累亏近10亿，客户集中度高！重金研发，纵目科技能否获科创板认可？

导读：报告期内，纵目科技营收翻番，却仍亏损10亿元左右。同时，公司研发费用率远高于同业平均水平，原材料采购受芯片价格影响较大。

《投资时报》研究员 李璐

在智能驾驶发展的历程中，L4级辅助功能曾给行业绘制了一番壮美的理想化蓝图，但随着L4技术瓶颈显现、商业化遇阻，相关企业融资进程放缓。反观从L2起步的公司，随着技术量产和渗透率的不断提高，迎来了巨大的市场空间。

纵目科技（上海）股份有限公司（下称纵目科技）是一家主要从事汽车智能驾驶系统研发、生产及销售的科技企业。在诸多智能驾驶企业中，纵目科技一直走着“不靠停车靠泊车，不靠高速靠低速”的本土化路线，公司主要提供针对低速泊车场景的智能驾驶系统，包括全景式监控影像功能、自动泊车辅助功能和自主泊车功能。公司智能驾驶系统可提供覆盖L0至L4级别低速智能驾驶功能，可满足不同整车厂商及不同车型的需求。

目前，该公司已量产或取得定点的客户包括长安汽车、吉利汽车、一汽集团、上汽集团、理想汽车、威马汽车等，同时为广汽集团、福特汽车、奔驰汽车、沃尔沃汽车等提供研究开发服务。

近日，纵目科技正式驶上科创板上市之路。据招股书披露，此次IPO公司拟募集资金20亿元，其中12.92亿元用于上海研发中心建设项目、4.5亿元用于东阳智能驾驶系统生产基地项目（一期），剩余2.58亿元用于补充流动资金。

虽然受市场利好影响，纵目科技近年来营收飞速增长，但受制于研发端的大量投入，以及主要原材料芯片短缺等因素影响，该公司近三年及一期始终处于亏损状态，经营活动现金流持续净流出。此外，公司还面临客户集中度高、股权分散等风险。

针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至纵目科技相关部门，截至发稿尚未收到回复。

持续亏损尚未盈利

招股书数据显示，2019年至2021年（下称报告期），纵目科技分别实现营业收入4966.01万元、8383.04万元和2.27亿元，复合年增长率高达114.01%。

不过，即便营收翻番，但纵目科技目前仍未摆脱亏损状态，且亏损趋势逐年扩大。报告期各期，该公司归属于母公司所有者的净利润分别为-1.6亿元、-2.09亿元和-4.16亿元，2022年一季度归母净利润为-1.5亿元。截至2022年一季度末，公司未分配利润为-11.19亿元，存累计未弥补亏损。

此外，报告期内，纵目科技主营业务毛利率水平分别为10.75%、16.43%和13.21%，在同期同行业可比公司中并不算高。以2021年为例，德赛西威（002920.SZ）毛利率水平为20.78%、同致电子为16.48%、维宁尔为16.48%、法雷奥为17.61%，均高于纵目科技。

对于持续亏损，纵目在招股书中解释称，主要系报告期内产品研发投入较大、部分产品的研发周期较长，同时部分定点车型项目尚未进入量产阶段。而对于较同业低的毛利率水平，纵目科技则表示由原材料采购议价能力不具备优势、早期战略客户的量产订单毛利率低而收入占比高，以及公司自有产线产能爬坡期生产效率尚存优化空间等几个方面原因导致。

《投资时报》研究员研阅了上述原因中最重要的两个方面，即研发投入和原材料采购两方面的大额支出注意到，报告期内该公司研发投入分别为1.2亿元、1.72亿元和2.69亿元，占收入比重分别为240.65%、205.13%和118.32%，始终处于高位且持续增长，远高于同行业15%左右的平均水平。

据招股书介绍，纵目科技在研项目较多、涉及范围广泛，项目涵盖低速泊车智能驾驶系统、中高速行车辅助智能驾驶系统、行泊一体智能驾驶系统以及新能源车无线充电系统等，部分项目开发周期较长。

在大力研发投入之下，纵目科技及其子公司目前已取得65项软件著作权和177项已授权专利，其中发明专利63项，实用新型专利86项，外观设计专利28项。

原材料方面，作为软硬件一体化方案提供商，纵目科技采购的主要原材料包括芯片、被动器件、电子结构件、结构件、镜头、离散器件等，其中芯片采购额占比最高。据招股书披露，报告期各期，公司芯片采购额占物料采购总额的比例分别为50.86%、61.06%和69.53%。

这一采购结构意味着纵目科技受芯片市场掣肘严重。2021年，在汽车芯片供不应求加剧的市场环境下，公司产品所需部分芯片采购价格上涨，芯片采购的平均单价增长48.16%，对毛利率产生了不利影响。

虽然2022年以来，主要系芯片供应紧张相对缓解，一季度公司芯片采购平均单价下降33.75%。但未来如果汽车芯片等原材料的供应持续紧张，一方面可能对毛利率带来负面影响，另一方面可能导致公司无法按正常计划生产，无法及时保证供应，进而对盈利能力产生不利影响。

或受上述情况影响，纵目科技经营活动现金流量始终处于净流出状态，报告期各期，公司经营活动现金流量净额分别为-1.11亿元、-1.98亿元和-4.64亿元。

在自身造血能力不足的情况下，纵目科技持续依靠融资进行输血。招股书显示，报告期内，该公司实施了多次私募股权融资，进行营运资金补充，并为业务开展提供资金支持。2021年6月，纵目科技拿到小米长江产业基金领投的D3轮融资；2022年3月，公司拿到最新一轮的E轮融资，融资金额超10亿元，由东阳冠定领投，远海基金、临芯资本、佐誉资本、复朴资本、青岛元盈、泰有资本及老股东湖州环太湖集团和创徒投资跟投。

纵目科技与同行业可比公司毛利率比较

数据来源：公司招股说明书

客户集中度高、股权分散

据招股书披露，纵目科技下游客户主要为整车厂商，客户集中度较高，报告期内，该公司对前五大客户的收入分别为0.44亿元、0.75亿元和1.63亿元，占收入比重分别为89.42%、89.31%和71.84%。

2022年一季度亦然，纵目科技前五大客户分别是赛力斯汽车、长安汽车、岚图汽车、吉利汽车和一汽集团，公司对这五家客户的销售金额为0.78亿元，占营收比重达86.32%，其中第一大客户赛力斯汽车贡献近4成收入。

与高度集中的客户分布相反，公司股权十分分散。招股书显示，公司实际控制人为RUI TANG。RUI TANG及其一致行动人李晓灵合计控制纵目科技33.3%股份对应的表决权。同时RUI TANG通过任职董事长兼总经理，控制、影响公司的总体发展战略和日常经营决策。本次发行完成后，RUI TANG控制公司的表决权比例预计将不超过24.98%。

纵目科技在招股书中提示称，由于公司股权相对分散、实际控制人控制股权比例较低，因此上市后潜在投资者可能通过收购控制公司股权或其他方式影响公司控制权的稳定性，从而对公司业务开展和经营管理的稳定性产生不利影响。