北交所首家外资IPO项目欧福蛋业上会闯关：利润腰斩、同竞限制缠身考验基本面空间

导读：伴随着A股市场国际化程度的加深，年轻的北京证券交易所（下称“北交所”）也开始迎接外资控股IPO项目的叩门。

伴随着A股市场国际化程度的加深，年轻的北京证券交易所（下称“北交所”）也开始迎接外资控股IPO项目的叩门。

12月1日，为联合利华、巴黎贝甜供货的蛋制品提供商苏州欧福蛋业股份有限公司（下称“欧福蛋业”）即将迎来北交所上市委审核。

与常见的内资控股股东及实控人不同，欧福蛋业有着80%以上的“丹麦血统”。招股书显示，丹麦公司China Egg Products ApS（下称“China Egg”）持有欧福蛋业87.96%股份，实控人也是丹麦籍自然人Christian Nicholas Stadil（下称“Christian”）。

这意味着欧福蛋业若成功上市，其将有望成为北交所首家外资控股的上市公司。

此次IPO，欧福蛋业计划募资1.54亿元投向“预制蛋制品、蛋液及蛋制品生产线技术改造项目”、“年增产15000吨蛋制品加工项目”以及补充公司流动资金的用途。

2019年至2021年，欧福蛋业营业收入分别为6.81亿、6.20亿元和8.49亿元。但2021年的蛋价上涨，让欧福蛋业当期净利遭遇了“腰斩”，从上一年的0.49亿元下滑至0.22亿元。

与此同时，由于Christian旗下仍控制着其他蛋制品企业，这也让潜在同业竞争的化解成为了欧福蛋业此次IPO的必答题。

申报材料显示，Christian控制的Ovodan Egg Products UK Ltd等多家关联公司在境外市场从事蛋制品业务。

对此，欧福蛋业所采取的措施是与其他境外关联公司采取“划江而治”来实现对同业竞争的规避。即Christian承诺的不竞争区域包括中国、越南等地，但该承诺也有可能成为欧福蛋业发展境外业务的潜在阻力，并对其成长性造成不利影响。

高蛋价成净利“元凶”
作为联合利华、伊利、巴黎贝甜等大厂蛋品供应商，欧福蛋业曾一度在报告期内实现扭亏。

2019年、2020年，欧福蛋业的营业收入分别为6.81亿、6.20亿元，同期归母净利润分别为-0.10亿元、0.49亿元。

但2021年后，欧福蛋业的净利却“急转直下”。

2021年，欧福蛋业的营业收入高达8.49亿元，同比增长了36.94%；但同期归母净利润仅为0.22亿元，其中同比下滑达55.10%。

这种“增收不增利”局面，正是作为主要原材料的鸡蛋涨价所致。

在欧福蛋业的蛋液、蛋粉等各类蛋制品中，鸡蛋成本占比高达8成左右，而蛋价上涨会造成其经营成本的直接走高。

从2020年到2021年，欧福蛋业的鸡蛋采购均价7.09元/kg上涨至9.33元/kg，一年时间增长达31.59%，但2021年的蛋品销售单价却仅为15.68元/kg，同比上涨2.22%。

过快的成本上升速度，直接挫伤了欧福蛋业的毛利率。2021年毛利率仅为9.96%，较2020年下降了10.60个百分点。

如果蛋价进一步上升，欧福蛋业则有可能出现亏损的情形。据欧福蛋业测算，当鸡蛋采购均价涨至11元/kg而产品售价不变时，2022年将会出现亏损。

在业内看来，单边承受成本压力而无法通过提价来转移风险的根本原因，仍然与欧福蛋业在产业链条中缺乏议价能力有关。

“成本上升，售价却无法上涨，说明市场竞争比较激烈，而发行人本身缺乏一定的核心竞争力，产品容易被替代。”北京一家PE投资人士表示。

客观存在的业绩风险显然有可能对欧福蛋业的持续经营能力带来威胁。

据《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市业务规则适用指引第1号》规定，发行人最近一年净利润较上一年下滑幅度超过50%，如无充分相反证据或其他特殊原因，一般应认定对发行人持续经营能力构成重大不利影响。

欧福蛋业对此坦言：“若后续鸡蛋价格进一步上涨导致公司平均采购价格超过盈亏平衡点价格，且公司无法通过价格调整将增加的成本转移至下游客户或采取其他有效应对措施，则公司2022年及以后年度的业绩可能下降甚至发生亏损。”

横亘在欧福蛋业面前的问题不止于此。

报告期内，欧福蛋业向非法人主体采购鸡蛋等原材料的比例逐年上升，这或给其采购成本真实性核查带来诸多难题。2019年至2022年上半年，欧福蛋业向个体工商户主体的采购占比分别为3.20%、0.87%、9.27%和13.37%。

非法人采购成本占比大幅提升的背后，是欧福蛋业加大对淮安梁华一蛋鸡养殖农民专业合作社（下称“淮安合作社”）和如东县双港蛋鸡专业合作社（下称“双港合作社”）的采购额。

