创维电器折戟创业板IPO 未来将继续推进上市

导读：提交招股书10个月后，创维电器被迫按下了上市的暂停键。

南方财经全媒体记者 翁榕涛 广州报道

提交招股书10个月后，创维电器被迫按下了上市的暂停键。

近日，深交所官网显示，创维电器申请撤回首次公开发行项目并在创业板上市申请文件，深交所终止对公司首次公开发行股票并在创业板上市审核。

此前，深交所曾发问询函要求创维电器结合公司和行业特点，说明公司是否符合创业板在创新性、成长性方面的要求。

实际上，注册制改革后创业板支持“三创四新”企业的定位愈发明晰，监管部门持续严把“入口关”，今年以来已经有多家拟上市企业因为被问询是否符合创业板定位后，主动撤回IPO申请文件。

此次撤回IPO后，创维集团相关负责人表示，“创维电器仍会继续推进IPO。”

有金融机构分析师向南方财经全媒体记者指出，“创维电器是从创维集团（00751.HK）的冰箱、洗衣机等白色家电业务分拆而出，该市场已步入竞争激烈的成熟期阶段，盈利提升空间有限，未来增长机会主要是海外与包括国内三线及以下城市在内的下沉市场，未来需要向智能化、高端化、品质化等方向发展。”

监管问询是否符合创业板定位

从最新披露的招股书来看，创维电器主要是主要从事冰箱、洗衣机、平板电脑等产品的研发、生产和销售，目前已形成自主品牌与ODM协同发展的业务模式。

2022年上半年，创维电器营业收入预计为16.22亿元，同比减少16.38%， 归属于母公司股东的净利润为5831.16万元，同比增加0.83%。

公司将营收下降归因于疫情反复，比如一季度受深圳疫情影响，子公司深圳电器生产经营受到较大影响；二季度受上海疫情影响，面临原材料无法供应、销售货物无法正常发出的情况。

创维电器成立于2013年，在创维集团将其分拆上市之前，其负责集团的白色家电业务板块在过去几年表现平平。

招股书显示，2019年-2021年创维电器的营业收入分别为36.85亿元、37.39亿元以及40.02亿元，同期净利润分别为 1.75亿元、1.52亿元和 1.24亿元。可以看出营收虽然保持增长，利润却持续下跌。公司将其主要归因于疫情和原材料上涨。

前述业绩表现引发了监管部门对于创维电器成长性的担忧，在深交所下发的问询函中，针对业绩表现等内容提出了其是否符合创业板定位的问题。

一是创维电器存在的“高营收低毛利率”情况，报告期公司净利润下滑，毛利率水平低于同行业可比公司，结合公司高收入、低毛利率，同行业可比公司多为主板上市公司的特点，要求进一步分析论证是否符合创业板创新性要求。

二是2020年和2021年可比公司海尔、海信等公司的收入增幅显著高于创维电器。要求其结合业绩和可比公司的差异情况，论证发行人是否符合创业板成长型要求。

有券商投行人士向记者分析，“监管和投资者会非常关注拟上市企业的业绩表现，若业绩出现下滑，就会导致对其成长性产生质疑，这时候要去看到底是外部环境因素还是公司自身问题。同时监管也可能有一些技术研发方面的指标，比如最好是高新技术企业，研发费用和研发人员达到一定水准等等。”

创维电器主营业务收入来自冰箱、洗衣机产品，两者合计占营业收入比例在85%以上。也因此其主要对标的是白色家电上市企业，包括海尔智家（600690.SH）、海信家电（000921.SZ）、澳柯玛（600336.SH）、长虹美菱（000521.SZ）、奥马电器（002668.SZ）、惠而浦（600983.SH）。

就成长性定位来看，受限于白色家电行业遇到增长瓶颈，创维电器并未在近年实现业绩的大幅增长。2021年海信家电、澳柯玛的营收分别同比增长40%、22%，而同期创维电器的营收增长仅为7%。

