“杀疯了”的女装市场 玮言服饰靠什么IPO？

导读：近期，深圳市玮言服饰股份有限公司（下称“玮言服饰”）更新了招股书，其深交所主板IPO的进程又往前推进了一步。

近期，深圳市玮言服饰股份有限公司（下称“玮言服饰”）更新了招股书，其深交所主板IPO的进程又往前推进了一步。

玮言服饰主要从事EIN、PURE TEA两个高端女装品牌的设计、生产与销售，其产品的综合毛利率高达82.42%。凭借着稳健的经营与线上渠道的积极开拓，企业收入在疫情影响下仍保持了稳定增长，到2021年公司收入规模已达到了6.31亿元；而较少的资本投入也让玮言服饰的现金流充裕，虽然公司分配了2.75亿元的利润，但到2022年上半年，货币资金储备仍高达2.53亿元；而此次IPO玮言服饰合计拟募资4.02亿元用于项目建设。

不缺钱的玮言服饰，又能否满足“黄灯”行业规模大、有行业壁垒等上市的硬性要求呢？

行业难以形成壁垒

EIN品牌早在2002年就已由玮言服饰实控人叶琳创立；到了2015年，为了丰富产品品牌、增加企业收入规模，玮言服饰又创立了新品牌PURE TEA茶愫，此后还在2016年创立了RENLI SU、2017年创立了PLAIN PEOPLE等多个子品牌。到2022年上半年，RENLI SU、PLAIN PEOPLE等子品牌还未能形成气候，公司93.78%的收入仍由EIN、PURE TEA两个子品牌提供，其中EIN品牌更是为公司提供了70%左右的收入。

数据来源：招股书

分渠道来看，线下直销仍是公司最主要的收入来源，2022年上半年为公司提供了43.08%的收入。不过，受2020年疫情影响，玮言服饰加大了在淘宝、京东、唯品会以及抖音等线上渠道的投入，线上渠道收入占比也由2019年的18.47%上涨到了2022年上半年的32.59%，超过加盟商提供的收入，成为公司第二大收入来源。

与运动服饰、男装、童装这类款式、风格设计选择较少的服饰相比，女装市场虽然规模庞大，却是一个极其分散的市场。据Euromonitor统计，在国内运动服饰前五大品牌市场占有率接近70%，男装、童装前五大品牌市场占有率也普遍超过10%的情况下，女装行业前五大品牌的市场占有率仍在10%以下，市场集中度极低。

A股同样运营高端女装品牌的上市公司就有欣贺股份（003016.SZ）、地素时尚（603587.SH）、安正时尚（603839.SH）等数家公司，涉及有JORYA、DAZZLE、JZ 玖姿等数十个品牌。此外还有像拉夏贝尔（603157.SH）这类港股、A股双重上市却因经营不善濒临破产的企业存在。随着移动互联网以及线上购物行业的发展，如戎美股份（301088.SZ）这类线上女装品牌也在快速崛起。

受疫情以及行业竞争加剧等因素影响，主要女装品牌最近几年收入的增长幅度普遍不高。2019-2021年间，收入增幅较高的锦泓集团（603518.SH），其增长主要得益于女装、童装、男装等多个业务板块的布局。欣贺股份、地素时尚等收入以女装为主的公司，2019-2021年三年间总营收的增长普遍在20%左右，但考虑到这些公司的收入规模是玮言服饰的数倍，因此玮言服饰34.69%的收入增长并不理想。

需要注意的是，在全面注册制改革的背景下，监管层拟对IPO企业所属的行业进行划分，推出“红绿灯”制度。其中食品、家电、家具、服装鞋帽等相对传统、行业壁垒较低的大众消费企业，从事快消餐饮连锁业务企业，经营稳健但没有多少成长空间的为黄灯行业，上市或受限。

而受2022年疫情以及其他不利因素影响，欣贺股份、地素时尚等可比公司2022年前三季度的收入较2021年相比均出现了不同程度的下降；玮言服饰2022年上半年的收入较2021年同期相比也出现了9.51%的下降。收入下滑，且规模仅为可比公司三分之一的玮言服饰，又是否满足主板上市要求的“业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性”的优质企业标准呢？

募投项目有无必要？

推进全面注册制改革，监管层推进改革的主要目的之一就是鼓励优质企业上市，解决其融资难题，促进资本市场更好的支持实体经济发展。因此，在企业上市的过程中，监管层对企业IPO募投项目的经济效益、合理性、必要性也会进行问询。

此次IPO，玮言服饰拟募资投入在营销网络建设与品牌推广、信息化建设与升级、仓储物流中心建设以及补充流动资金等四个项目中。其中的营销网络建设与品牌推广项目，玮言服饰拟募集1.52亿元，三年建设周期内，在一线、新一线及省会城市的主要商圈建设40家直营店，该项目投入在总募资计划中的占比为37.81%。

需要指出的是，受疫情影响，2020年玮言服饰关停了大量经济效益较差的门店，其直营门店数量由2019年的78家下降到了2020年末的55家，公司总门店的数量也由2019年的158家下降到了2020年末的124家。

此后，随着疫情的好转，玮言服饰又增开了一些门店，但在增设门店方面，公司依旧十分谨慎。到2022年上半年，玮言服饰的直营门店还仅有65家，较2020年相比仅增长了18.18%，公司总门店的数量较2020年相比也仅增加了10.48%；在2022年上半年期间，公司更是仅增设了3家直营门店。

如前所述，线下渠道尤其是线下直营渠道并没有为公司提供多少的收入增长。2021年末，公司直营收入较2019年相比仅增长了4.54%；直营渠道收入在公司总营收中的占比也由2019年的57.15%下降到了2022年上半年的43.08%。

随着线上购物越来越被消费者认可，欣贺股份、地素时尚等可比公司均在加码线上销售。得益于抖音渠道的开拓，地素时尚DAZZLE 与 d’zzit 品牌2022年上半年的整体收入同比增长了120%+;欣贺股份线上收入在公司总营收中的占比也达到了25.86%，并有持续增长的趋势。这样情况下，在开店方面颇为谨慎的玮言服饰，又是否有必要募集1.52亿元资金，未来三年间在现有直营门店基础上新开60%以上的新店呢？

得益于玮言服饰在开店等资本投入方面的谨慎，公司的现金流也十分充裕，2019-2022年上半年期间，公司的货币资金长期在2.5亿元以上；2022年上半年，公司的资产负债率（母公司）更是仅有8.88%，而公司的负债主要还是应付账款、租赁负债等与公司日常经营相关的开支，公司负债表中没有短期借款与长期借款等栏目。

2019、2020年，玮言服饰还合计分配了2.75亿元的利润，加上公司储备的2.5亿元左右的货币资金储备，玮言服饰的自有资金已完全能覆盖此次IPO募资的需求。这样看来，玮言服饰是否还有必要募集1亿元用于补充流动资金呢？

2017年，玮言服饰吸引到了复星惟实、白涛等两名股东的增资，此后实控人与复星惟实、白涛前后签署了四版补充协议；协议中，实控人需要承担回购义务，IPO申报期间协议暂时中止，若公司上市被否决或撤回或终止上市申请或上市失败，补充条款则将继续生效；这或许是推动玮言服饰冲击IPO的重要动力。

收入规模不大、在行业中也难具备代表性，并不缺钱的玮言服饰，在全面注册制改革的背景下，监管层是否会支持它的上市呢？