麦芽制造商永顺泰IPO过会，依赖大客户和同业竞争问题待解

导读：啤酒行业上游麦芽制造商粤海永顺泰集团股份有限公司（以下简称“永顺泰”）日前首发过会，计划在深交所主板挂牌上市。

啤酒行业上游麦芽制造商粤海永顺泰集团股份有限公司（以下简称“永顺泰”）日前首发过会，计划在深交所主板挂牌上市。

尽管永顺泰通过了发审委审核，但仍面临不少待解之题：业绩不尽如人意，毛利率呈下滑趋势；过度依赖大客户；存在内控问题，并引发其与旗下公司的同业竞争。

从产业来看，目前我国麦芽行业呈现“两超多强，地域性小公司并存”的竞争格局，由于进口大麦的价格优势，麦芽产能逐渐向龙头企业和沿海港口城市集中。作为上游产业，麦芽行业成长空间受啤酒行业整体发展的影响较大。业内人士认为，麦芽行业是规模经济，如果没有一定规模，企业比较难生存下去，啤酒行业较高的市场集中度决定了麦芽产业会向集中化过渡。

IPO过会

据证监会官网，永顺泰今年7月底通过了发审委员会审核，计划于深交所主板上市。此次IPO，永顺泰拟募资9.3亿元，分别用于“广麦4期扩建项目”和“年产13万吨中高档啤酒麦芽项目”。

企业官网介绍，永顺泰业务始于1987年，总部位于广州，主要从事麦芽的研发、生产和销售，产品以基础大麦麦芽为主，兼顾特种麦芽等多种产品，其中大麦麦芽销售收入占主营业务收入达95%左右。生产基地分布于广东、浙江、江苏、山东、河北的沿海港口，目前有生产线11条，总产能85万吨，产能规模居中国第一、世界第五。

企业官网截图

麦芽是啤酒生产的主要原料，一般以大麦为原料制成，也有少量以小麦或其他谷物制成。大麦发芽之后产生的酶，可以使自身的淀粉转化为可发酵的糖，由酵母转化为酒精，再通过其他工艺制造成啤酒。可以说，麦芽在颜色、香气、酒体、平衡感以及尾韵等各个方面均对啤酒产生着影响。

永顺泰在其招股书中披露，其与国内主要啤酒集团均已建立长期合作关系，与百威英博、华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、嘉士伯、喜力啤酒等啤酒制造商均有超过10年的合作历史。嘉士伯和青岛啤酒方面均向新京报记者证实，永顺泰的确是其麦芽供应商，但并不是唯一的供应商。

据招股书，2019年，永顺泰在国内的市场占有率达到25%。同时也是国内最大的麦芽出口企业，产品外销至东南亚、日本、韩国等多个国家和地区。2020年，永顺泰麦芽的出口规模是我国麦芽出口规模的46%。

过度依赖大客户

尽管永顺泰在市占率上表现不错，但其近几年的业绩却不尽如人意，增收不增利，且毛利率呈下滑趋势。

据招股书，2018年至2020年及2021年上半年，永顺泰分别实现营收24.32亿元、29.38亿元、28.26亿元和14.85亿元；净利润分别为1.61亿元、1.44亿元、1.35亿元和1.28亿元，2019年-2020年，净利润分别同比下降10.56%、6.25%。

上述同期，永顺泰的毛利率分别为18.44%、15.85%、9.93%和14.3%，呈下滑趋势。永顺泰对此解释称，毛利率下滑主要是受到增值税税率变动和原料价格上涨的影响。

在原材料价格方面，2018年-2020年，公司产品原材料成本占主营业务成本的比重分别为82.45%、83.63%和 82.23%。其中，大麦原料的价格波动对公司营业成本影响较大。

招股书信息显示，永顺泰主营产品为大麦麦芽，2018年至2020年及2021年上半年，其大麦麦芽营收分别为22.25亿元、27.48亿元、26.17亿元和13.3亿元，在总营收中的占比分别为94.08%、96.45%、96.74%和96.16%。而永顺泰生产大麦麦芽所用的大麦原料主要依赖进口，采购价格受国际大麦市场价格波动影响较大。据招股书信息，2018年到2020年，永顺泰大麦原料采购价格分别为1687.53元/吨、1956.51元/吨、1773.62元/吨。