就创新性定位来看，创维电器存在高收入低毛利率的问题。创维电器2019年至2021年毛利率分别为14.90%、12.99%及 11.70%。而2021年海尔智家、海信家电的总体毛利率分别为31.23%、19.7%。

值得注意的是，创维电器的低毛利率与其采取的经营战略有关。为了获得更多市场份额，近年来创维电器销售重心更是向利润较低的贴牌销售代工模式明显倾斜。

招股书显示，创维电器的生产经营模式主要是自主品牌销售和贴牌销售两种，其中自主品牌销售又分为直销、经销，贴牌销售又分为ODM、OEM。

其中贴牌加工模式的业务，在创维电器营收中占比更大，且在逐年升高。2019年-2021年，公司ODM/OEM业务收入占比分别为 49.53%、56.18%、58.22%。与之相反，其自主品牌的营收占比则逐年下降。

目前，创维电器ODM主要客户为小米、云米、国美、海信家电、澳柯玛等。与小米的合作为公司贡献了最多收入，2021年小米为公司第一大客户，销售金额5.36亿元，占当期销售总额的13.4%。

针对毛利率较低的问题，创维电器回复称，相比自有品牌产品，ODM/OEM 产品毛利率较低。数据显示，近三年直销渠道的产品毛利率普遍在20%左右，而ODM/OEM产品毛利率仅在12%，是造成毛利率低于可比公司的主要原因。

自创业板改革并试点注册制以来，监管层多次强调创业板坚守服务创新创业的定位。即在创业板上市的企业，应当是符合板块定位的“三创（创新、创造、创意）四新（新技术、新产业、新业态、新模式）”成长型创新创业企业。

不过，今年以来，仍有部分保荐机构对“三创”、“四新”要求认识仍不够深刻，少数申报企业不符合创业板上市“三创”、“四新”要求，在审核中主动撤回或被否决。

今年8月，深交所保荐机构工作座谈会指出，将进一步研究完善创业板“三创”“四新”的判断标准，更好地坚守板块定位，严把市场入口关，从源头提升上市公司质量。

从今年创业板IPO来看，IPO主动撤回申报材料的企业仍有不少。据记者不完全统计，截至2022年9月13日，今年创业板IPO主动撤回已达108家，主要倒在了深交所第二轮问询和第三轮问询。其中如上海唯都股份、上海联众信息、天津同仁堂集团、正业设计等企业，均曾被监管问询是否符合创业板定位，目前都已经主动撤回IPO材料。

白电行业遭遇盈利低谷期

创维电器的主营收入超过85%来自于冰箱、洗衣机产品，是已经充分市场化竞争的白色家电冰洗市场。

仅在A股资本市场上，目前布局冰洗市场的企业就有海尔智家、海信家电、澳柯玛、长虹美菱、惠而浦等，不同企业经营业绩分化较大，出现了强者恒强的趋势。

年营收规模居前的有海尔智家、海信家电、长虹美菱三家，2021年的营收分别为2275.56亿元、675.63亿元、180.33亿元，牢牢占据了白色家电企业营收前三名位置。

此外还有奥马电器的年营业也突破百亿元，但却陷入了亏损困境。2021年其营业收入为101.22亿元，归母净利润亏损7990.79万元，公司因为连续亏损已经被ST处理；惠而浦2021年营业收入49.31亿元，净利润亏损达5.89亿元。

国泰君安研究分析指出，从白色家电核心原材料——铜、铝、钢材、塑料的历史价格走势来看，整体大宗价格与我国地产、家电的需求周期明显正相关。白电行业整体盈利表现在2020年中期、2021年下半年均出现了明显的低谷期。

这背后有诸多因素，比如去年以来的大宗商品涨价、疫情反复以及地产调控政策等。国泰君安分析指出，随着今年二季度大宗商品价格开始出现下跌，从2020年中期开始持续两年左右的大宗单边上行周期告一段落，白电企业有望迎来利润的改善。

不过，除了成本端的因素以外，家电企业还需要考虑行业竞争加剧的因素。

比如2018年奥克斯凭借网批模式以低端空调机型抢占市场，实现规模、份额快速提升，2019年第四季度格力电器在双11掀起价格战大幅度降价，即便同期大宗商品处于下行期间，依旧明显压制整体行业盈利水平。

