国地科技IPO：多项财务指标异常，“隐名股东”五年间获利4800万

导读：公开消息显示，国地科技拟冲刺创业板IPO上市，上市委将于3月9日审议其首发事项。公司计划募资5 94亿元，拟用于业务网络扩建及升级改造项目、智慧自然资源与智慧城市信息技术研发中心、管理信息化平台升级改造项目以及补充流动资金。

广东国地规划科技股份有限公司 （下称：国地科技）主要从事 国土空间治理和数字社会治理，国土空间治理业务包括国土空间数据采集及处理、国土空间规划及利用、国土整治及生态修复和国土空间治理信息化平台四个业务小类，业务模式主要包括提供专业技术服务和软件平台开发；数字社会治理业务主要包括数字社会治理信息化平台和智慧城市综合解决方案。

根据《中国地理信息产业发展报告（2021）》，2020 年、2021年我国地理信息产业总产值分别为6890亿元、7524亿元，市场前景较好。近年来，一些软件企业、互联网企业也逐渐进入自然资源管理技术服务和智慧城市信息技术服务行业，行业竞争进一步加剧。

公开消息显示，国地科技拟冲刺创业板IPO上市，上市委将于3月9日审议其首发事项。公司计划募资5.94亿元，拟用于业务网络扩建及升级改造项目、智慧自然资源与智慧城市信息技术研发中心、管理信息化平台升级改造项目以及补充流动资金。据华声财报分析，国地科技在业绩成长性以及股份代持问题上存有异常。

一

业绩增速显著放缓，多项财务指标异常，盈利质量堪忧

 

据招股书，2019年、2020年、2021年和2022年1-6月（下称：报告期），国地科技各期的营业收入分别为3 .99亿元、5.94亿 元、6.40亿元和2.56亿元，净利润各期分别为5064.08万元、6717.82万元、8321.52万元和1891.42万元，营收和净利润在2020年实现了高增长，但在2022年上半年双双出现疲软。

1.经营活动现金流量净额连续四年大幅下滑

在国地科技经营规模不断扩大的背景下，公司的现金流却表现较为异常：报告期内，国地科技的经营活动现金流量净额分别为6837.50万元、5977.07万元、-4278.17万元及-12,115.98万元，呈连续下滑态势，尤其是在2022年1-6月，仅上半年，现金流量净流出便已高达1.21亿元，“逆向生长”的经营活动现金流量净额与前述营收、净利润增长变化趋势完全不相应。

众所周知，健康的现金流之于公司，就好比新鲜的血液之于人体，国地科技如此糟糕的现金流势必会引发其他经营过程中的问题，其中，净资产收益率（ROE）便是它对于公司造成伤害的集中体现。

报告期内，公司（加权平均）净资产收益率分别为33.49％、23.18％、17.72％和3.36％，我们能够看到，这同样是一项处于持续下跌态势中的财务指标。与营、利所不同的是，净资产收益率是财务中一项极具综合评定力的指标，它能够直观体现出公司的盈利能力以及公司整体的经营水平。而报告期内公司净资产收益率不断恶化的下滑趋势，是不是又在向我们预示着什么呢？

2.应收账款严重膨胀，资金周转举步维艰

现金流异常，显然是公司在生产经营过程中无法及时收到现金，从而陷入了周转困难等一系列问题。在这之中，最具代表性、同时也是最普遍发生的现象就是“应收账款文化”，即公司在经营过程中对于下游客户的付款方式亦或是及时性，常年采取宽松政策，体现在账面上就是“应收账款占营业收入的比例过高”。

报告期各期，国地科技的应收账款账面余额分别为1.65亿元、3.24亿元、4.56亿元和5.31亿元，占营业收入的比例分别为41.48％、54.52％、71.29％和207.66％，这样的占比显然已经不仅是“过高”范畴了，简直可以用离谱来形容。试问：当一家公司全年的营收中有大半都是应收账款，无法及时收到现金，又怎会有实际的现金流呢？

报告期各期末，国地科技应收账款周转率分别为3.12、2.43、1.64和0.52（见下表），处于下滑趋势且皆低于同行业可比公司的平均值（4.88、3.72、2.98和0.73），此外，公司的存货周转率分别为11.34、12.87、16.70和3.43，各期甚至不足同行业可比公司均值的五分之一（234.35、107.99、75.11和16.41）。

应收账款、存货周转率与同行业可比公司对比情况（数据来源：招股书）

通过以上数据对比不难看出，相较于同行业可比公司，无论是应收账款周转率、亦或是存货周转率，国地科技都是全方位落后。在巨额增幅的应收账款压力下，公司的周转率水平仍处于低位，这无疑是在本就捉襟见肘的现金流问题上“火上浇油”。

