主板IPO年底突现撤缓“小高峰”：多家发行人临阵脱逃 独立性障碍、下游风险成为主因

导读：岁末之际，主板IPO审核态势正在变得严峻。

岁末之际，主板IPO审核态势正在变得严峻。

2022年11月，主板上会前夕撤单数达3家，占当月已被确定为上会企业总数的比例已达到42.86%，较今年4月37.50%的主板上会失败率“峰值”高出5.36个百分点，堪称2022年主板IPO上会“最惨月”。

11月上会前夕撤单的3家企业分别为北京芯愿景软件技术股份有限公司（下称“芯愿景”）、新疆天利石化股份有限公司（下称“天利股份”）、元创科技股份有限公司（下称“元创科技”）。

这一撤单趋势可能还在持续强化。

原本计划在12月1日上会的主板拟IPO企业江苏天南电力股份有限公司（下称“天南电力”）于11月底撤回了申报材料；而同日上会的雨中情防水技术集团股份有限公司（下称“雨中情”）则被暂缓审议。

这意味着2022年11月以来，主板平均每周至少有1家上会企业以撤回的形式告别IPO之旅，这无疑给年内的其他待上会项目带来更多压力。

从部分问题项目的情况看，的确存在“质地欠佳”等情形。例如天南电力和天利股份都存在明显的对外集中依赖问题；而雨中情的暂缓审议则或与业绩及下游市场情况的怪异“背离”有关。

独立性问题频发
在前期审核环节，11月以来闯关IPO失败的芯愿景、天利股份、元创科技、天南电力和雨中情这5单申报企业的历程似乎并未出现过多坎坷。

撤材料的4家发行人IPO申报时间，主要分布于2021底至2022年初；而遭遇暂缓审议的雨中情申报时间则为2021年9月。

比照2021年申报主板IPO的284天平均过会周期来看，这五家企业的审核进度并未出现过长时间“卡壳”，但最终却均止步于上会前夕。

在业内看来，天利股份和天南电力的撤单并不令市场意外，二者对单一公司的依赖程度较高，上会结果的预期本就是“九死一生”。

天利股份主要依托中国石油（601857.SH）子公司——位于新疆的独山子石油化工有限公司（下称“新疆石化”）从事乙烯装置副产物生产，因此其购销两端均对后者存在较强的依赖性。

2019年至2021年，天利股份自中国石油获得的收入分别为6.13亿元、4.13亿元和8.73亿元，占收入的比重分别为33.23%、23.71%和34.57%；同期天利股份从后者采购原材料的金额分别为11.72亿元、9.38亿元和16.51亿元，占成本的比例分别为74.68%、66.21%和81.57%。

更为关键的是，天利股份和新疆石化还有潜在关联关系。

天利股份实控人是独山子区国资委。而在2015年11月之前，该区域的党政主要负责人来自新疆石化，直至2015年底，独山子区进行“政企分开”改革，独山子区国资委开始独立履行国有企业的监管职责，但由于实践经验有限，因此其将管理天利股份的职责委托给新疆石化，该协议于2020年底终止。

天利股份购销渠道对中国石油的依赖性叠加二者的关联关系，或都构成了此次IPO的实质障碍。

事实上，天利股份也曾试图以行业特性解释其与中国石油的关系，阐述其具有独立经营的能力。

“目前，我国乙烯产能主要分布在中石油、中石化等企业，公司上游行业的竞争格局以及公司的地理位置决定了公司对中石油独山子石化分公司采购金额较大、占公司营业成本比例较高。”天利股份指出，“但双方的采购和销售参照市场化机制定价，且一贯执行，符合行业特点和公司的实际情况。”

信风（ID:TradeWind01）注意到，监管层确实对部分从属行业较为特殊的国企的大规模关联交易情况采取“一事一议”的方式，但大多发生在已推行注册制的板块。

例如刚于今年10月上市、从事轨道交通安全检测业务的哈铁科技（688459.SH），就对其实控人中国国家铁路集团有限公司（下称“国铁集团”）有较强的依赖——2019年至2021年，国铁集团为哈铁科技创造的收入分别为4.61亿元、5.43亿元和6.10亿元，占比分别为66.93%、67.75%和70.01%。

