强依赖海康威视！应收账款存货高企 萤石网络分拆后能否独立营运？

导读：报告期内，萤石网络主营收入和净利润保持增长，但应收账款和存货金额较高。同时，该公司对海康威视较为依赖，关联交易规模大。

《投资时报》研究员 李沐阳

随着智能终端设备和物联网技术的发展和普及，在住宅中安装功能齐全、环保便捷的智能家居逐步吸引消费者目光，智能家居开始进入寻常百姓家，相关行业也迎来春天。

为顺应潮流，2021年8月，海康威视（002415.SZ）正式发布公告称，其拟分拆所属子公司杭州萤石网络股份有限公司（下称萤石网络）至科创板上市，四个月后萤石网络IPO正式获得上交所受理。

作为智能家居服务商及物联网云平台提供商，本次IPO，萤石网络拟公开发行人民币普通股（A股）不超过5000万股，拟募集资金37.39亿元，将用于“萤石智能制造重庆基地项目”“新一代物联网云平台项目”“智能家居核心关键技术研发项目”以及“萤石智能家居产品产业化基地项目”，其中近六成募集资金将投入“萤石智能制造重庆基地项目”。

查阅萤石网络IPO招股书，《投资时报》研究员注意到，2018年、2019年、2020年、2021年1—6月（下称报告期）萤石网络超八成营收来源于智能家居产品，且占比有增无减；产品生产采取自主生产、外协加工相结合的方式，尤其在2020年之前，产品生产几乎全部外包。同时，该公司存货和应收账款较高，偿债能力不及同行业可比公司。值得注意的是，无论是采购和销售，还是办公场所租赁及工作信息系统，萤石网络均高度依赖海康威视，关联交易规模大。

对于前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至萤石网络，截至发稿尚未得到公司相关回复。

产品结构较为单一

萤石网络定位于智能家居服务商及物联网云平台提供商，面向智能家居场景下的消费者用户，提供以视觉交互为主的智能生活解决方案；面向行业客户，提供用于管理物联网设备的开放式云平台服务。

《投资时报》研究员注意到，萤石网络主营业务收入较为集中。报告期内，该公司主营业务收入分别为15.24亿元、23.54亿元、30.68亿元和19.98亿元，2018年至2020年复合增长率为41.88%，呈现出较好的增长态势；其中，智能家居产品的收入分别为12.88亿元、19.87亿元、26.48亿元和17.54亿元，占主营业务收入的比重分别为84.47%、84.41%、86.28%和87.77%，呈现小幅上涨的趋势。可以看出，萤石网络主营业务收入主要来自于智能家居产品，且收入十分集中。

同时《投资时报》研究员发现，萤石网络的产品生产和采购并非本公司独立完成。

招股书中提到，2020年之前，萤石网络未建立独立的生产和采购体系，公司仅负责产品的研发、设计和销售，由控股股东海康威视的全资子公司海康科技根据公司的采购和生产的需求统一进行原材料采购和生产。直到2020年，萤石网络才拥有独立的采购体系和完整的自主生产能力。

而在2020年之后，萤石网络仍然将部分生产环节外包于外协加工厂商，并支付外协加工费用。2020年、2021年1-6月，公司外协加工成本分别为33.22亿元、1.97亿元，其中，外协加工费1.22亿元、7560.45万元，剩余的部分为外协厂商采购的物料。

分析认为，将生产外包可能无法精准把控产品质量，削弱公司的品控能力，一旦出现质量问题，会对公司形象和声誉造成不利影响。

萤石网络主营业务收入构成情况（万元）

数据来源：公司招股说明书

账款及存货“双高”

查阅萤石网络招股书，《投资时报》研究员注意到，公司面临应收账款和存款金额“双高”状况。

招股书显示，报告期内，萤石网络应收账款分别为2.53亿元、4.28亿元、6.12亿元和5.50亿元，账面金额较大，占各期末资产总额的比例分别为17.97%、18.33%、25.54%和17.79%；同时，公司存货账面价值分别为7.37亿元、4.33亿元、5.32亿元和9.92亿元，占各期末资产总额的比例分别为5.22%、18.58%、24.75%和32.07%。

整体来看，二者相加共占据各期末资产总额的比例分别为23.19%、36.91%、50.29%、49.86%，占比十分高。尤其是2020年和2021年，应收账款和存货资金合计占比超半数，对公司的流动资金产生较大压力。

不仅如此，“双高”的出现也间接影响萤石网络的偿债能力。报告期内，该公司的流动比率分别为1.26、1.33、1.59及1.47，速动比率分别为1.19、1.07、1.18及0.84，两者均低于同行业可比公司平均值，不过资产负债率却远高于同行业可比公司平均值。报告期内，萤石网络资产负债率分别为81.45%、79.3%、62.04%及63.20%，行业平均值仅有54.27%、48.02%、47.43%及44.99%。

对此，萤石网络在招股书中称，因公司2018年和2019年主要采用向海康科技委托生产的模式进行生产，公司应付账款余额较高，导致公司流动比率和速动比率较低。2021年6月末，由于公司流动资产中存货余额较高，使得公司速动比率有所下降。2018年和2019年，公司资产负债率高于同行业平均水平，主要原因亦系公司应付账款余额较高所致。

不仅如此，萤石网络的存货周转率也逐渐下降。报告期内，该公司存货周转率分别为13.49次、6.08次、3.88次和3.26次，公司存货周转率2019年以后相较2018年下降较多，且整体下降趋势显著。2020年及2021年1-6月甚至下滑至同行业可比上市公司的平均值以下。

关联交易规模大

萤石网络虽已经从海康威视中拆分出来，但目前的生产经营活动仍十分依赖海康威视。

从采购数据来看，报告期内，萤石网络向关联方采购材料、商品的金额分别为9.6亿元、18.32亿元、3.47亿元和1.46亿元，占各期采购物料总额比例分别为100.00%、99.57%、17.34%和9.46%；公司向关联方采购劳务的金额分别为4061.57万元、5722.90万元、5721.12万元和2538.59万元。

从销售数据来看，报告期内，萤石网络向关联方销售商品或提供劳务的金额分别为1.42亿元、2.15亿元、5.24亿元和2.14亿元，占各期营业收入比例分别为9.32%、9.10%、17.03%和10.66%。

在办公场所方面，萤石网络共承租15处用于生产经营办公的主要房产，租赁总面积10.56万平方米，其中8.97万平方米的租赁场所系向海康威视及其下属企业租赁，关联租赁面积占前述租赁总面积的比例为84.95%。报告期内，萤石网络向海康威视及其下属企业租赁生产经营及办公场所、设备的租赁金额分别为512.24万元、1034.9万元、2263.39万元和617.68万元。值得注意的是，萤石网络使用的部分信息系统亦为海康威视的信息系统。

对此，萤石网络在招股书中也表示，若未来关联交易未能履行相关决策和批准程序或不能严格按照公允价格执行，或海康威视无法继续提供上述服务或商品，将可能影响公司的正常生产经营活动，从而损害公司和股东的利益。