浅析货币政策的不确定性对企业融资的影响

导读：货币政策不确定性会从多个方面对融资约束问题产生影响。

货币政策不确定性会从多个方面对融资约束问题产生影响。

一方面，货币政策不确定性在信贷市场上以银行等金融机构作为渠道，影响企业债务融资的难度。

另一方面，由于货币政策不确定性的增加，股东等投资人对企业经营环境的评估持谨慎态度，要求更高的风险溢价，推高了企业的股权融资成本。

债务融资

基于资金供给方的不确定性风险厌恶假说货币政策不确定性的上升会加剧企业面临的债务融资困难。

首先，较高的货币政策不确定性会提升名义利率和遏制经济发展速度。货币政策不确定性的影响会通过利率传导机制，促使信贷市场逐步收紧规模。

其次，由于货币政策不确定性的提高导致了银行等金融机构与借款人之间的信息不对称加剧，衍生出来的道德风险和逆向选择问题进一步削减了银行等融资中介机构对企业的信贷供给。

因此，在货币政策不确定性增加的情况下，银行等金融主体受到货币政策“噪音信号”和借款人“羊群效应”的影响下，会倾向于调整信贷结构，降低面临的市场风险。

具体来说，银行在对企业进行信用等级和各方面评估时，会针对企业情况相对缩减贷款规模，提高在相同情况下企业的融资成本，增加企业进行债务融资的难度，进行风险转嫁，从而加剧企业的融资约束。

股权融资

货币政策不确定性的增加会显著提升企业的股权融资成本。

首先，从资本市场视角出发，由于货币政策不确定性自身是一种难以转移的系统性风险，当政策不确定性越大时，投资者可能期望更高的资本收益作为风险溢价补偿。

其次，许多学者证明过，货币政策不确定性风险和企业股价崩盘的可能性成正比，因此股东们在评估公司经营状况时也会将此纳入考量范围。

再者，从企业本身来看，货币政策作为宏观经济政策措施的一部分，其不确定性的增加会影响企业的盈利能力和营运资本，进而调整投资者对企业经营风险的评估。

因此，为了缓解货币政策不确定性对企业的冲击，降低其对股价波动性的影响，企业的管理者们可能会选择降低会计信息质量，进行盈余管理，降低收益的波动性。

从而加深了管理层与大股东之间的信息不对称。而中小股东相对于大股东，在企业内部的话事权更小，对内部信息了解程度更低。

因此政策不确定性会导致管理层与中小股东之间更深的代理冲突，进而导致中小投资者期望更大的风险补偿。

总之，当货币政策不确定性上升会导致企业的股权融资成本，进而引发融资约束问题。

促进效应

货币政策不确定性上升时，企业融资约束加剧，一方面导致企业留存现金的边际价值上升，在考虑企业未来的并购决策时更加谨慎；

另一方面融资约束提高管理层为并购发行新股的成本，以及当前普通股持有者所要求的必要报酬率。

因此，货币政策不确定性上升推动企业融资约束加剧，从而抑制管理层在资金使用方面过度自信以及过度投资的问题，提高企业并购绩效。

首先，当货币政策不确定性上升时，企业债务融资难度加大，融资约束加剧。为了确保企业的正常运营和投资行为，企业一方面会推迟大规模投资，放缓投资速度；

另一方面，出于预防性和投机性动机，企业会留存更多的现金流及现金等价物， 提高企业现金的边际价值。

因此，当货币政策不确定性上升时，企业面临融资约束问题加剧，缓解管理者过度自信以及过度投资的问题，降低由于过度自信和过度投资问题在环境不景气时带来的并购绩效恶化。

因此企业进行并购时会更加谨慎，在当前的并购交易中进一步仔细筛选，确定并购目标和并购成本，以获得更好的结果， 缓解在融资约束较低情况下容易出现的低效投资和无效付出。

其次，当货币政策不确定性上升时，股东等投资者要求的必要回报也会上升。

第一，当管理层希望通过发行新股以进行并购时，货币政策不确定性提高导致投资者趋于保守，企业从股票市场上进行融资的难度和成本上升。

第二，当货币政策不确定性上升时，信息不对称问题加剧，导致管理者可能因为过度自信而出现过度投资的问题。

而投资者难以发现。并且，“帝国主义”的企业管理心理也会增加企业过度投资的可能性。

为缓解股东和管理者之间的信息不对称问题，抑制管理者使用资金过度的行为，股权融资成本会伴随货币政策不确定性的提高而上升推动融资约束问题加剧。

无论是发行新股难度加大，还是现有的投资者为了弥补经营风险和财务风险，都会推动企业融资约束的加剧。

形成对管理层的约束，使得管理者在进行并购目标的选择以及成本的确定时更加谨慎，提高投资效率。

因此从企业的股权融资以及并购的角度考虑，货币政策不确定性增加导致了投资人对公司的必要回报率的提高。

同时增加了企业从市场上发行新股进行融资的难度，加剧融资约束问题，对公司的管理者产生制约，缓解企业可能出现的过度投资问题。

在进行收购时对并购目标的选定和对收购成本的判断更为慎重，改善企业在收购后的并购绩效。

抑制效应

首先，代理理论认为，管理者在进行决策时以自身价值最大化而非股东价值最大化为出发点。

因此，当货币政策不确定性提高了企业融资约束，企业留存更多现金后，管理者一方面可能利用这些现金进行超额收费，或是谋取薪酬之外的超额利益，从而直接损害股东者权益。

另一方面利用现金进行过度投资或是多元化收购，通过扩大企业规模从而降低自己被替换的可能性。这种行为被证明降低了并购绩效，显著损害了投资人的利益。

其次，融资约束企业在进行投资时，市场会反馈出对企业不利的消息，从而导致投资者对企业信心不足。

因此当企业并购的消息传出时，市场非但不会因为消息振奋，反而会对并购抱有悲观态度。当货币政策不确定性提高时，企业所处市场环境相对恶化，整体市场处于悲观情绪。

在两者的双重加持下，资本市场认为在经济不景气环境下进行的并购风险较高，避险情绪高涨，导致企业的股价在未来的一段时间内持续下跌，抑制了企业的并购绩效。

最后，企业由于融资约束的存在，在并购后进行资源整合时，可能存在资金受限的问题，抑制企业并购绩效。

当货币政策不确定性上升时，市场环境不景气，企业融资约束加剧，一方面限制了企业从外部融资的能力，使得企业难以通过外部融资补充必需的内部资金；

压缩了企业的营运资本，提高了企业因为资金链断裂而破产的可能，遏制了企业进行资产消化、整合以及成长的能力；

另一方面，企业在选择项目时，受困于资金的限制，不得不放弃一些净现值为正的项目，以保证能有足够的现金维持企业的正常运转，避免陷入危机。