清科倪正东：中国VC/PE市场的现状与思考

导读：大局中的2022中国股权投资。

报道 I  投资界PEdaily

2022年8月2-4日，由清科创业、投资界联合主办的第十六届中国基金合伙人峰会暨2022扬州股权投资峰会在扬州召开。现场汇集知名优秀FOFs、政府引导基金、险资、富有家族、VC/PE机构等200+优质LP和万亿级可投资本，分享中国LP市场最新动态，共探新经济下的股权投资之路。

会上，清科创业  创始人、董事长、首席执行官倪正东做了开场主题演讲：大局中的2022中国股权投资，透过清科研究中心新鲜出炉的数据回顾了2022上半年中国创投行业的境况，为大家呈现了一幅波澜壮阔的行业全景图。

以下是演讲全文，由投资界（微信ID：pedaily2012）编辑整理：

大家上午好！今年确实不容易，感谢各位投资界新老朋友们的支持，这几天我们终于相聚在美丽的扬州。对于投资界而言，2022年最关键的一个词，是焦虑。上半年大家的焦虑很多，下半年开始可能好了一些，我们正在经历着中国创投历史上的大变局。

今天是第十六届中国有限合伙人峰会。还记得我们第一次LP峰会是在杭州，那是2008年，正值全球金融危机，当时中国还很少有自己的LP群体，外资LP主导着整个市场。14年弹指一挥间，如今中国的LP/GP市场发生了翻天覆地的变化。在此，感谢我们所有的GP和LP们，是你们让中国股权投资市场壮大崛起。

清科一直是中国创投市场积极的观察者、参与者，今天我借此机会给大家分享我们最新的一些研究和思考，主题是“大局中的2022中国股权投资”。

首先来看中美创投实力对比。股权投资的实力是一个国家的软实力之一，回顾2022年上半年，中国的股权投资募资金额大约7700亿人民币，和去年相比下降了10%；投资数量是4000多起，同比下降32%；投资金额同比下降最大，大约55%；退出数量同样不容乐观，同比下降了50%。

与此同时，2022年美国的股权投资市场给我们带来一些压力——募资接近3000亿美元，同比上升了17.3%，差不多是中国的3倍。投资的数量是接近14000笔，同样是中国的3倍，投资金额是6700亿美元，更是中国的14倍。至于退出的数量，中国和美国差不多。不难看出，我们的股权投资跟美国相比还有巨大的差距。须知道，创投是高科技的引擎，是高科技的汽油，没有创投中国的科技创新也会少了相应的动力，这一点我们需要警醒。

具体来看募资数据。2021年我们整体募资金额达到了2.2万亿人民币，对比来看今年上半年整体稍有下降。不过我在这里特别强调的是，上半年美元基金募资下降了60%，像红杉中国这样能够顺利完成巨额美元募集的情况，今年非常少。而人民币募资也出现了明显的分化现象——大额战略新兴领域产业基金、基础设施建设、政府引导基金频频设立，市场中小规模基金的数量占比居高不下，民营机构募资依然艰难。

投资方面，我们去年差不多投出1.4万亿人民币，今年上半年才完成了3150亿，下半年是不是能赶上，估计很难。投资节奏放缓，这是大家普遍的一个感受。

细化到投资的行业。从金额上来说，互联网投资金额是117亿人民币，排到了第八位，以前互联网投资无论数量还是金额都几乎是最多的，如今不复往日。今年上半年生物技术和医疗健康下降了57.5%，互联网投资下降了89%。而清洁技术下降了15%，变化不大，说明在双碳背景下，大家对于新能源、双碳的投资十分活跃。另外，今年消费投资也是大幅度下滑，俨然进入了寒冬。

在地域上，上半年投资活跃度前四名分别为：北京、上海、深圳、苏州。前十名有三个城市是在江苏，另外无锡、合肥、济南、嘉兴这些城市增长迅速。而金额下降比较多的城市中，北京、上海、深圳因为疫情的原因不难理解。我们比较感兴趣今年的资金往哪里走，可以看到投资最活跃的还是长三角。

