十亿、百亿买公司——2021年十大并购案解析

导读：据 IT 桔子统计，2021 年中国新经济领域发生并购事件 752 起，其中 68 起并购金额超过 10 亿元，本文选择 2021 年 10 大行业 10 大并购案例，试图探究并购与市场生态、并购与企业竞争力、并购与资源整合之间的关系。

作者：冬雪

2021 年，在互联网及科技的快速助推下，各行各业在加速迭代中朝着资源更加集中、标准更加规范的市场格局发展，而并购无疑是加快这一迭代的催化剂。

据 IT 桔子统计，2021 年中国新经济领域发生并购事件 752 起，其中 68 起并购金额超过 10 亿元，本文选择 2021 年 10 大行业 10 大并购案例，试图探究并购与市场生态、并购与企业竞争力、并购与资源整合之间的关系。

（1）智能家电：高瓴收购飞利浦家电，为格力？

2021 年 3 月，高瓴投资以合计 44 亿欧元（340 亿元人民币）购得飞利浦旗下家电业务及 15 年品牌使用权。此次并购完成后飞利浦将扩大健康科技领域地位，转型为健康服务公司，而高瓴通过此次并购或将促进本土企业完善产业链，改写本土家电行业市场格局。

作为专业投资机构，高瓴投资并无家电运营及实体企业管理经验，但这已不是高瓴第一次在家电领域布局。早在 2019 年，高瓴投资就以 417 亿元投资格力，一举成为格力电器第一大股东。

现阶段，格力电器虽在空调这一单品类领域拥有绝对话语权，但就整个家电行业，格力已被美的及海尔赶超。目前格力市值 2298 亿，美的市值 5384 亿，海尔市值 2780 亿。据格力电器 2021 年半年报显示，截至 2021 年上半年，格力生活电器销售额 22 亿，营收贡献率仅 2.43%，相对应格力空调在报告期内销售额为 672 亿，营收贡献率达到 73.79%，由此可见提高除空调外的其他家电品类知名度，对格力来说至关重要。

据悉，飞利浦家电产品包括自动浓缩咖啡机、空气净化器和真空吸尘器等，2020 年相关业务销售额为 22 亿欧元。

除业务品类单一外，格力 2021 年半年报显示，在报告期内其内销占比 63.92%，飞利浦作为全球性家电企业，或可助力格力打通世界性销售渠道。

（2）游戏：《无尽》对标《王者》，字节对标腾讯

2021 年 3 月，沐瞳科技与字节跳动旗下游戏业务品牌朝夕光年达成战略收购协议，交易对价 40 亿美元。

字节跳动重金收购的背后是补足在中重度游戏领域的短版。沐瞳游戏旗下三款成熟游戏分别是《无尽对决》、《魔法英雄》、《放置游戏》。其中《无尽对决》对标腾讯《王者荣耀》，贡献沐瞳超 90% 流水，是东南亚国民级游戏，而《魔法英雄》曾在 94 个市场拿下 iOS 游戏畅享榜 TOP10 的成绩。

据悉沐瞳在被字节收购之前，与腾讯有过接触，但其实沐瞳在游戏领域所拥有的研发及市场优势，基本也都是腾讯强项，腾讯大概率是基于不想让沐瞳被竞争对手收购的想法与沐瞳交涉。而字节想要改变在游戏领域「只有休闲游戏拿得出手」的局面，沐瞳是当时的不二选择。从决心来看，最后沐瞳被字节收入囊中也不算意外。另外，竞技游戏也需要社交属性辅助，TikTok 在东南亚建立的社交游戏，也更有利沐瞳与字节形成合力，开拓全球游戏市场。

（3）汽车交通：高端 4S 的强强联合

2021 年 7 月，中升集团发布公告，拟以 13 亿美元收购仁孚中国，10 月交易完成，仁孚中国成为中升集团附属公司，与中升集团财务业绩综合入账。

中升对仁孚的收购是一种强强联合。据悉仁孚中国是梅赛德斯-奔驰在国内最大的经销商集团之一，中升集团原有品牌渠道网络中梅赛德斯-奔驰占比已接近 30%，收购完成后，占比将接近 40%。而从营收角度来看，根据中国汽车流通协会发布的 2021 中国汽车经销商集团百强排行榜，中升集团以 1483.48 亿元的营业总收入排名第二，仅次于广汇汽车；仁孚中国营业总收入则为 192.24 亿元，按照两家集团目前的营业总收入，收购完成后，中升集团将成为国内营业收入排名第一的汽车经销商集团。