与传统价格战不同，奥克斯通过渠道改革降低销售成本，从而有更充足的利润空间应对价格战，而格力电器主要通过降价的方式，导致原有的利润损失。

白色家电市场目前已是存量竞争，随着小米、京东等互联网品牌的加入，行业竞争将再度加剧，与传统白电企业相比，小米、京东等互联网品牌同样由于销售渠道的优势，有更充裕的利润空间进行价格竞争，这也意味着行业分化趋势会进一步明显，传统白电企业的盈利空间也可能会再度压缩。

有家电分析人士向记者指出，“当前家电龙头更在意利润率的稳定增长，而非市场份额的夺取。价格战并不符合家电企业的长期竞争策略，同时也会带来长期的负面影响。优化产品结构，才是龙头企业提升利润率水平的核心方式。”

家电企业分拆上市不易

创维集团董事长黄宏生在2021年曾指出，创维计划利用资本市场的开放性寻求发展，未来可能分拆10家上市公司，每家公司目标百亿规模。

今年以来，家电巨头美的集团、海尔集团、创维集团均有分拆子公司上市的计划，但都在递交招股书后主动撤回IPO申请。

其中，美的集团分拆子公司美智光电上市，美智光电是一家专注于照明、智能前装产品的高新技术企业，但在筹备近三年后，今年7月撤回了创业板IPO申请。 具体内容可参考本报记者的相关报道《美智光电折戟创业板启示：LED照明业的IPO风潮与难题》。

海尔集团分拆子公司青岛有屋智能公司上市，但在8月份的时候突然撤回IPO申请。与创维电器类似，有屋智能近几年营收保持着稳步增长态势，净利润却出现下滑。招股书显示，2019年-2021年，有屋智能营业收入分别为32亿元、37亿元、42亿元，净利润分别为1.67亿元、2亿元、9120万元。

家电产业观察人士、千趣GKURC产经智库首席分析师丁少将向记者指出，“近期一些家电企业撤回IPO，和当下上市监管更加严格有一定关系，比如企业的盈利能力、科技创新能力、关联交易规模、债权风险处置情况等，若不能满足要求，主动撤回申请也是合理选择。未来待一些硬性指标要求满足上市条件，后期还是有机会登陆资本市场的。”

公开信息显示，美智光电、有屋智能已重启上市辅导。

除了创维电器以外，创维集团还计划分拆酷开科技上市，酷开科技是创维集团旗下负责智能电视系统运营的技术平台，2021年深圳证监局披露，酷开科技同中金公司签署上市辅导协议，拟在境内交易所挂牌上市。

家电巨头们为何纷纷分拆业务上市？有家电行业分析人士指出，“家电巨头分拆子公司创业板上市，主要是借着注册制改革的热度融资，2020年、2021年创业板处于热度高、估值高的窗口期，近两年上市的融资成本低、估值更高，而后续若是错过上市的窗口期，则面临着许多不确定性。”

从市值来看，目前创维集团在港股的市值仅为78亿港元，近10年最高市值表现则在230亿港元，在港股市场，国内家电企业并不受市场青睐。

此外，从创维集团本身的业务表现来看，2022年上半年营收为242.84亿元，同比上升7.6%，股东应占溢利却仅有3.39亿元，同比下降17.1%。公司综合毛利率水平为16%。

从其业务板块来看，主要有多媒体业务、智能系统技术业务、智能电器业务、新能源业务以及现代服务业业务，今年上半年分别录得营收108.48亿元、61.99亿元、20.99亿元、42.06亿元以及9.32亿元。

其中智能系统技术业务主要由酷开科技负责，智能电器业务则由创维电器负责。除此之外，还有望分拆而出的业务主要是新能源业务以及现代服务业业务。

从各业务板块的业绩表现来看，创维集团能否实现分拆出10家百亿市值上市公司的庞大资本计划，还有待观望。