元禾原点合伙人乐金鑫：上科创板只是企业的中考

导读：伴随着投资机构纷纷将触角伸向科技领域，科技公司估值近年来水涨船高，但在乐金鑫看来，即便存在泡沫，恐怕也是产业发展过程中无法逾越的阶段，投资永远是对人性的一种考验。对于科技企业来说，只有更长期的资金陪伴，才能获得企业与资本的双赢。

·四五年前，半导体等硬科技企业还少人问津，曾经备受追捧的人工智能新秀现在已经遭遇资本冷落。乐金鑫始终觉得无论是追捧还是冷落，其实都属正常，“产业发展自有规律，资本的追捧或冷落都不会改变科技产业发展的轨迹。”

·虽然如今人们几乎已经形成共识“曾经高回报、短周期的互联网投资黄金时代已经成为一去不复返的历史”，但还没有多少人愿意掏出真金白银真正接受新的投资方式——类似美元基金长达15年的管理周期。

元禾原点合伙人乐金鑫。

元禾原点全称苏州工业园区元禾原点创业投资管理有限公司，是一家国有参股、活跃在TMT和Healthcare领域的早期股权投资管理机构。乐金鑫在元禾原点从事TMT投资超过10年，目前的身份为元禾原点合伙人，曾主导投资过寒武纪、云从科技、曦智科技等一系列科技公司。

伴随着投资机构纷纷将触角伸向科技领域，科技公司估值近年来水涨船高，但在乐金鑫看来，即便存在泡沫，恐怕也是产业发展过程中无法逾越的阶段，投资永远是对人性的一种考验。对于科技企业来说，只有更长期的资金陪伴，才能获得企业与资本的双赢。

硬科技的投资标的是离散型的

从2010年转型做投资人开始，乐金鑫经历了TMT领域的多次热点轮动，从早期的移动互联网到2015年的人工智能，再之后的半导体板块以及眼下的双碳（碳达峰与碳中和）和新能源板块。就在四五年前，半导体等硬科技企业还少人问津，曾经备受追捧的人工智能新秀现在已经遭遇资本冷落。乐金鑫始终觉得无论是追捧还是冷落，其实都属正常，“产业发展自有规律，资本的追捧或冷落都不会改变科技产业发展的轨迹。”

尽管看过潮起潮落，乐金鑫还是能明显感受到科技投资领域的日益“内卷”，“很多综合性大基金都参与进来了”，以往不管擅长哪个领域的投资机构鲜有不投硬科技项目的。这对于专注于科技赛道的早期投资机构来说，是否会有更大的竞争压力？乐金鑫坦言，作为一名“一年要从1000个项目中选出10个项目买单”的投资人来说，工作强度确实非常大，但对于投资的策略始终有信心。

“硬科技的投资标的是离散型的，虽然不乏大机构会撒网式投资，但大家直接正面抢项目的情况并不多。就早期投资来说，你其实很难看出不同创业者之间的差异，一种投资策略是否奏效，也需要经历至少5年时间才能获得反馈。”乐金鑫表示，他对于投资的信心来源于持续不断的行业研究，以及长时间沉浸于行业中所培养的“体感”。

“行业研究让你了解行业整体发展趋势的结构是怎样的，重要的时间节点是怎样的，从宏观到微观，你都必须有深刻、透彻的认知。”按照产业链的发展成熟度去布局投资，在乐金鑫看来是科技投资的重点，“不同的时点你应该投产业链条上不同节点的产品，很多时候一个企业失败了，并不是它自身的技术不好，或产品不好，而是因为它出现得早了一点，它的应用市场还没有到来，它的产业配套还没有同步成熟……”

如何才能做出这样的精准判断？乐金鑫举了一个例子，“就像你在水池里游泳，只有当你置身水中，你才能感受到水温和水流的变化是怎样的。”对产业的认知，也是依赖多年的投资实践，“整个元禾系做硬科技投资已有20年的历史，我们有大量的样本和案例，我们当年投资互联网交了学费，那么今天投资互联网的基金来投资硬科技，一样也会交学费。”

乐金鑫认为，越来越多投资机构关注科技领域，有更多的人参与竞争，最终是有利于行业发展的，对于怀有创业梦想的科技工作者来说，今天有了实现梦想的可能。即便出现了一些同质化的投资产生了社会资源的浪费，或推高了企业估值产生了泡沫，但这似乎也是产业发展过程中很难避免的发展阶段，“竞争促使了技术的飞速发展和进步，从长远来看，这个过程无法跨越。”

长期资金匮乏的两大原因

对于乐金鑫而言，当下比找到适合投资标的更具挑战的，是找到愿意接受更长投资周期的LP（Limited Partner，有限合伙人，基金项目的主要出资人），“其实中国的民间财富并不少，但似乎老百姓宁愿在股市上被割韭菜，也不愿做长期的有逻辑可循的价值投资。”

“移动互联网时代创业公司估值几个月就能翻几倍，三五年一家几百亿、上千亿市值的公司就横空出世了。但科技企业本身的属性决定了它无法复制互联网投资模式，5-8年是一个科技企业的自然成长期，创始团队很强的话，可能时间稍短些。今天科创板让早期投资资金有了退出的机会，但对于一个企业来说，上科创板只是中考，并不代表这个企业已经成熟，企业最终是要通过满足市场的需求来生存和发展的。”

在乐金鑫看来，中国的资本缺少耐心，不愿意进行长周期投资，一方面与社会信用体系有关，另一方面也和当下特殊的时期相关。

中国的风险投资机构是伴随着互联网企业的崛起而发展起来的，投资机构自身的创建历史最长也不过二十多年，“人民币的基金还在经历从一个管理周期向多个周期复刻的阶段，很难拿出足够有信服力的数据出来，只能靠一张嘴说，你很难让LP相信你。”虽然如今人们几乎已经形成共识“曾经高回报、短周期的互联网投资黄金时代已经成为一去不复返的历史”，但还没有多少人愿意掏出真金白银真正接受新的投资方式——类似美元基金长达15年的管理周期。

另一方面，也与当下的特殊环境相关。“这几年国内外形势变化比较大，叠加疫情的影响，人们对于未来的不确定性似乎更加明显，要让LP接受长周期投资难度非常大。”

政府引导基金成为了时下的主力人民币基金的LP，对于投资人来说，这是要面对的现实，但乐金鑫觉得只有“当大家在投资长期主义这件事上取得共识，对科技投资的认知不断趋于成熟，中国的硬科技产业才能健康地持续发展，投资人也会迎来超预期的收益回报”。