谭雅玲：美元升值环境与美元贬值逻辑

导读：近期美元行情将进入与去年逻辑对标和市场修复相似之际，第四季度美元技术发挥将是美元贬值关键期，根据行情比较和逻辑对标规律与经验，美元急切贬值或是关键期。

作者：谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家

近期美元行情将进入与去年逻辑对标和市场修复相似之际，第四季度美元技术发挥将是美元贬值关键期，根据行情比较和逻辑对标规律与经验，美元急切贬值或是关键期。尤其结合美元长周期和常态行情以及去年走势的修正速度，预计接下来第四季度将是美元急速变化重要阶段，这对今年收官评估以及明年美元预期至关重要。

1、美元基本走势的惯性与逻辑。回顾美元70年代以来的走势，美元整体走势从高至低是基本惯性，期间美元指数85点上涨是常态规律侧重，相比较目前以及短暂时段100点以上水平是美元行情少数时间与阶段。因此，目前市场判断美元走势参数非常态规律是影响判断值得警惕的错觉与盲区。一方面是美元走势的货币政策是美元贬值的国家基本政策，所谓强势美元政策指引更集中美元货币地位、美元制度机制与美元系统框架逻辑的重点，并非是美元行情走势的强势参考。另一方面是从美国经济周期与特性考虑，强势美元是一种信心指引，而非企业或机构需求的参考指标。毕竟美国经济已经布局全球化到位是独一无二的国家，无论美元货币供给或美国企业结构盈利构造，海外为主是美国国家基本特性，美元贬值适应美国企业机构海外站位优越与占比放大效应。仅以苹果为例，无论产能布局、销售结构或盈利分布，海外为主是其基本现状与特色，这是众所周知的事实。然而，苹果收入有所波动，其中具有疫情或地缘事件的冲击，尤其中美贸易关系对苹果生产与产品销售的影响，但更存在美元升值对苹果销售利润的压制与干扰，美元升值不利于苹果产品竞争力和利润回报。尤其目前美国英伟达芯片制造商与特斯拉新能源汽车制造商作为与5大科技公司具有密切技术创新关联的美元升值影响，特斯拉已经逐渐调整全球战略和局部布局，英伟达产品来自汇率差异影响时有干扰，美元贬值急切对美国企业处于至关重要阶段。这也是美联储9月不加息举措关注的另一个层面，非美联储放弃紧缩货币，而是货币升值阻碍企业竞争力才是美元行情本质的应用与参考重点。

2、美元经济面支持并刺激升值性。今年以来美国财长耶伦以及美国官方一再否认美国经济衰退是美元升值环境特性。尤其近期美国财长耶伦在美联储例会之前明确表态：美国经济不会发生衰退，美元升值凸显张力，但节制力显著压住105点不再升值更凸显功力。实际上，美国经济稳健与强劲增长是美元不得已升值重点。一方面是上半年美国经济增长2.2%基本稳定，目前市场对今年美国经济偏乐观预期是美元升值背景。加之下半年即将来临的第三季度数据预期已经达到5%以上的增长率，这虽然存在联邦银行不确定性争论，且分歧分化差异较大，但美国经济向好十分明朗。其中包括美国就业、消费以及生产类指标稳定与增长态势，尤其上市公司业绩稳定是美国经济基本面重点，这也是美元节制升值保护企业的重点策略与关注侧重。另一方面是美国政治动荡性潜在美元升值与美元贬值极端转换风险是关键期。其中美国财政赤字上升局面不仅涉及货币政策刺激作用，美联储加息不停止是方向与趋势指引，同时美国债务负担加重的政府关门炒作或再次起风波，美元贬值发挥以利于美元不升值。加之美国汽车大罢工事件不确定，或是美国炒作通胀反弹的一种策略，但实际对政治与经济或是一种乌龙，美元升值节制力是当前重点时段。

3、美元贬值逻辑与策略迂回参照性。目前美元行情偏升值，年初103点至目前105点，美元升值2%，预计年内剩余时间已经与去年对标形成惯性推进可能，这就是美元指数将从目前105点贬值至95点左右，这与去年同期114点至103点贬值幅度相近，美元贬值策略面临重点发挥时段。今年美元升值与美联储加息有关，尤其美国经济表现是重点刺激因素，但这对美元长期趋势不利加大，尤其明年美国政治为头等大事，美元贬值提前布局是美元指数突破100点至95点逻辑之重。今年美联储加息面临关键期，预计美联储不加息是策略应用，并不是趋势性转折，美联储加息将一直延续明年第三季度，加息力度有可能达到7-8%。其一是美国经济稳定是美联储加息保障性指标，而美元升值将破坏美国经济，尤其美国经济潜在的补库存将是美元贬值带动与关联人民币等货币升值计划之际，相比较这对美国进口需求有利局面为优，反之对外部对美国出口则是不利指标。其二是美国新经济参数已经不同传统时期，美元利率上升重点侧重在于美元机制性霸权考量。尤其美国新经济形态更需要高利率支持投资回报率，甚至加强企业发展繁荣期是美联储加息上限与往不同的参考值。其三是美国财年炒作性题材配合性具有设计，财年压力与债务负担存在于美国经济对标的准确论证，炒作过度是美元贬值抓手，也是情绪化推进美元贬值关键期。然而实际上美国经济本质进入新一轮增长周期事态清晰明朗，美元贬值手段与美国经济可持续相对应，这是美元贬值加剧的重要支持因素与客观规律，更是美国经济战略与紧缩货币协同配合的重要时段。

美国货币政策常态化基调于定律是预知美元的关键，而经济环境提高版是美元贬值侧重参数值特别思考，尤其美联储加息继续推进是美元贬值极端化于美国经济持续性配合参数必然，美元贬值水平考量长期化区间是参数之重，并非简单迂回美元偏升值预期美元常态水平，美元走势偏离常态是贬值修复加强的重点。