科创板三周年大考：5000亿超大解禁潮来袭
导读：三年之期已到，6万亿科创板正迎来首次“大非”解禁潮。
原创 马琼
三年之期已到，6万亿科创板正迎来首次“大非”解禁潮。
7月22日，科创板开市三周年。首批25家上市公司控股股东与实控人股票迎来集中解禁。这也意味着，科创板迎来新一轮解禁高峰。
据Wind数据，7月22日当天科创板有近2000亿市值解禁，下半年解禁总规模将达到5076亿元。
随着大规模解禁潮来袭，市场担忧大股东集中减持恐令科创板股价承压。业内人士表示，解禁不等于减持，本次科创板大非股解禁影响或有限。随着盈利增速提高、估值调整至低位，科创板公司投资性价比越发凸显。
下半年解禁规模超5000亿
2019年7月22日，科创板正式开市。当天，25家上市公司登陆科创版。如今，三年限售期已过，首批科创板上市公司的“大非股”迎来集中解禁。
Wind统计显示，7月22日，科创板有近2000亿市值解禁，涉及29.08亿股“大非股”。其中，解禁市值超10亿元的公司有22家，中微公司、澜起科技、杭可科技、西部超导、华兴源创、南微医学等6家公司解禁市值均超过100亿元。而本周依然有多家公司解禁市值超过10亿元。
数据来源：Wind，钛媒体制表
根据科创板解禁规则，“非”指的是非流通股；三年“大非”，指持有大规模非流通股的股东，持有比例通常在总股本的5%以上，一般为控股股东和实际控制人，其所持非流通股限售三年；一年“小非”，指持有比例在总股本5%以下的非流通股股东，其所持非流通股限售一年。
据悉，科创板过去三年中解禁高峰出现在2020年7月，也正是一年“小非”解禁之时。而今年7月22日后，科创板将迎来新一轮解禁高峰。
浙商证券此前统计，7月份科创板解禁高峰主要以“大非”解禁为主。其中，7月科创板解禁市值约为2645亿元，其中“大非”解禁规模约为2114亿元，占比为80%；“小非”解禁规模约 为313亿元，占比为12%。
为缓解限售股集中解禁带来的压力，此前已有11家首批科创板上市公司发布公告，控股股东或实控人承诺不减持或延长锁定期，涉及股份的市值超800亿元。
其中，华兴源创控股股东及实际控制人承诺延长锁定期6个月内，锁定股份占总股本的67.35%；天准科技实控人和董秘承诺在11月17日之前不减持，锁定股份占总股本的61.79%；新光光电控股股东承诺延长锁定期12个月，锁定股份占总股本的50.47%。
截至目前，首批25家科创板上市公司中，尚未有公司披露相关限售股减持计划。
不过，下半年科创板解禁压力仍然不小。据Wind数据显示，7月27日-12月31日，科创板共有261家公司限售股解禁，以当前股价计算，解禁总规模为5076亿元。
数据来源：Wind，钛媒体制表
从单次解禁规模来看，下半年解禁体量较高的前13家公司依次为：金山办公、传音控股、柏楚电子、美迪西、珠海冠宇、晶晨股份、华熙生物、振华新材、禾迈股份、复旦微电、长远锂科、佰仁医疗、格科微。以上公司均为首发股份解禁，单次解禁市值均超100亿元。
解禁潮影响如何？
随着大规模原始股的解禁，科创板的流动性成为投资者的普遍担忧。
事实上，科创板公司股东减持方式有很多。其既可以通过二级市场竞价减持，可以通过大宗交易减持，也可以通过协议转让的方式套现。除此之外，科创板还创新地推出了询价转让减持制度，询价转让减持制度是对现有减持方式的有益补充，且在实践中还取得了一定的成果。比如该制度自2020年7月推出以来，已有18家公司24批股东实施了询价转让，成交金额约132亿元。
分析人士认为，科创板大规模解禁实际影响有限。市场不必过分解读，更不用过于恐慌。
中金公司表示，解禁高峰期往往伴随后续相应减持规模的提升，从资金面角度可能会对资产价格带来一定短期影响，但中长期影响则相对有限。
经济学家、增量研究院院长张奥平对钛媒体App表示，解禁不等于减持。解禁后，最先减持的往往是投资机构。因为投资人需要率先减持获利，以兑现LP的利益。其次是企业高管，他们可能由于个人原因，选择减持公司股票。最后才是企业的创始人和董事长，这些人往往是减持意愿最弱的群体。“除非出现特殊情况，否则上市公司的创始人和董事长，是不会出现大量减持行为的。”
