民生证券易主，投行黑马前途生变

导读：随着股权变更落定，民生证券将正式纳入国联集团麾下，昔日“投行黑马”如何与国联集团旗下的国联证券整合，备受市场关注。

2023年行至尾声，在这一年里，证券行业并购重组迭现。其中，国联集团并购民生证券是备受关注的一宗券业收购案。

近期，在时隔九个月后，国联集团终于坐稳民生证券第一大股东之位。

2023年12月13日，证监会发布《关于核准民生证券股份有限公司变更主要股东的批复》（下称《批复》），核准国联集团为民生证券主要股东，对国联集团依法受让民生证券34.71亿股股份（占公司股份总数的30.30%）无异议。

国联集团拿下民生证券股权，是在今年初，在与东吴证券、浙商证券的竞拍中，以91亿元高价竞得民生证券上述股权。

随着股权变更落定，民生证券将正式纳入国联集团麾下，昔日“投行黑马”如何与国联集团旗下的国联证券整合，备受市场关注。

民生证券近年异军突起，一度谋求独立上市。资料显示，1986年民生证券成立，发轫于郑州，发展在北京，后转战上海，至今已有37年的时间，是国内最悠久的老牌券商之一。10年之前其就有着“投行黑马”的标签，后因项目违规投行业务受重创。

2016年底，证监会山东监管局原党委书记冯鹤年加盟民生证券，其投行业务再次异军突起。彼时，冯鹤年宣布，从2021年8月起算，用三年时间登陆资本市场，完成独立IPO（首次公开募股）上市目标。

2022年中，冯鹤年被带走调查。2023年初，冯鹤年被开除党籍，没收所得且被移送检察机关依法审查起诉。随着冯鹤年被调查，民生证券近35亿股权被拍卖，其上市路变得愈发艰难。

如今，国联集团坐上了民生证券第一大股东之位。曾经的“投行黑马”民生证券的独立上市计划也无奈落下帷幕。

国联集团将执掌民生证券

时间倒退到九个月前。今年3月15日，民生证券股权拍卖落槌，国联证券大股东国联集团最终胜出，将以91.05亿元接手民生证券近35亿股股权，较起拍价58.65亿元溢价55%。

该场拍卖热度高涨，一度吸引逾38万人观战。最终，国联集团胜出，另两名参与者东吴证券、浙商证券惜败。

但国联集团执掌民生证券之路也并非一帆风顺，股权冻结一度被认为或将成为国联集团接盘的“拦路虎”。

国家企业信用信息公示系统显示，3月24日起，泛海控股所持民生证券约35.55亿股权遭北京金融法院冻结，冻结期限为三年。

泛海控股在3月30日下午发布公告称，因金融借款合同纠纷，中国民生银行股份有限公司北京分行、中国农业发展银行北京市西三环支行就诉讼分别向北京金融法院申请了财产保全，对民生证券的股权进行了冻结。

彼时，市场对于“被拍卖的股权又遭冻结了，股东变更登记是否受影响”高度关注。3月30日，泛海控股回应媒体称，轮候冻结对司法拍卖后的股权过户没有影响。

除此之外，拍卖成功后，民生证券将面临易主，国联集团也将同时成为民生证券、国联证券两家公司的第一大股东。“一参一控”要求之下，同业竞争问题如何解决引发关注。

行业资深研究人士王剑辉认为，国联集团可能面临两种选择，其一是全资持有其中一家，把另一家的股权部分转让，以此达到监管要求。或者把两家合并，通过并购做大做强。

证监会在《批复》中也提到，民生证券应当切实做好与国联证券的风险隔离，严格规范关联交易，严防利益冲突和输送风险。民生证券应当会同国联证券、国联集团按照报送证监会的初步整合方案确定的方向、时间表，稳妥有序推进民生证券与国联证券的整合工作。

投行黑马为何股权易主？

国联集团以高溢价拿下民生证券，但与其他中小券商不同的是，民生证券算得上是一个好标的。尤其在冯鹤年加盟后，民生证券实现快速发展。

2016年底冯鹤年正式出任民生证券董事长。当时，提升经营业绩是民生证券的发展核心。民生证券当年录得营业收入15.29亿元，同比下降近五成；净利润1.58亿元，同比下降逾八成。

“民生证券要以提升经营业绩为核心，推进业务创新转型，培育新的增长动力。”泛海控股在2016年年报中提到。

2020年，民生证券增资引战、迁址上海，以“反向混改”模式成功引入上海市区两级10家国资。

冯鹤年掌舵期间，民生证券步入加速发展期。年报数据显示，2016年底民生证券总资产约为335.48亿元，净资产110.33亿元；截至2022年末，公司总资产达589.86亿元，归属于母公司净资产达151.52亿元。

民生证券近年一度增收又增利。年报数据显示，2019年-2021年，民生证券年营收分别为26.88亿元、36.2亿元、47.26亿元；对应净利润为5.32亿元、9.19亿元、12.23亿元。此前，民生证券的年营收在十亿元级别，净利润难突破5亿元关口。

其中，民生证券投行在业绩贡献上尤为明显。Wind（万得）数据显示，2020年，民生证券IPO承销数量22家，与国泰君安并列第五。2021年，民生证券IPO承销数量31家，位列行业第五。2022年，其承销的IPO数量为18家，业内排名第七名。仅在“三中一华”（中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券）、国泰君安和海通证券之后。

根据民生证券2021年年报，其经纪、自营、投行及资管四大业务净收入分别为6.42亿元、17.48亿元、20.31亿元、0.88亿元，投行业务最为亮眼。

彼时，冯鹤年称，从2021年8月起算，用三年时间登陆资本市场，完成独立IPO上市目标。

当前景充满光明之时，一则管理层变故使民生证券的独立上市蒙上阴影。

2022年中，冯鹤年被带走调查。2023年初，冯鹤年被开除党籍，并被没收违纪违法所得且被移送检察机关依法审查起诉。

更糟糕的是，大股东的债务危机基本使民生证券的独立上市梦碎。

泛海控股是民生证券的前第一大股东，2023年6月26日，泛海控股子公司武汉中央商务区股份有限公司与烟台山高弘灏投资中心（有限合伙）（下称“烟台山高”）发生合同纠纷。

随后，烟台山高申请强制执行并向泛海控股及其控股子公司沈阳泛海投资有限公司提起诉讼，诉讼过程中，司法部门对泛海控股持有的35亿股民生证券股份进行了冻结。

2022年报数据显示，彼时泛海控股作为民生证券的第一大股东持有其35.32亿股，占总股本比例的31.03%，此次司法冻结，几乎是锁定了泛海控股持有的全部民生证券股权。

2023年2月2日，泛海控股收到司法部门出具的《拍卖通知》，司法部门将于2023年3月14日10时至2023年3月15日10时，在京东司法拍卖平台拍卖34.71亿股股权。

结局就是，国联集团以91亿元的竞拍价格获得该部分民生证券股权。

2022年，民生证券实现营业收入25.32亿元，同比下降46.43%;归属于母公司净利润2.11亿元，同比下降82.76%。不过，其投行实力依然在线。Wind数据显示，2023年，民生证券承销保荐IPO项目20个，排名第五。