芒格最新访谈：投资的黄金时代已经结束，投资者将需要应对低回报期的挑战，现在很难获得过去那样的回报了

导读：巴菲特的老搭档、伯克希尔哈撒韦公司副董事长查理·芒格最近接受英国《金融时报》采访时警告，美国商业地产市场正在酝酿一场风暴，随着地产价格下跌，美国的银行业“充斥着不良贷款”。

图片来源：由中环金融老太编译自《金融时报》

巴菲特的老搭档、伯克希尔哈撒韦公司副董事长查理·芒格最近接受英国《金融时报》采访时警告，美国商业地产市场正在酝酿一场风暴，随着地产价格下跌，美国的银行业“充斥着不良贷款”。

他并表示，投资的黄金时代已经结束，投资者将需要应对低回报期的挑战。

这位99岁的投资者在采访时称，美国金融体系正在经历一场潜在的商业房地产崩盘，之前已经有几家银行倒闭。

“这不像2008年那么糟糕，”他指出，“但银行也会遇到麻烦，就像其他地方一样。在好时候，你会养成坏习惯……不好的时候，他们会失去太多。”

《金融时报》写到，芒格身着格子衬衫，坐在轮椅上，从电视背景中播出的CNBC上观看着加州疲软的First Republic银行的挣扎。

伯克希尔公司长期以来一直支持在金融不稳定时期美国银行业。这家从工业到保险的巨头，2007-08年金融危机期间向高盛投资了50亿美元，在2011年向美国银行投资了差不多的金额。

但该公司目前仍然保持观望，因为银行大量的商业房地产贷款存在潜在风险。芒格说：“很多房地产现在已经不那么好了。我们的办公楼、购物中心和其他物业有很多有问题。那里有很多痛苦。”

他指出，银行已经开始收缩对商业开发商的贷款。“全国每家银行对房地产贷款的限制都比六个月前严格得多，”他说。“它们似乎都太麻烦了。”

芒格在内布拉斯加州的奥马哈长大，距离巴菲特现在居住的地方仅有几百英尺。两人在1959年相识，当时巴菲特28岁，芒格35岁。芒格曾在巴菲特祖父拥有的杂货店工作，后来成为一名律师，被他的合伙人引导进入投资领域。

巴菲特将成功归功于蒙格尔的鼓励，让他放弃导师本杰明·格雷厄姆所倡导的“雪茄蒂”策略，这种策略涉及购买类似被丢弃的雪茄的廉价股票，只有一口价值。

2015年，巴菲特在公司50周年信中写道：“他（蒙格尔）给我的蓝图很简单：忘掉你对于以优异价格购买公平企业的认知，相反，以公平价格购买优异企业。”

这种方法效果显著。自1965年以来，伯克希尔公司的年复合回报率近20％，是基准标普500股票指数的两倍。

芒格说：“我们是特定时期和完美机会的产物。”他补充说，他生活在“成为普通股票投资者的完美时期”。

他和巴菲特受益于“总体上低利率、低股权价值、充足的机会”，他说。

芒格表示，他的大部分财富都来自于四个投资：伯克希尔公司、零售商Costco、他在李录的喜马拉雅资本管理的基金中的投资，以及Afton Properties，一个拥有加州和新泽西州公寓楼的房地产企业。福布斯估计他的财富为24亿美元。

“一个非常聪明的人努力工作，也许只有三、四、五个真正好的长期机会，以便以低廉的价格购买伟大的公司，”他说。“这种情况很少发生。”

投资的黄金时代已经结束

在公司周六的年度会议之前，数万名伯克希尔股东将涌向奥马哈，听取这两位九旬投资者的讲话，就像参加一个资本主义节日一样。

但芒格警告称，投资的黄金时代已经结束，投资者将需要应对低回报期的挑战。

“现在很难获得过去那样的回报了，”他指出，高利率和追逐低估公司和寻找公司缺陷的投资者数量增加都是原因。

“在游戏变得更加困难的时候，我们有越来越多的人试图玩这个游戏，”他说。

在过去的十年中，伯克希尔有时难以找到有价值的投资机会，这一事实体现在现金余额经常超过1000亿美元，公司选择回购其自己的数十亿美元的股份。

芒格还抨击了他自己的行业，批评“投资经理过剩，对国家不利”。其中许多人只是“算命者或占星家，从客户账户中提取资金，这些资金没有通过任何有用的服务获得”。

他还批评了收购集团。“有太多的私募股权、各种买家……这使得这个游戏对每个人来说都很艰难。”

他谈到私募股权基金经理说：“收费的人仍然表现得很好。”但他警告道：“那些因为支付所有这些费用而没有得到很好服务的人们最终可能会不愿意支付这些费用。”

巴菲特曾强调告诉伯克希尔股东“永远不要做空美国”，而芒格则更为谨慎。他说：“我不认为我们可以认为美国的民主将永远繁荣发展，但我认为我们还会相当长时间艰难地度过。”

谈到他对世界的影响力，芒格说：“我希望我的遗产是更加不懈的决心去发展和使用我所谓的不寻常的常识。”■