3.一线城市三线工资，疑压低员工薪酬包装业绩

国地科技作为坐落于广东市这样一线城市的公司，在职工薪酬上却低于同行业可比公司的平均值，被媒体质疑压低薪酬调节利润恐怕并非空穴来风。

2019年至2021年，国地科技各期基层人员平均薪酬分别为18.71万元、16.14万元和16.17万元，三年平均薪酬为17.01万元；同行业可比公司均值分别为22.73万元、23.07万元和21.04万元，三年平均薪酬为22.28万元。二者差异显著，国地科技在业务人员的薪酬方面相较于行业可比公司均值低了23.65％；

2019年至2021年，国地科技各期销售人员平均薪酬分别为19.67万元、22.55万元和20.62万元，三年平均薪酬为20.95万元；同行业可比公司均值分别为24.04万元、22.17万元和28.80万元，三年平均薪酬为25万元。二者相对比，国地科技在销售人员的薪酬方面相较于行业可比公司均值低了16.2％；

2019年至2021年，国地科技各期管理人员平均薪酬分别为20.92万元、21.52万元和22.52万元，三年平均薪酬为21.65万元；同行业可比公司均值分别为33.66万元、32.34万元和34.59万元，三年平均薪酬为33.53万元。二者相对比，国地科技在管理人员的薪酬方面相较于行业可比公司均值低了35.43％；

2019年至2021年，国地科技各期研发人员平均薪酬分别为20.23万元、21.33万元和22.64万元，三年平均薪酬为21.4万元；同行业可比公司均值分别为24.07万元、23.92万元和23.21万元，三年平均薪酬为23.73万元。二者相对比，差异虽较小但仍存在压低痕迹，毕竟研发人工薪酬过低会直接拉低公司“研发费用率”这一数据，继而波及创业板要求的“三创四新”属性。

综上所述，无论是基层职工薪酬，亦或是销售、管理和研发人员薪酬，国地科技相较于同行业可比公司均值都是明显过低了。

即便如此不遗余力的降低成本，国地科技2019-2021年净利润率也仅为12.70％、11.31％及13.01％，各期低于同行业可比公司的平均值14.27％、15.20％及14.62％（见下表）。

净利润率与同行业公司对比情况（数据来源：招股书）

而纵观2019年至2021年间，国地科技连续分红达4000多万，也就是，公司对员工极力压榨，而实控人及股东们却“盆满钵满”一路生花。

二

“股份代持”不一般

 

2005年6月3日，伴随着广东省工商行政管理局颁发的《企业法人营业执照》新鲜出炉，国地测量正式宣布成立。国地测量，也就是“国地科技”股改前“国地有限”的前身。

公开资料显示，国地测量注册资本200万元，王晓玲出资102万元，刘健出资98万元，二人股权比例为51％和49％。

2011年4月，基于家庭财产安排，身为发起人之一的刘健，将其40％股权全部转出，而转让的对象，便是其子、刚刚年满20岁的谢宇卿。此次股权变动形式上为股权转让，转让价格按1元/1元注册资本，股权变更后谢宇卿在公司持股比例为40.00％。

2016年，公司经历了股改，谢宇卿持股比例降低至22.69％，仍为第二大股东（下表）。

股份公司成立后的股东名册（来源：招股书）

2017年3月，也就是在国地科技正式以崭新面貌经营刚满半年的时间节点，谢宇卿与另外一位关键人物薛红霞签署了《代持协议》：谢宇卿将其持有国地科技的45.40万股股份用于偿付其家庭对薛红霞的借款200万元（股份比例为9.08％），由于此时国地科技整体变更为股份公司不足一年等限制原因，以上9.08％国地科技股份由谢宇卿代薛红霞持有。

根据国地科技的股东名册，薛红霞此时9.08％的持股比例已然是公司第五大股东，不可谓不高。而薛红霞又是何许人也？查询相关资料发现，2003年12月至今，薛红霞任职于广东省不动产登记与估价专业人员协会，历任秘书长、常务副会长，及中国土地估价师与土地登记代理人协会第五届理事会副会长。

2019年-2021年，谢宇卿将其代薛红霞持有的发行人股份通过三次转让，于2021 年 12 月全部转让给了外部投资者，整个“股份代持”事件才堪堪宣告结束。 三次转让，薛红霞共计获利4800多万元，而其支付的成本仅为“谢宇卿对其的借款200万”。

报告期各期，国地科技非招投标方式获取的项目对应收入金额占营业收入超40％，而公司主营业务收入75％以上都是来自于广东省内。彼时薛红霞历任广东省不动产登记与估价专业人员协会秘书长、常务副会长，国地科技所获取的这些省内项目，尤其非招投标项目是否遵守了公开、公平、公正原则？背后是否存在以股权换取业务或利益输送？

对国地科技IPO进展，《华声财报》会持续关注。