“集中减持容易对股价造成较大冲击，这在一定程度上制约减持意愿。”兴业证券研报指出，参考过去两年经验，集中解禁对7月科创板股价走势节奏影响较为明显，但实际减持压力并不大，情绪因素是主导，总体呈现出急跌后快速反弹的特征，7月科创板解禁个股相较于非解禁个股受到的股价冲击更为明显，但反弹力度也更强。
参考创业板“大小非”解禁后股价变动情况，浙商证券认为，科创板此次解禁影响有限。原因在于“大非”解禁后股价往往易涨；“小非”解禁虽 有影响，但1-4月已提前调整，且约260多家公司今年没有“小非”解禁压力，7月“小非”占比较低。
数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所
该机构指出，“小非”解禁的大股东以创投机构居多，战略退出的概率更高。市场在“小非”解禁之前对减持的担忧更为剧烈，导致股价出现提前下跌的态势。
也有市场分析人士认为，市场不能将希望寄托于控股股东不减持。尽管部分科创板首批上市公司将锁定期延长6个月，但6个月之后市场还是需要面对这些股东减持的压力。由于科创板存在亏损上市的公司，且不乏PE、VC股东，其减持退出冲动本身就非常强烈。
张奥平指出，解禁属于个股自身行为，对于整个市场的影响不会太大。他提醒投资者，不要过分解读大股东的减持行为，应当以客观理性的角度看待这一问题。
科创板三周年，已成“硬科技”主场
设立科创板的初衷，是服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。历经三年发展，科创板已成为中国“硬科技”企业的主阵地。
目前科创板上市公司已达440家、总市值5.9万亿元。这些公司集中分布于高端制造、新能源、生物医药等多个领域。特别是在集成电路产业链上，科创板已经汇聚了63家公司，占据A股同类公司的“半壁江山”。
截至7月27日收盘，科创板共有5家公司市值过千亿，分别是天合光能、晶科能源、中芯国际、大全能源和百济神州。其中天合光能市值1742亿元，为科创板市值最高的公司。
Wind数据显示，科创板公司融资余额约648亿元。截至2022年上半年，上交所科创板IPO融资额首次超过主板，A股前十大IPO中，5家来自科创板，上交所也凭借328亿美元的融资额位列全球第一，占全球总量的34%。
从研发投入来看，科创板的“科创属性”越来越强。2021年年报显示，科创板研发支出合计为840亿元，同比增长26.97%。其中，百济神州—U以95.38亿元领先，其研发支出总额占营业收入比例高达125.69%。此外，2019年-2021年科创板研发投入的年化复合增长率达到了29%，近三年研发投入强度均保持在13%的高水平。
从经营增长情况来看，科创板公司三年营收复合增长率为28%，净利润复合增长率为70%。
截至7月22日，科创板已有51家公司披露2022年半年报，其中41家业绩预增、3家扭亏为盈，合计占比达到86%；14家公司预计归母净利润增幅超过100%，占比超过三成。亚辉龙、大全能源、振华新材增幅居前，分别预计实现净利润增幅大于651.7%、335.03%和330.29%。
就目前的披露情况看，科创板公司上半年延续高成长特征，经营业绩稳健向好，展现出科创板企业的投资价值和成长价值。分行业看，上述业绩预增公司主要集中在新能源、动力电池、集成电路等产业链上。
估值方面，目前科创板的平均PE（TTM）为55.93，PE（TTM）中位数为43.64。其中，PE在50倍-100倍之间的公司有127家，占比28.9%；69家公司PE在100倍以上，占比15.7%。
不过科创板今年的股价表现却不尽如人意。以科创50指数为例，该指数在2020年7月13日创出1726.19点，为三年中的历史最高点；此后，2021年7月创出1591点的历史次高；进入2022年以来，科创50指数一路下跌步入“技术性熊市”，至今年4月的853点创出历史新低，在经历一波反弹后，近期又进入回调通道。
科创50指数表现，来源：Wind
分析人士认为，从中长期角度来看，决定科创板公司股价的核心因素是其经营业绩，解禁与减持并不会改变其基本面。而在经过近两年的调整之后，科创板整体估值有所回落，部分个股估值甚至处于历史低位，性价比较高，投资价值凸显。