报告：IPO红利正逐渐褪去，壳价贬值，A股并购春天即将到来

导读：基于资本市场的新动态及注册制全面推开的大背景，联储证券投行业务负责人尹中余和其并购团队在《联储证券2021年度并购报告》中指出，IPO 估值绝对优势不再，预测 2022年A股并购春天即将到来。

IPO和并购重组的“翘翘板”在2021年呈现出新进展。

日前，注册制改革迎来新里程碑！作为资本市场注册制改革试验田的科创板目前上市公司突破400家，总市值近5万亿元；北交所IPO再现申报热潮；此前备受市场追捧的上市公司“壳价值”则一再贬值。

基于资本市场的新动态及注册制全面推开的大背景，联储证券投行业务负责人尹中余和其并购团队在《联储证券2021年度并购报告》中指出，IPO 估值绝对优势不再，预测 2022年A股并购春天即将到来。

重大资产收购止跌企稳背后：北交所现申报热潮、壳价贬值

“2021年A股重大资产收购规模虽然仍处于低位，但开始止跌企稳。”尹中余表示。

不过，从A股并购重组审核通过率来看，2020年这一数据创下历史新低，2021年重新回升至85%以上，但在并购审核大力实施简政放权及 A 股重大并购交易仍位于低谷的背景下，并购重组审核数量创下新低。

数据显示，2021 年，A 股并购重组审核数量仅有47家次，同比下降约 45.35%，较最高峰的 2015 年下降 86%，创下新低。

究其原因，尹中余认为主要是标的资产的持续盈利能力不佳导致。在注册制稳步实施，北交所正式开板的背景下，优质资产往往会首选IPO，导致上市公司并购资产范围越来越有限，可供选择标的的质量越来越差，并购标的的盈利能力问题日益凸显。

贝壳财经记者也发现，北交所IPO申报热度不减，仅3月以来，不少新三板基础层企业启动北交所上市辅导，也有多家原本打算在沪深IPO的企业变更计划转在北交所申请上市。

与此同时，曾经青睐有加的“壳价值”也是一再贬值。据《联储证券年度并购报告》显示，自 2016 年出台史上最严重组上市（俗称“借壳”）新规以来，A 股借壳自当年开始大幅下滑。

按照首次披露日期口径统计，2017-2021 年，A 股上市公司首次披露借壳数量分别 7单、12单、11单、10单和9单，其中成功完成借壳的数量分别为4单、7单、6单、3单和0单。

尹中余表示，自最严重组上市新规以来的5年里A股借壳长期处于低谷且越来越难以成功，2021年首次披露借壳的 9 家上市公司5家已经失败，截至2022年3月15日，剩余4家的状态均为股东大会通过或证监会反馈意见，无一家成功完成。

IPO估值绝对优势不再，预计A股并购春天即将到来

值得注意的是，除了上述现象，A股上市公司的估值也迎来新变化。基于此，尹中余预测，2022年A股并购春天即将到来。

在他看来，这主要表现在两个方面，一是IPO估值绝对优势不再，拟上市公司开始主动寻求并购。通过对102家企业上市市值变化趋势的统计发现，注册制下的小市值企业上市后，市值想要获得显著提升实属不易，反而在A股逐渐分化的背景下，绝大部分面临持续大幅下跌的风险。

尹中余表示，随着注册制的深入推进，IPO红利正逐渐褪去，小市值企业单独 IPO 与并购在估值上已经没有实质性差别，甚至等到三年解禁退出时，其实际收益还不如并购。因此，对于这些拟上市的中小盘公司股东而言，主动寻求有产业协同的上市公司并购或许是更好的选择。

“最近半年内，我们操刀的几个并购案例也对此有所印证。”尹中余举例称，尽管标的公司符合独自IPO的标准，有的甚至估值超过了30亿，但标的公司实控人考虑到并购估值与IPO并无明显差别，且通过并购引入新的实际控制人有利于标的公司尽快做大做强，纷纷主动选择了并购重组，而不是IPO。

他还指出，A 股上市公司内涵的壳资源价值逐步减少，二级市场股价越来越反应其内在的资产价值和产业价值，很多有核心竞争力的中小规模上市公司的PB已经小于 1，因此这些上市公司本身就可以作为行业龙头企业的并购标的。

“基于以上两方面的分析以及注册制全面推开的大背景，我们乐观预计 2022 年有望成为中国资本市场上并购重组春暖花开的元年，很多细分行业龙头上市公司将有望成为该趋势的受益方。”尹中余认为。

记者 胡萌