中泰证券：啤酒销量最难时刻已过 吨价和成本持续超预期

导读：中泰证券发布研报称，啤酒因短期因素走弱，珍惜板块价值洼地。7月以来，短期销量承压导致啤酒指数走势明显弱于食品饮料整体。

啤酒板块核心投资逻辑在于高端化带来的均价提升和盈利能力提升。经历今年4月底和7月中的两次指数走弱后，7月底以来指数表现相对稳定，该行认为大部分关注短期销量的资金已经撤出，啤酒板块迎来价值洼地。

中泰证券主要观点如下：

三维解析：销量最难时刻已过，吨价和成本持续超预期。

（1）销量：高基数+去库存+降雨致7月销量承压，后续有望保持平稳。根据草根调研反馈，2023年7月啤酒公司销量普遍承压，主要系去年同期高基数+去化5-6月渠道库存+台风降雨天气影响。以上因素均偏短期，7月是行业销量表现最困难的时刻，8-9月销量有望表现平稳，触底回暖。

高基数：从2022vs2019年疫情前的情况看，2022年6-9月产量分别增长-1.8%、3.8%、0.8%、1.4%，仅2022年7月的真实基数较高，此后的8-9月产量基本持平疫情前水平。该行认为2023年7月是啤酒面临基数压力最大时刻，后续8-9月基数回归正常。

渠道库存：2023年1-6月行业累计产量对比2019年同期增长4.7%，大部分系旺季备货、半年度考核冲刺等因素，渠道库存增加所致，7月企业普遍面临去化库存的压力。根据该行的草根调研，随着7月渠道库存去化，目前行业库存逐步回归正常水平。

天气：今年7月，由于台风等因素影响，北方多地有强降雨，相比往年明显不利于啤酒消费。进入8月后，北方强降雨有所减弱，气温逐步回升，天气对啤酒消费的负面因素减弱。

（2）成本：2024年澳麦将恢复进口，包材降价红利持续释放。根据商务部，自2023年8月5日起，终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。从历史上看，澳麦进口价格相比其他国家具备一定优势，该行预计单独考虑澳麦恢复进口将带来麦芽成本下降5%-10%，有望带动行业毛利率提升0.5-0.9个pct。进口大麦价格目前处于高位，受益于2023H2全球大麦有望丰收+澳麦恢复进口，2024年啤酒公司的麦芽成本同比回落可期。包材方面，铝价持续处于低位，瓦楞纸仍处于环比继续回落的通道中。

（3）均价：场景修复推动均价走强，重视中报超预期催化。高端现饮渠道全面修复，预计对行业贡献4%左右均价增长，可提升毛利率0.7个pct。2023Q2百威中国均价提升7.7%，环比Q1的3.2%提速明显，场景修复推动均价加速提升的逻辑持续兑现。8月中报季，啤酒均价提升速度有望超预期，且均价增速逐季有望持续提速。

风险提示：高端现饮修复不及预期的风险；主要原材料价格波动的风险；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据测算偏差风险；第三方数据引用风险。