“注册制的核心是信息披露，又有行业特性的背景，所以可能对于企业的判断、选择权就会交给市场。”一位北京的投行人士指出，“但是核准制下，监管层可能还是会对企业的实际经营做出一些判断。”

独立性问题还出现在11月撤单的天南电力身上。

天南电力主要业务即为国家电网提供电力系统所需要的各类连接组件，因此国家电网报告期内一直是天南电力的第一大客户，而当前者减少采购后，其业绩也是一路走低。

国家电网2019年、2020年为天南电力带来的收入分别高达2.73亿元、3.59亿元，占比达到80.21%、89.32%；但2021年国家电网的收入贡献仅有2.43亿元，同比减少超3成，占比则降至76.36%。

这让天南电力2021年的收入和归母净利润双双下滑，分别仅为3.16亿元、0.48亿元，二者同比下降21.39%、44.19%。

“涉房”项目能否出现转机
和前述因独立性而撤材料的项目相比，芯愿景的IPO之旅则相当坎坷。

从事芯片设计、分析的芯愿景早在2020年5月就向上交所递交科创板IPO招股书，但仅完成了首轮问询便草草撤回申报材料。

有市场消息称芯愿景的受阻原因系被某大客户举报其拖欠发票，且直至当年12月撤回申报材料时仍未完全补齐对该客户的发票。而此次转战主板后，芯愿景并未在招股书中追溯披露当年的拖欠事项，因此其信披问题也一度遭遇市场质疑。

值得注意的是，芯愿景两度闯关IPO的保荐机构均为民生证券，而如今的再次失败，已成为民生证券2022年初至12月6日败北的第17单IPO项目，并让其年内IPO折戟数量超过去年全年。

与前述众多主动撤回的项目不同，雨中情成为了12月以来首家，同样也是2022年内第五家被发审委投下“暂缓审议”票的拟IPO企业。

仅从业绩角度来看，雨中情报告期内业绩稳定增长——2018年至2020年，营业收入分别为10.98亿元、12.77亿元和15.98亿元；同期归母净利润分别为0.93亿元、1.71亿元和2.24亿元，其中2020年归母净利润同比增长超3成。

但雨中情的特殊处在于，其业绩增长与下游客户的景气度下降之间存在诡异的背离。

招股书显示，雨中情主要为市政工程、房地产企业等提供建筑防水材料，报告期内来自西北地区的收入占比均超过5成。

除了业务带有区域特征外，雨中情在房地产行业普遍财务欠佳的背景下，其业绩的逆势增长成为了监管层关注的焦点。

“结合近期国家出台的房地产调控政策、下游房地产行业景气度、报告期内发行人按下游客户类型划分的收入构成，补充披露房地产行业宏观调控、房地产投资增速下滑对发行人生产经营的具体影响，并作风险提示。”证监会指出。

事实上，雨中情的收入增长或只是“纸面财富”。截止2021年9月底雨中情的应收账款余额高达10.55亿元，占营业收入的比例高达65.10%。

实际上，近年来房地产行业的流动性问题已传染至上游的建材行业。

例如被称为A股“防水茅”的东方雨虹（002271.SZ）最新一期业绩虽然没有出现较大幅度下滑，但应收账款余额也是高企不下。2022年前三季度收入为233.79亿元，同比增长了3.07%，同期归母净利润为16.55亿元，同比下滑了38.20%。而截止今年9月底，其应收账款余额已高达151.49亿元，占收入比例高达64.80%。

2022年11月下旬，市场广为流传的一份调研纪要曾指出东方雨虹董事长李卫国回国“救火”。“我现在回国是有一点悲壮的，主要还是得对投资人和员工负责。”李卫国在该纪要中指出。

虽然该纪要被东方雨虹辟谣，但足可见市场对于上游建筑材料企业的担忧。

不过针对萎靡的房地产行业，监管层四季度以来已不断出台重启再融资等相关支持政策来为行业注入信心“强心剂”，而这是否会给雨中情等与房地产关联度较高的的拟IPO企业带来更多转机，市场正在持续关注。