锚定上市公司，“定增+产业引导基金”趟出一条新路

导读：在面向地方招商引资、推动地方产业落地、促进地方产业升级等方面，以投资上市公司定向增发为切入点的“定增+”产业引导基金模式，已悄然成为一种新的探索。它能否取代传统以PE投资作为切入点的产业引导基金，成为地方产投平台“以投带产”的主流模式呢？

在面向地方招商引资、推动地方产业落地、促进地方产业升级等方面，以投资上市公司定向增发为切入点的“定增+”产业引导基金模式，已悄然成为一种新的探索。它能否取代传统以PE投资作为切入点的产业引导基金，成为地方产投平台“以投带产”的主流模式呢？

提到通过对新兴产业融资支持的方式“侧面”实现吸引新兴产业落户当地，很多地方产投平台首先想到的是在一级市场开展附条件的PE投资，比如在VC、PE，A轮、B轮等阶段，通过PE投资成为这些企业的重要股东，并附带落户当地、反投、迁址等条件，最终谋求丰富当地产业、拉动经济增长的经济社会效益，同时希望通过股权投资证券化退出实现资本收益。

而对地方政府来说，实现资本收益往往居于次位，更重要的是通过发挥财政资金的杠杆效应解决地方产业问题，发挥好“招商引资”新作用，做大做强地方产业、带动区域经济发展。

所以各地纷纷成立产业引导基金，PE市场中地方产投平台的身影越来越多。然而并不是手持产业引导类母基金这把“利剑”的地方就可高枕无忧，在大力发展产业引导基金的同时，需要解决如何有效进行资金运作与引导地方产业发展的问题，将基金的效果发挥出最大的作用。

虽然地方“既要、又要”，但很多项目方在投前展示信心与预期时也能做到“既给、又给”。这又出现了新的问题。

“既要、又要”的地方诉求是否实现？“既给、又给”的项目最后表现如何？

产业引导基金，谁在“引导”谁

从2002年设立中关村创业引导基金开始，到今年地方产业引导基金迎来了它第21个发展年头。

在经历了探索发展阶段以及政策扶持阶段后，产业引导基金运作模式日渐成熟，并在近两年迎来井喷式发展，尤其是“合肥模式”与“深圳模式”的成功，让各地有了可借鉴的样本，纷纷设立产业基金群、以资本带动产业发展，其中不乏千亿体量的“巨型”母基金。

地方产业基金的蓬勃发展，引来无数基金管理人竞相进入产投领域分“一杯羹”。而市场资金都是逐利的，很多地方经济产业基础薄弱，缺少产业集群效应，不具备拉动社会效益的土壤、不具备创造经济效益的条件。资金一旦进入，流动性较差、回报周期较长，很难实现预期的退出收益，又不能实实在在为当地落实多少产业。

一边是地方产业引导母基金越来越高的投资要求，一边是难以实质落地、生根、发芽的项目匮乏，基金管理人从“左右逢源”到“左右为难”。更有个别基金管理人只能“佯装”成致力于帮扶地方产业发展、打造地方产业集群的形象，许下一个个“无法实现”的诺言。

2014年，产业引导基金迎来井喷发行，时至当前，很多基金陆续集中到期，如期退出、盈利退出成为了新的难题。自2018年起，全国已有超20个区域陆续进行产业引导基金整合的尝试与探索，近四成发生在2022年，存量基金整合提速，反应的或许正是退出难的问题。

在这个过程中，产业引导基金到底是谁“引导”了谁，谁又被谁“引导”，一言难尽。

“既要、又要、还要”中，如何“破局”

2023年开年以来，随着疫后经济复苏，各地都在大力抓招商、拼经济，为了带动地方经济产业发展，产业引导基金也频频显出“组合拳”。各地设立产业基金的消息常常霸榜，势头如火如荼。比如成都高新区计划推出总计3000亿元的产业基金、广州南沙落地2000亿母基金、西安出台方案提出“建立总规模不低于1000亿元的重点产业链基金集群”等等。

一头连接着资本、一头连接着产业，产业引导基金成为连接两者的纽带，每一个产业引导基金都想发挥“发行一支基金、引入一个产业”的作用，在满足地方产业引导母基金“既要、又要、还要”方面，定增投资或是一种破局新术。

“在资本市场上市的这4000多家上市公司，是中国最成熟、最优秀、具备一定体量的实体企业，而每家上市公司背后都是一个他们摸爬滚打、深耕多年的成熟产业，通过定增这种上市公司直接融资的投资品种，能够了解一批上市公司及其背后产业，能够结识一批上市公司核心经营管理层，能够通过投资与上市公司深度绑定，从而起到拓宽资源积累、提高产业认知、吃透行业玩法、建立深度互信、绑定成熟企业的作用，进而再去吸引、转化、推动他们来当地扩产能、做研发、搞采购、设销售，可行性就大大增强了。”在谈到定增对产业基金的作用时，胜恒投资总经理程远如是说。“相较于大多数未上市企业来说，上市公司从精力、能力、和意愿度来看，谈‘以投带产’更加切合实际。”

每一个产业引导基金的背后是一个产业发展机遇，通过定增引入优秀的龙头企业，可以有效提升产业基金落地效率，更快的在当地围绕上市公司产业建立起产业链上下游、形成产业集群。

