不缺钱的青竹画材对赌冲“画材第一股”，业绩滞涨下疯狂扩产怎么消化？
导读：近日，河北青竹画材科技股份有限公司（简称：青竹画材）创业板审核已完成一轮问询，距离冲击“画材第一股”又近了一步。但同时，青竹画材也遭到深交所提出的关于创业板定位、募投产能消化、对赌协议以及现金分红合理性等24问。
记者｜张乔遇
晨光股份（603899.SH）、创源股份（300703.SZ）等不少文具类公司早已成功登陆资本市场，但美术画材赛道表现却差强人意。
2020年12月曾申报受理的江苏凤凰画材科技股份有限公司于去年撤回上市申请，目前另一家名为宁波康大美术画材集团股份有限公司正接受新三板审查，美术画材赛道还未有成功上市的企业。
近日，河北青竹画材科技股份有限公司（简称：青竹画材）创业板审核已完成一轮问询，距离冲击“画材第一股”又近了一步。但同时，青竹画材也遭到深交所提出的关于创业板定位、募投产能消化、对赌协议以及现金分红合理性等24问。
实控人买断“供销社”资产，对赌上市
青竹画材前身为故城县供销合作社美术颜料厂（后更名为河北省故城县美术颜料厂，下称：“故城县美术颜料厂”）。1987年10月16日，故城县美术颜料厂正式成立，经济性质为集体所有制。
1998年2月，故城县棉麻公司下发《故城县棉麻总公司关于对所属非棉花经营企业进行产权制度改革的意见》（故棉总字（1998）1号），根据该文件指导精神，故城县美术颜料厂主要管理人员刘其通、何莉娜对故城县美术颜料厂进行资产买断。
故城县美术颜料厂资产买断后，刘其通及何莉娜以前述买断的实物资产继续进行生产经营。2004年5月20日，刘其通与何莉娜共同签署《章程》，规定青竹有限的注册资本为300万元，刘其通与何莉娜以货币、实物的方式出资300万元。
图片来源：招股书
然公司未受到太多资本青睐。本次发行前，公司共有7名股东，其中竹荣咨询、竹丰咨询系青竹画材的员工持股平台，宇博管理、旭雅管理系董秘刘延飞的个人独资企业（何莉娜、刘延飞系母子关系）。仅文投基金与公司其他股东不存在关联关系，上市前一年文投基金以1877.55万元突击入股（认购价格约17.37 元/股），文投基金的执行事务合伙人为广电基金，背后实控人系河北广播电视台。
发行前，刘其通持有青竹画材45.32%的股份，董维通过其全资控股的旭雅管理间接控制公司9.06%的股份并通过其担任执行事务合伙人的竹荣咨询间接控制公司3.68%的股份。刘其通和董维为夫妻关系，因此，刘其通、董维夫妇直接及间接控制公司合计58.06%的股份，为公司的共同实际控制人。
需要指出的是，2021年12月文投基金入股时还与实控人刘其通签订了对赌协议，倘若公司撤回申报材料或中止审核、未通过审核以及未实现创业板或主板首次公开发行股票上市，相关股份回购、共同出售权及反稀释保护等相关条款自行恢复。
股份回购条件触发后，文投基金有权要求刘其通通过股份受让的方式一次性回购文投基金持有的公司全部股份。
创业板定位遭问询，成长性够吗？
据《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》，发行人申请首次公开发行股票并在创业板上市，应当符合创业板定位。创业板深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。
一轮问询中，深交所关于创业板定位对公司科技创新、技术成果、研发投入、市场地位以及成长性上提出多个问题。界面新闻记者注意到，公司成长性底色以及与新业态的结合上仍有不足。
2019年至2022年1-6月（报告期），公司营业收入分别为3.68亿元、3.66亿元、4.15亿元和1.93亿元；扣非后归母净利润分别为3788.60万元、5558.39万元、4939.20万元和1817.67万元。
2019年至2021年公司营收复合增长率仅6.19%，同行业可比公司除广博股份（002103.SZ）外，晨光股份（603899.SH）、创源股份（300703.SZ）、齐心集团（002301.SZ）2019年至2021年的营收复合增长率均大于10%。且2020年公司收入出现下滑，但可比公司2020年收入呈上升趋势。
招股书显示，公司主要产品由美术绘画颜料及其他画材构成。美术绘画颜料包括水粉画颜料、丙烯画颜料，报告期公司美术绘画颜料收入占主营业务收入的比例分别为90.30%、88.55%、88.05%和87.75%，系主要的收入来源，此外公司还兼具画笔等其他画材产品销售。
图片来源：招股书
具体来看，2020年公司水粉画颜料收入1.98亿元，较2019年2.22亿元收入下滑10.81%；2021年公司水粉画收入2.54亿元，同比增长28.28%，较2019年仅增长14.41%，并不出彩；2021年公司丙烯画颜料收入7858.20万元，同比下滑16.12%。若不算OEM模式下画笔收入，2021年青竹画材核心绘画颜料产品收入3.65亿元，较2019年收入增长不足10%。
此外，在与新兴产业的融合上，公司在一轮问询函的回复中，青竹画材也表示将抖音、淘宝等电商平台和网络直播作为直销模式的一种重要渠道，但目前规模仍然较小。
报告期，青竹画材以直营电商模式取得的销售收入合计1856.40万元、1410.46万元、1820.31万元和1231.11万元，占营业收入的比重分别为5.04%、3.85%、4.39%、6.37%。
募资额超总资产，一年连续分红三次
截至2022年6月30日，公司资产总额为3.27亿元，青竹画材本轮的募资额4.11亿元已超过了资产总额。
从财报分析发现，青竹画材并不缺钱。一方面，公司报告期合并报表资产负债率分别为63.69%、41.68%、32.47%和30.97%，在逐年降低。
另一方面，青竹画材账上货币资金较为充足，报告期分别为675.30万元、1125.76万元、1740.93万元和5467.13万元；公司还有一部分货币资金用于银行理财，2019年至2021年公司的交易性金融资产（主要为银行理财）金额分别对应3200.00万元、5384.10万元、4060.00万元。
现金流上，公司报告期经营活动产生的现金流量净额分别为2960.17万元、9013.50万元、4309.61万元和4773.00万元，持续正流入。此外，2019年青竹画材还进行了三次利润分配，分别向股东分派现金股利100.00万元、2500.00万元和2500.00万元；2021年向股东分配现金股利2800.00万元。
因此，青竹画材本轮上市的真正意图在于扩大产能。募集的4.11亿元资金中3.08亿元都将用于美术画材的产能扩建项目。另2317.35万元用于研发中心项目；7966.29万元用于营销网络建设项目。
据披露，2021年青竹画材水粉画颜料、丙烯画颜料产能分别为16500吨、3500吨，产能利用率分别为95.20%、90.03%。拟募资投入的美术画材产能扩建项目将在现有生产能力基础上，形成年产水粉画颜料、水彩画颜料22000吨，丙烯画颜料15000吨，国画颜料1500吨，油画颜料800吨的生产能力。
公司扩建产能相较报告期内产能水平提升较大，消化得了吗？