谭雅玲：美股技术性下跌与全球追随性行情凸显经济差异

导读：近期股市聚焦热点明显，一方面是股指暴跌局面同步，另一方面是准备性与前瞻性具有不同引申与前景。全球宏观经济稳定3%之中，各国股指反响千差万别的逻辑与趋势值得关注个性与共性风险识别。

作者：谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家

近期股市聚焦热点明显，一方面是股指暴跌局面同步，另一方面是准备性与前瞻性具有不同引申与前景。全球宏观经济稳定3%之中，各国股指反响千差万别的逻辑与趋势值得关注个性与共性风险识别。

首先美国上涨基础夯实与策略防御为主。目前美股三大指标下跌已至道指32000点、纳指13000点、标普4200点，这比较之前34000点、14000点和4400点回落明显，但是美股技术策应的主动修复则是其跌势铺垫涨势的巧妙与提前组合策略。目前是美国上市公司第三季度财报发布敏感期，美股上涨潜力并未减弱，标准普尔已经发布10%的上市公司，其中82%是盈利超预期和连续增收局面，美国技术修正恰好更有利于美国经济周期与货币行情和政策阶段调整与修正。近期美债收益率的与美股和美元的协同陪衬清晰而明朗，也是美元贬值是当务之急。一方面是美股下跌与美元贬值同步，另一方面美债飙涨与美股与美元逆反。究其原因显而易见，这就是美国财政标售国债密集期，美股下跌助力美债投资吸引力是策略组合关键期，更使得美国国内投资信心稳定和消费旺盛并举。美国收入决定消费、回报率稳定信心，收入来源多样组合是美国消费不减热情和稳健之策，也利于美元贬值发挥。美债融资和资金来源是美国财政紧迫之际，也是美联储货币紧缩协同动作。市场表面上看到的是美联储不加息按键暂时为主，但美联储加息长期目标与宗旨并未改变，美债收益率拔高恰似美联储加息功效，美元基准利率5.25-5.50%，美债收益率拔高5.02-5.26%长期期限飙涨，这明显助力美联储加息以静制动实效十分巧妙与高超。这既刺激美债发行魅力，也促进美元资产安全系数保护，这就是美元贬值如愿以偿和借题发挥时间与环境特性。昨夜美指从106点下至105点足以表明上述组合策略的明确指向，也是未来美联储加息铺垫性的市场策略，更是美股技术性下跌的逻辑与防御之举。

其次欧股下跌恐慌压制与两难之困加重。相比较美股下跌效应的直接带动就是欧股随从性下跌，目前德国股指下挫14000点，15000点高位破关将不利于欧元区稳定。德国方方面面一支独大于欧元区，现实经济衰退将是德国央行未来干预或阻止欧洲央行货币紧缩可能，也是目前欧元区分化与对立情绪的枝节表象。之前8月德国短期债券需求旺盛，德国央行宣布停止为国内政府存款支付利息，此举刺激数10亿欧元流入市场。虽然德国官员们暗示0%利率最终回归，但德国央行这一新政策未来则是与欧央行分道扬镳风险质疑。此举重新引发人们对市场混乱甚至欧元解体的担忧，资金从央行账户转移票据和短期证券将加剧套利投机，目前德国股指下跌似乎存在这种关联逻辑与影响制衡。截至7月底，德国央行一般政府存款540亿欧元(590亿美元)，这是历史最高水平的五分之一，市场快速转变可能会加剧欧元区优质抵押品缺失，市场追逐优质证券的资金激增或降低债券收益率，并直接阻碍欧央行加息。德国央行行动与欧洲央行逐步停止向政府存款人支付高利息的政策背道而驰，欧元未来风险不是价格问题，而是机制与协同运行的风险阻力与障碍制约。目前德国股指下跌将会刺激德国央行更激进的对策，欧股下跌局面将比美股严重几十倍，国家主义与区域机制较量是目前美欧股指表现的背景与参数差别与竞争聚焦。当前欧洲股下跌不仅仅是德国，法国股指与意大利股指等欧元区股票纷纷下跌，面对区域经济不良的股指下跌明显不利于欧元区域货币合作信心，更有碍于欧元货币政策协调意见统一性和执行力效果展现。因此，欧央行即将来临的例会将决定不加息将更加不利于欧元稳定，股指暴跌或将更加严重。

最后新兴市场股指套利与经济困顿复杂。近日我国A股破3000点是焦点，其中外围压制性的制衡存在可能性，主要是美债吸引力上升，美债收益率飙涨既是美元资产价值展现，回报率优厚将是美国投资回报率关注美债的最佳时机。国际金融市场流动性迂回与转场将是股指、汇率以及债市关联组合之侧重时期，同时美国财政发债规模以及美国经济长远前景交错存在主观意愿和客观风险并举操纵时段。美国投资侧重美债怡然是必然选择的最佳时机，这也是美国财政部标售国债业绩丰厚的创新之举。美国投资融资的规划性与前瞻性是当前市场资产价格重要的背景与逻辑，美联储加息补短板利率缺陷和美国融资之困是重要战略期。美国经济规模与形态已经具备支持美国发债与利率高水平的环境，更具有指向与压制新兴市场的同步策略，毕竟新兴市场是美国再全球化打击与制衡的主要目标，金砖5国是首要受制国家，股指暴跌行情打击发展信心和经济心理将更加不利于稳定或留住外资，金砖资本外流是致命不良主因。最新9月投资者撤离追踪新兴市场股票的交易所交易基金(ETF)逐渐增加。，博汇总数据显示，截至9月8日当周投资于发展中国家和特定国家的美国上市新兴市场ETF资金净流出7.693亿美元，而之前一周为净流入2.677亿美元。因此，我国资本流出也是压制我国股指下跌非常重要的事态。10月20日我国上证指数收盘下跌22.33点，跌幅为0.74%报收2983.06点，伴之北上资金流出16.46亿人民币。包括阿根廷股指下跌12.44%，更多国家股票连续下跌十分显著，越南股指也具有代表性，与此同时新兴市场普遍性股票下跌叠加货币贬值更是目前新兴市场经济难题与价格障碍的主观因素与客观环境。

透过股指资本市场行情再看未来预期，市场比较确定的是美股上涨潜力依旧，欧股上涨动能不足，新兴市场上涨动力具有限制，外围攻击性多重因素以及内在主观被动纠结不良构造将难有根本性改变，股市是经济晴雨表与实体经济关联是重点。企业有价值或利润，上市股票才会有价格优势，这是美国现实的逻辑，也是其它国家和地区股指的受限与被动局面。预计年底之前全球股市动荡是主要特色，但美股上涨将是美元贬值协同动作，更是全球股汇联动跟随性被动、不利指标，因为货币升值将不利于企业成长，股指上涨将难以与美股并驾齐驱共进，全球股指分化性与宏观经济基本面同步逻辑是潜在风险隐患。