满足“既要”：以投带产，且多轮以投带产。

上市公司，尤其是行业头部企业，往往对实业经营具有独到的见解，对产业发展趋势更加敏锐，对生产管理更加精细。地方产业引导基金选择与上市公司合作，可以更好、更高效的与地方产业做深度融合，有效解决产业落地问题。并且作为成熟且优秀的产业的践行者，上市公司亦能给当地提出产业发展建议，发挥好上市公司和地方的协同效应，共同做强地方产业。

而在产业引导基金投资效率方面，得益于只有6个月锁定期的定增这种较高流动性的投资品种，通过定增投资优秀上市公司，可以让基金得到高效的循环使用，当首轮项目在二级市场实现退出后，亦可再次对接一批、筛选一批、投资一批上市公司定增，多轮“反哺”产业、锚定更新产业，最大程度发挥资金的效用。

胜恒投资首席研发官刘锡宇表示：“传统引导基金开展PE投资，几个亿花下去就长期锁定了这几个已投企业，而定增不同，5-7年存续期的产业基金，可以至少投资3-4轮定增，有限的资金可以通过滚动投资，财务收益可以不断放大，社会经济效益也能不断放大”。

满足“又要”：投的好、更要退的好。

产业引导基金有其引导产业落地的特殊目的性，围绕这个目的，以定增为核心投向的产业引导基金能够对传统以PE为核心投向的存量产业基金构成良好互补。优秀上市公司、与优秀未上市企业，通过产业引导基金，能够更好的围绕地方产业链的上下游进行“延链、补链、强链”，打造更合乎地方产业生态要求的投资矩阵。

同时，通过定增投资，产业引导基金在退出方面也更具确定性。相较于退出周期较长且证券化退出概率较低的一级市场投资，定增能够有效的连接一级市场与二级市场，在一级半市场基于产业的投、在二级市场灵活高效的退。

“在退出优势上，以定增为核心投向的产业引导基金基于对上市公司的全面了解与绑定，能够创造以上市公司收并购为PE项目退出渠道的可能性，极大拓宽了地方已有产业投资、PE投资的退出路径”，胜恒投资首席投资官叶新表示。

满足“还要”：调动“朋友圈”，为地方产业赋能。

一些行业龙头上市公司深耕产业多年，不仅自身具备丰富的实业操盘经验，而且拥有充沛的上下游“朋友圈”资源，拥有较强的市场影响力与品牌美誉度。在其产业落户当地后，可以充分发挥品牌效应、标杆效应，吸引上下游企业落户配套、吸引人才加盟，全方位赋能地方产业发展。

同时，上市公司在资本市场的“朋友圈”也非常重要。一家有着相当体量规模、有着丰富资本运作经历的上市公司，往往会有多家大型金融机构、知名投资公司、公募基金、私募基金、产业资本朋友。“这对当地打开产、投、融三端的资源面非常关键”，胜恒投资副总经理齐放表示，“这种优势，不仅体现在资产端，更体现在资金端，尤其在资本市场，地方产业引导基金通过定增投资，以上市公司为关键节点，能够结识一批围绕上市公司运作的资金机构，在产业赋能的同时，引导这些机构对当地进行长期的、多维度的金融赋能成为了可能”。

通过“定增+”模式，打造产业基金标杆

当前各地方的招商正在从传统的土地让利、税收优惠、人才引进等传统模式，向以产业落地、发展、升级为投资使命的产业引导基金模式转变，并逐步走向成熟。

“投定增就是投优秀中国实业的股权，以定增为代表的一级半市场是最容易搭建产业合作的高流动性证券投资品种。”在谈到定增投资时胜恒投资沈佳璐女士多次强调。定增又称上市公司非公开定向增发股份，是上市公司在完成上市后通过新增发行股份直接融资的一种渠道。投定增，不仅是以折扣价格抄底稀缺资产，更是在一级半市场投资优秀实业的股权、投中国制造的未来。通过定增引入更多长期资金和战略投资者进入实体经济领域，能够盘活、做大上市公司实业，激发股票市场活力，助力资本市场服务实体经济、实现区域高质量发展。

胜恒投资邓亚提到，“同时，定增可以有效链接资本市场与实体产业，引导市场资源向地方支持的产业方向倾斜，帮助上市公司搭建产业合作平台、打通资本与产业之间的纽带关系，无论对地方产业引导基金、还是对被投上市公司而言，在双方的产业发展中均发挥着重要作用”。在这个过程中，各地方也积极寻找长期、优秀的股权投资管理机构进行深入合作，不仅看中机构的资本运作能力，也看重其项目落地经验及投后赋能能力。找到合适的子基金管理机构是产业引导基金成功的关键。

作为长期只专注定增一个领域的股权投资机构，胜恒投资将定增做到120分的专业态度和资源禀赋，并对定增有着深入独到的理解。在胜恒投资看来，“投定增就是投优秀实业、投中国制造”，是践行“金融服务实体”最纯粹的路径。胜恒投资具备业界少有的管理团队100%实业经营背景，不仅在大型企业有高管经历，还孵化过实体企业并申报IPO、控股过上市公司，对于实业投资有着更为深刻的理解。在产业投资领域深耕多年，拥有丰沛的优秀资源储备，能更好的为上市公司及地方产业赋能。

近年来，胜恒投资将定增和对产业投资的实践逐渐外延，与多个地方政府产业引导基金开展合作，将上市公司发展与地方产业发展通过定增牵手、融合，通过“定增+产业”、“定增+赋能”的新型产业投资模式，助力地方产业发展升级，打造产业引导基金标杆。