全面注册制改革正式开启 成败关键不是上市是退市

导读：今年2月1日，万众瞩目的全面实行股票发行注册制改革在中国资本市场正式启动。当晚，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》、《上市公司证券发行注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，全面注册制改革进入实质性的落实阶段。

今年2月1日，万众瞩目的全面实行股票发行注册制改革在中国资本市场正式启动。当晚，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》、《上市公司证券发行注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，全面注册制改革进入实质性的落实阶段。

全面注册制改革的全称是“全面实行股票发行注册制改革”，顾名思义，全面注册制改革是对股票发行制度所进行的一项改革。进行这项改革的目的是为了充分发挥股市的融资功能，通过市场化的方式，让更多的企业上市融资，进而更好地支持实体经济的发展。

不过，尽管全面注册制改革是一个股票发行制度的改革，但决定全面注册制改革成败的并不是企业的上市，而是企业的退市。实行全面注册制改革，将新股发行完全推向市场，由于A股市场投机炒作气氛较浓，因此，新股发行上市并不是一个太大的问题，至少现阶段是如此。可以断言，在实行全面注册制改革的背景下，A股市场将会有更多的企业发行上市。或许要不了几年，A股上市公司数量就将达到上万只。

但这种一味的扩容，带给市场的隐患却是很严重的。一方面是导致大量的股票被边缘化，另一方面是导致股市资源的浪费，股市优化资源配置的功能基本失效，此外，广大投资者的利益也会因此受到损害。长此以往，投资者对股市的信心就会发生动摇，股市就会陷入到长期低迷状态。这反过来又会影响到新股发行的进展，让新股发行的进程受阻。

因此，从长远来看，全面注册制改革成败的关键并不只是企业的上市，更重要的还是企业的退市。通过退市来实现股市的优胜劣汰，从而达到优化资源配置的目的。如果只有上市没有退市，或者股市总是大规模上市微量退市，那么股市就会肠道梗塞，最终因为大量股票被边缘化而变成一个无效的市场。因此，股市在进行全面注册制改革的同时，必须把股票的退市放到重中之重的位置上。

谈起A股市场的退市，不少人对此其实是津津乐道的，毕竟2022年A股强制退市公司数量达到42家，年度退市数量创下A股历史新高。包括监管部门也是将此视为一大“成就”来展示的。在今年2月2日召开的2023年证监会系统工作会议上，对2022年的退市工作就进行了充分的肯定，明确表示“常态化退市格局基本形成”。

不可否认与A股市场的历史相比，2022年A股市场的退市工作确实有一些起色。但从全面注册制改革的角度来看，A股市场2022年的退市工作显然是远远不够的。首先，与2022年IPO公司数量相比，退市公司数量太少。2022年A股新增上市公司数量345家（不包括北交所），退市公司只有42家，占比仅为12%；其次，与2022年上市公司总数相比，退市公司占比更低，2022年末A股上市公司数量为5067家，退市公司占比仅为0.83%。而在成熟市场，当年退市公司数量占上市公司总数的比例通常在3%~5%，而在美国股市，有的年份退市公司数量甚至比当年新上市公司数量还多。

因此，与成熟市场相比，目前A股市场的退市力度显然是不够的。按目前A股市场的规模，2022年退市公司的数量达到200家左右才是合理的。这也意味着退市公司的数量至少要达到新上市公司数量的一半以上才是合理的。不然，A股上市公司数量就会过度膨胀，A股市场就会逐步沦为一个无效市场。

那么，如何加大上市公司退市的力度呢？这就要放宽上市公司退市的条件。为了让更多的企业上市融资，注册制大大放宽了企业上市的条件，甚至允许亏损企业上市融资。与此相适应，为了让更多的企业退市，有必要对退市制度做进一步的完善，进一步放宽企业退市的条件，比如直接将亏损前50名或100名，净资产负值最多或营收最少的前20名或50名予以退市。如此一来，就有大批的垃圾公司被淘汰出股市。

当然，在加大退市力度的同时，也要加大对投资者保护的力度。退市不能只是由投资者来买单。对于涉及到违法违规行为退市的，涉及到大股东掏空上市公司情形退市的，在企业退市的同时，必须赔偿投资者的损失。而这种对投资者的赔偿可以采取先行赔付的方式，或特别代表人诉讼的方式，尽量方便投资者，尽量让更多的投资者能够得到赔偿，在最大程度上保护投资者的合法权益。

此外，对于退市公司，涉及到违法犯罪行为的，必须依法从严查处。不能因为退市就可以逃避法律的追责。该处罚金的就处罚金，该判刑的必须判刑。通过这种严刑峻法，让上市公司不敢轻易涉足违法犯罪，包括不敢造假上市，让股市成为投资者的一方净土。