（4）物流：极兔并购百世，跻身快递行业第一梯队

2021 年 3 月，极兔快递掀起价格战，以「8 毛发全国」的价格，掀起快递物流行业的价格战。10 月，极兔速递以 68 亿元并购百世快递，12 月并购正式完成，百世快递发生工商变更，极兔速递正式 100% 控股百世快递，阿里创投等原股东则全部退出。同时，百世快递的法定代表人也变成樊苏洲（极兔速递法定代表人）。

目前，百世快递在国内拥有 87 个转运中心，49000 多末端网点，日订单量在 2500 万左右。而极兔快递的日均订单量目前在 2000-2200 万左右。据此计算，双方合并后极兔快递的日订单量将保持在 4500 万票左右。

根据国家市场监督管理总局反垄断局披露的相关数据显示，极兔速递与百世快递在中国市场的合计份额在 10%-15%。据 2021 年第三季度财报，国内「三通一达+顺丰」的市占率均在 10%-20% 之间。由此可见，此次并购完成，极兔快递跻身中国快递行业第一梯队。

（5）电子商务：中国乳企最大规模并购案

2021 年 10 月，伊利宣布其子公司通过收购和认购新股方式，以 62.45 亿港元获得澳优乳业 34.33% 股权，此举创造中国乳企间规模最大一笔投资并购。交易完成后，伊利将成为澳优最大股东，另外伊利也将继续支持澳优独立运营、维持其在中国香港资本市场的上市地位。

国内羊奶粉市场，2021 年硝烟四起。前有飞鹤全资收购小羊妙可布局国内羊奶粉市场，后有君乐宝将羊奶粉配方注册批件握在手中。在这种竞争形势下，进一步加码羊奶粉产业链布局，对伊利来说尤为重要。

澳优聚焦高端奶粉市场，主力产品佳贝艾特（配方羊奶粉）2020 年的销售额达 31.06 亿元。根据尼尔森数据，自 2018 年以来，澳优配方羊奶粉销售额连续 3 年占中国婴幼儿配方羊奶粉总进口量超 60%，居全球羊奶销量第一。佳贝艾特稳居全球羊奶粉领域老大地位也使得伊利在中国乳业牛羊两条路竞争趋势中获得先发优势。

（6）文娱传媒：长音频成「兵家」必争之地

2021 年初，腾讯音乐娱乐集团（简称「TME」）宣布已与懒人听书全部股东达成最终协议，TME 从阅文集团、懒人听书管理团队以及其他财务投资者等股东处收购懒人听书 100% 股权。

收购完成后，懒人听书将保持独立运营，作为 TME 整体长音频战略组成部分，TME 也将全面对懒人听书开放完整生态和资源。

2020 年 TME 首次发布长音频战略，重磅推出长音频产品「酷我畅听」。在之后半年时间里酷我畅听高价独家签约一批头部主播并与阅文、纵横中文等平台达成合作，引进《全职高手》、《盗墓笔记》等头部 IP；另外酷我畅听还与国漫三大平台快看漫画、有妖气、漫漫漫画达成合作。由此可见 TME 在长音频领域发力的决心。

此次收购标的在长音频领域也属于头部品牌，旗下拥有包括《白鹿原》、《庆余年》、《斗罗大陆》等现象级经典 IP 有声作品。据悉早在 2018 年懒人听书营收就已超过 2 亿，且每年净利润也可达到数千万。

（7）高等教育：高校并购金额再创新高

随着新民促法分类管理制度不断推进，营利性与非营利性的划分促使民办高教类资产在资本市场中交易的政策障碍被破除，再加之独立学院脱钩政策推进，进一步加速高教集团间的并购交易。但相比 2018-2020 年，民办高校并购活跃度有所下降。以「主角」中教控股为例：