我们再看看头部机构的情况。显然，上半年头部机构的节奏集体放缓了，出手数量和金额都大幅度下降。而且，头部机构的出手方向也已经发生巨大变化，从2017年的移动互联网和医疗健康，到今天半导体投资排第一，双碳，清洁技术相关的领域的投资大幅度上升，互联网已经连续两年没有在前三了。

整体退出情况在下降，上半年退出下降了50%，其中退出方式仍然还是IPO为主，比例占到了80%，并购大时代还没有到来。

上半年IPO数量是192家，同比下降了约40%，其中赴美IPO尚未明确，港股IPO募资金额比较少。这在一定程度上导致了上半年美元基金出手谨慎，投资下降了60%以上，是过去20多年美元基金下降速度最快的半年。  

而IPO地域分布上，江苏以38家排名第一，广东以33家排名第二，北京22家，另外科创板上市数量，江苏同样排第一，可见江苏确实受到资本市场的青睐。

再看看IPO行业分布——主要集中在先进制造、半导体、医疗健康，今年互联网才三家公司上市。相比往年互联网公司IPO热闹的景象，美元基金传统的粮仓受到了巨大的冲击。

至于LP分布，政府出资金额在上半年超过了千亿，以政府引导基金、国企和央企出资最为活跃。所以今天我们的募资开始从一线城市到二三线城市，募资下沉已经成为明显趋势。

GP现在是多元化的发展，那么基金业绩到底怎么样？为此，我们调研了400多家机构，1500支基金，从2011年到现在的投资回报倍数和DPI两个指标。结果显示，只有2011年，2012年基金的DPI超过1，十年期的基金中位数到目前为止才回本，后面的DPI肯定是要低的。换言之，整个行业的投资回报还是受到比较大的挑战。这也是GP需要重点思考的问题——我们不仅要关注投资的策略，还要考虑退出的策略。

以下是我们对于中国LP市场趋势的一些预判。今年上半年险资作为长期资本增加投资私募股权，这是一个非常好的现象。另外，银行理财子公司也在不断加快速度，为我们提供更多的子弹。需要指出的是，今年S基金非常活跃，这里面蕴藏着许多的投资机会。

最后作为总结，我们有三点思考，供同行们一起来探讨。

第一，目前创投行业最大的问题，其实还是我们自身的流动性问题。上市看着挺好，但上市之后开始破发，这是流动性的问题，背后还涉及到基金的流动性问题，给LP回报的流动性问题。从LP的角度来看，整个行业需要改变，不仅要看账面回报，还要多谈谈DPI。2020年底我见一位基金创始合伙人，当时他们基金的账面回报是12倍，但到2021下半年，基金回报变成了3.5倍，今年上半年再看，只剩下不到两倍的回报。所以，我们这个行业要解决流动性的问题，流动性的问题应该要成为所有GP和LP共同关注的问题，GP们更有责任把基金的流动性做得更好。

第二、经济大环境的问题。2022年经历了中国股权投资历史上最多的变化，经济政策大环境面临着许多的考验，我们需要快速适应新的环境，抱怨没有用，焦虑也没有用，唯有适应这种新的环境。整个行业不可逆，互联网不可能是今天最大的粮仓，我们要学会生存。所以面对经济大环境，我们还是要坚定信心，还是要重仓中国。

第三、我们一定要做到行业自律，坚持资本有序发展，支持实体经济，支持中国的先进制造，为中国的经济增长继续做贡献。另外，我们行业也要控制节奏，大家不要再用200%的速度来做投资，这对行业是不利的。我们一定要控制好节奏，防止行业内卷。

最后，再次感谢各位百忙之中来到扬州，也特别感谢扬州市委市政府对创投行业的支持，祝福中国创投行业能够早日迈过这个大变局，迎来新时代。再次感谢大家！