欧福蛋业对淮安合作社的采购额自2020年的0.01亿元提升至2021年的0.61亿元，占比从0.27%提升至9.27%，提升了9个百分点；2022年上半年，欧福蛋业向双港蛋鸡合作社的采购额为0.11亿元，占比为3.52%。

此外信风（ID：TradeWind01）注意到，作为欧福蛋业供应商的江苏北农大农牧科技有限公司，正是此前创业板闯关失败的北农大科技股份有限公司（以下合称“北农大”）的子公司。2019年至2021年，欧福蛋业向北农大的采购额分别是0.21亿元、0.20亿元、0.27亿元，占比达3.94%、4.98%和4.06%。

值得一提的是，北农大先前的IPO折戟原因之一正是收入真实性存疑，即监管层在现场检查中曾发现北农大存在代管客户银行卡并通过POS机刷卡大额收款的情况，其重要子公司负责人还与客户之间存在异常资金往来等。

供应商IPO期间的种种财务问题，是否也会对欧福蛋业带来一定牵连，或许有待进一步验证。

发展天花板“受限”同竞约束
作为欧福蛋业的直接控股股东，丹麦公司China Egg持有欧福蛋业87.96%股份，穿透后的控股股东则也是丹麦公司Thornico集团，因此欧福蛋业的实控人正是丹麦籍自然人Christian。

这意味着，一旦成功实现上市，欧福蛋业有望成为北交所的首家外资控股的上市公司，这也将成为北交所吸引更多外资企业上市的一个开始。

尽管国内对Christian并不熟悉，但这位丹麦大亨旗下已坐拥诸多产业。

公开信息显示，Christian创办的Thornico集团坐拥130多家公司，分布于食品、时尚、航运等行业，旗下的赛诺沃（SANOVO）集团目前还是全球最大的鸡蛋设备加工厂，欧福蛋业的鸡蛋加工设备也采购于此。

此外，Christian个人还经营着曾推出全球首款带钉足球鞋的丹麦运动品牌Hummel，同时还是纹身设计软件“探图”、主营广告的AllUnite、时装品牌Libertine-Libertine等创业企业的种子轮投资者。

正因有着庞大的境外产业，欧福蛋业的此次IPO也面临着与Thornico集团存在的同业竞争问题——目前Thornico集团控制的Ovodan Egg Products UK Ltd、Ovodan International A/S、Ovodan Eiprodukte Gmb H&Co.K.G.等公司在英国、丹麦、德国等地均开展蛋制品的销售，与欧福蛋业经营同类业务。

欧福蛋业对此采取的解决措施是“划江而治”。

目前Christian 仅在中国、越南、柬埔寨、印度尼西亚、老挝、缅甸、泰国做出了避免同业竞争的承诺，即以上地区的蛋制品经营由欧福蛋业开展，而其余区域仍然归属Thornico集团。

但实际上，欧福蛋业在亚洲其他地区仍然与Thornico集团存在同业竞争。

例如欧福蛋业在韩国经营着蛋制品业务，客户包括Orion Corp（下称“好丽友”）、S ANDC International Co Ltd和Wooil Fisheries Co.，这与Thornico集团旗下的Ovodan Foods A/S（下称“Ovodan集团”）产生了同业竞争。

“由于韩国不属于实际控制人承诺的避免同业竞争的区域，且韩国市场对Ovodan集团具有一定重要性，Ovodan集团暂不退出韩国市场。”欧福蛋业指出。

但欧福蛋业仍然提出了进一步清理同业竞争的时间表，其计划在2023年6月底前停止与S ANDC International Co Ltd和Wooil Fisheries Co.的业务往来，只维持好丽友一家客户。

但欧福蛋业退出韩国市场的做法却引发了对其境外市场发展天花板的质疑。

“说明上述安排是否存在侵害发行人境外市场利益的情况。”北交所曾问询指出。

然而针对境外市场的受限，欧福蛋业却将原因归结为“国内食品安全在境外市场不被信任”这一尴尬现实。

“我国蛋制品发展早期曾发生多起食品安全事件，导致我国蛋制品食品安全的信任在国际市场受到较大影响，发行人在东南亚等国际市场拓展业务存在较大困难。”欧福蛋业指出，“2008年我国牛奶制品的三聚氰胺事件以及肉类‘瘦肉精’事件等也在国际市场造成一定影响，间接影响到我国蛋白类出口食品在国际市场的食品安全信任度。”

欧福蛋业还指出在韩国市场销售产品并未获得更高的利润，因此更希望把握国内市场。而维持对韩国好丽友的供货则是出于对国内市场份额的保证

“国内食品安全过去确实存在问题，但伴随着市场的长期变化，这种信任度也在一点点得到改变。”华南一家券商食品饮料分析师表示，“从中长期来看，仍然可能会成为发行人的业绩发展瓶颈。”