中教控股 2017 年携旗下广东白云学院及江西科技学院成功赴港 IPO，2018 年中教控股通过并购方式将西安铁道学院、广州大学松田学院、广州松田高等职业学院及郑州城轨学校收归旗下；2019 年其麾下再加山东省泉城大学及重庆南方翻译学院；2020 年海口经济学院、郑州城轨学校及西安轨道学院通过被中教控股并购而实现 IPO。

2021 年中教控股仅有 1 起并购交易，即以 24.46 亿并购四川大学锦城学院 51% 股份。虽活跃度有所下降，但却一举打破由宇华教育保持的最高民办高校并购记录（宇华教育以 14.92 亿收购山东英才学院 90% 股份），由此高校并购金额再创新高。

（8）企业服务：「运动员」将「裁判员」收入囊中

2021 年 4 月，汇量科技正式宣布将全资收购热云数据，交易总对价超 15 亿（包含现金和股票）。汇量科技以精准营销推广，收取效果广告费用的商业化模式帮助全球移动应用开发者实现商业增长；热云数据则是第三方移动监测和营销科技公司。从业务端来看，此次并购似乎有运动员并购裁判员的意味。

但从营销科技行业来看，行业整合是大势所趋，这种整合也是实现全球化的有效途径。汇量科技目前已帮全球 85 个国家和地区的开发者实现全球化增长，而热云科技则是专注于国内业务。

据悉，汇量和热云的组合将在全球建立从标准化工具到公域再到私域的全流程解决方案，覆盖开发者营销全过程。收购完成后的 5 个月，汇量科技携手热云科技共同发布智能营销解决方案「热力引擎」，赋能企业的业务数据化、数据资产化、资产效果化。

（9）房产行业：数字化浪潮下，阿里与易居联手布局

在房产行业，贝壳、安居客等以在线交易方式为主的新兴企业加速发展，冲击原有行业格局。传统线下企业也开始通过并购或合作的方式，补足数字化短板。2021 年 4 月，易居发布公告，收购阿里巴巴持有天猫好房 85% 股份，同时阿里巴巴和易居董事局主席周忻增持易居股票，云锋基金入股易居。

1 年前，易居与阿里巴巴达成战略合作，联合打造房产交易平台天猫好房，彼时阿里占股 85%，易居占股 15%，彼时天猫好房以打通线上线下房产交易，通过数字营销推动房产服务行业走向数字化、智能化为业务核心。

1 年后，天猫好房控制权变更，但并未改变其被赋予的意义。变更之后，天猫负责品牌、运营，易居则负责产业模式，由此既有利于易居继续扩大规模，在房产数字化趋势下继续保有优势，同时也使得阿里将业务边界延伸至房产领域。

（10）医疗健康：「星星之火，可以燎原」

老百姓大药房是一家药品新零售连锁企业，于 2015 年上市。上市以来，老百姓大药房依赖并购和加盟的业绩驱动模式，在「星火模式」（保留原创始人部分股权）下陆续控股区域龙头药房，实现规模扩张。

2021 年 8 月，老百姓大药房发布公告，拟以自有资金 14.28 亿元收购华佗药房 51% 的股权，此次收购是老百姓大药房近些年单个规模最大的并购项目，此次收购同样采用「星火模式」，即交易完成后，华佗药房创始人及管理团队保留少数股权继续经营。

老百姓大药房以「星火模式」共并购 15 家公司，对应门店超 2000 家，主要分布江苏、甘肃、内蒙、安徽、山西、山东、陕西 7 个省市或自治区，并购公司销售额占老百姓大药房的三分之一。此次并购标的华佗药房聚焦在三四线城市，分布在河北省、山西省、内蒙古自治区。其中，在河北张家口市场占有率第一，在山西大同市场占有率第二。老百姓大药房 2021 年半年报显示，截至 2021 年 6 月其实现营收 74.6 亿，其中华北地区仅贡献 9.19%，此次并购或将补足老百姓大药房在华北地区供应链，形成整合优势。

10 大行业 10 起并购案例，2021 年提高竞争力、进行资源整合以及弥合业务缺失依然是各行各业并购主旋律。而这之中既有重写行业格局的案例，也有以并购作为商业模式，通过控股又保留原创始人股权而达到业绩增长目的的案例，还有「运动员」与「裁判员」形成合力，重塑行业生态的案例……

本文节选自《2021-2022中国新经济创投分析报告》