股份关联交易仍惹眼 四冲IPO什么更重要？
导读：菊乐股份四战IPO，胜算几何呢？多次冲击未果，到底有哪些牵绊？
作者：刘峻
一鼓作气，再而衰，三而竭。
那么，菊乐股份四战IPO，胜算几何呢？多次冲击未果，到底有哪些牵绊？
01
产能利用率不足
扩产多少必要性？
LAOCAI
近日，因A股全面注册制，菊乐股份更新资料，完成平移。
公开资料显示，菊乐食品系成都菊乐企业（集团）股份有限公司旗下子公司，1996年进入乳制品行业，乃四川当地及西南地区龙头乳企之一。
本次IPO，菊乐股份拟募13.63亿元，投向7个项目。其中，3亿元补充流动资金，1.79亿元、3843.84万元、5530.90万元分别用于营销网络中心升级建设项目、信息化系统项目、研发中心升级项目建设。
另外三个项目均为扩产，分别为古浪县菊乐牧业奶牛养殖项目、温江乳品生产基地改扩建项目、年产12万吨乳品生产基地项目，拟分别使用募资3.39亿元、2.78亿元、1.72亿元。
做大做强、扩容之心，溢于言表。
考量在于，菊乐股份主要产品为含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳以及灭菌乳。报告期，公司四类产品的自产量加上外协加工量基本上是逐年增长，产销率较为理想，均超95％，部分年度超过100％。
2021年、2022年上半年，发酵乳无外协加工，巴氏杀菌乳、灭菌乳在报告期内均无外协加工。仅有含乳饮料外协加工量较大，2021年、2022上半年，其外协加工量几乎与自产量相当。
整体而言，报告期，菊乐股份产量合计为9.61万吨、10.50万吨、13.47万吨、6.56万吨，产能合计为11.35万吨、12.14万吨、16.89万吨、7.93万吨，产能利用率分别为84.68％、86.47％、79.74％、82.65％。
显然，公司产能利用率并不高，还有提升空间。那么，大规模扩产必要性多少？募资严谨性几何？一旦建成去化不利，衍生风险又知多少呢？
02
关联交易仍突出
第二大客户、第一供应商为关联方
LAOCAI
更深一度看，自2017年以来，菊乐股份已第四次递交招股书，此前闯关IPO屡屡失败，主要在于公司内控存在重大缺陷、信息披露违规、关联交易频繁等严重问题。
那么，本次IPO改正改善多少呢？
关联交易问题，依旧十分突出。
2022上半年，菊乐股份第二大客户四川省国有资产经营投资管理有限责任公司（简称四川国资经营公司），公司向其销售金额为2546.49万元，占比3.60%。
截至招股书签署日，四川国资经营公司系菊乐股份第二大股东，持股量为811.72万股，持股比8.78%。
第二大股东也是第二大客户，这样的关联交易自然让外界多了几分审视目光。
原料采购方面，菊乐股份关联交易更甚。
2019年至2022年1-6月，菊乐股份的第一大供应商为前进牧业，公司向其采购的金额分别为1.54亿元、1.82亿元、2.11亿元、7750.04万元，占公司采购总额比为32.19%、30.51%、23.78%、17.77%。
而前进牧业也是菊乐股份的关联方。2017年2月，菊乐股份与前进牧业共同投资设立甘肃德瑞牧业有限公司，双方出资额分别为2400万元、9600万元，持股比例分别为20%、80%，自此德瑞牧业成为了菊乐股份原料奶的供应商之一。
2021年，菊乐食品收购了甘肃蜀汉牧业有限公司55%股权后者是前进牧业全资子公司。
2022年7月，前进牧业将持有的蜀汉牧业 20%股权转让给菊乐股份，菊乐股份将其德瑞牧业20%股权转让给前进牧业，这两笔交易对应的出资额分别为3000万元、2400万元，股权转让总价分别为3637.99万元、3737.95万元。2021年及2022年6月，蜀汉牧业净利润分别为263万元、32万元，德瑞牧业的净利润则为2264万元、914万元。
考量在于，德瑞牧业的盈利能力明显强于蜀汉牧业，菊乐股份为何要弃优买劣？
行业分析师刘俊群表示，往期看,一些企业关联交易不透明,导致业绩质量、经营独立性、公允性受到诟病,易产生体外循环、虚增收入利润、利益输送等质疑。因此关联交易往往是监管层着重审视的焦点。
03
信披违规、品控烦恼
什么更重要？
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往期看，也有内控实锤漏洞。
曾因重大信息未披露遭证监会处罚，并终止审查其IPO申请。具体为2014年 12 月至 2019 年 3 月，公司眉山分公司出纳李某通过偷盖空白支票/电子业务结算书、伪造银行回单、对账单等方式，挪用资金9577.89 万元。
这一事件凸显菊乐股份内控存在重大缺陷，且公司选择不予以披露，说明公司信息披露存在问题。
在货款回收等方面，菊乐股份还存通过第三方回款、现金收款等不规范行为。
2021年8月，菊乐股份温江乳品厂储存、使用危险物品未采取可靠安全措施、未对承包单位的安全生产统一协调、管理及未及时制止不安全行为，成都市应急管理局作出责令限期改正、并罚款3.5万元。
2022 年初，菊乐股份眉山分公司未在奶罐、污水抽水泵坑有限空间作业场所设置明显安全警示标志，被眉山市应急管理局罚款2.5万元。
敏感的食安品控，也有翻车教训。
2021年10月25日，山西省市场监督管理局通告，惠丰乳品大庆分公司生产的嚼酸奶（黄桃+燕麦），被检出大肠菌群不符合食品安全国家标准，严重超标。
外协加工，是菊乐股份增加产量的重要途径，而公司外协供应商产品曾多次被抽检出不合格。
如2019年10月，四川市场监督管理局发布15批次食品不合格情况的公告，龙腾四方食品抽检不合格，其川府雪核桃花生(复合植物蛋白饮料)与高钙核桃(复合蛋白饮品)蛋白质项目不符合产品明示标准要求。
2017年、2018年，龙腾四方两次因生产不合格被罚款。
四川省成都市双流盛达食品饮料厂、都江堰华泰伟业食品有限责任公司等外协供应商，跟龙腾四方一样，也曾出现产品质量问题。
掐指算来，2017年12月、2019年7月、2020年6月，菊乐股份三次向证监会报送招股书，但均无疾而终。
此番四冲IPO，决绝信心值得肯定，但相比仰望资本星空，基本面实力更重要。与其甘做IPO“钉子户”，不如踏下心来解决种种顽疾。IPO就是实力秀，基本盘扎实了，何愁执念不达？