永顺泰还在招股书中提及，由于麦芽是啤酒制造的主要原料，目前行业成长空间主要受到啤酒行业整体发展的影响。如未来啤酒消费量下降，行业竞争加剧，将可能导致公司现有主要产品收入下降，毛利率下降，进而对经营业绩造成不利影响。

除毛利率下滑外，永顺泰还存在过度依赖大客户的问题。据招股书，2018年，永顺泰前五大客户分别百威英博、燕京啤酒、华润啤酒、宏全国际、珠江啤酒；2019年，嘉士伯替代珠江啤酒进入前五大客户名单；2020年，前五大客户恢复为百威英博、华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、宏全国际。

2018年至2020年及2021年上半年，前五大客户销售额分别占当年营业收入的59.70%、65.39%、69.71%、69.94%。永顺泰方面称，如未来公司与主要客户的合作关系发生变化，将对公司产生不利影响。

新京报记者 张明璇 摄

同业竞争问题仍存在

尽管永顺泰已经通过发审委审核，但其仍存在历史遗留的内控问题待解决，并引发了永顺泰与旗下公司的同业竞争。这一情况也引发了证监会关注，并在审核会议中对该问题及解决方式进行了询问。

据了解，永顺泰前身为广东粤海永顺泰麦芽有限公司（简称“永顺泰有限公司”）。2017年，广东粤海控股集团有限公司（简称“粤海控股”）为整合下属麦芽生产经营资产，成立了永顺泰有限公司，随后在2018年，通过股权划转、协议转让等方式，将旗下麦芽经营主体纳入永顺泰有限公司的范围内，包括广州麦芽划转给永顺泰广州、宁波麦芽划转给永顺泰宁波等。其中，宝应麦芽因历史问题未纳入永顺泰主体，一直独立从事麦芽生产活动。

2020年，永顺泰将旗下广东永顺泰特种麦芽有限公司迁往宝应，并更名为粤海永顺泰（宝应）麦芽有限公司（简称”永顺泰宝应“），并将其作为在当地的新经营主体，投资建设新厂。因此，永顺泰与宝应麦芽存在同业竞争。

为解决同业竞争问题，永顺泰和宝应麦芽在2020年签署托管协议，在永顺泰宝应投产前，将宝应麦芽以委托经营的方式由永顺泰进行受托管理。同年5月，永顺泰宝应、永顺泰与宝应县人民政府以及宝应县安宜镇人民政府签订了四方协议，规定募投项目“年产13万吨中高档啤酒麦芽”投产后，宝应麦芽将停止经营，永顺泰宝应将继承其原宝应区域的市场，从而解决宝应麦芽与永顺泰的同业竞争问题。

而据招股书信息，“年产13万吨中高档啤酒麦芽项目”为此次IPO募资的主要用途之一，仍处于募资阶段。这也意味着，在该项目投产前，永顺泰的同业竞争问题将持续存在。

行业向集中化过渡

麦芽行业的发展，趋向沿海地区分布、产业集中化日趋加强是重要关注点。

据招股书，从地区分布上看，我国麦芽制造企业分为两类，一类位于沿海地区，主要集中在江苏、广东、河北、山东、辽宁等啤酒消费发达地区，这类地区靠近港口，港口运输便利，便于利用进口大麦原料。另一类位于内陆地区，靠近大麦种植地区，主要集中在甘肃、河南、新疆、内蒙古，该类麦芽制造企业以国产大麦为主要原料。

近年来，由于国内大麦原料在竞争中处于不利位置，进口大麦在生产中的使用越来越多，产能也逐渐向靠近港口地区集中。招股书信息显示，麦芽产业内陆地区产能由2014年的177万吨减少为2019年的55万吨，产量也从2014年的111.5万吨减少至2019年的25万吨。而沿海地区则由2014年的319.5万吨增长至2019年的418万吨，整体呈上升趋势。且2020年以后我国麦芽产能扩建计划中，均位于广东、广西、江苏、湖北等沿海地区或水运交通便利地区。

永顺泰在招股书中提及，目前我国麦芽行业呈现“两超多强，地域性小公司并存”的竞争格局。永顺泰、中粮麦芽作为龙头企业，产能在60万吨以上；大连兴泽、海越麦芽、江苏农垦、新蕾麦芽等产能在10万吨至40万吨的企业为第二梯队；其他为地区性产能在10万吨以下的小型厂商。

整体上看，我国麦芽产业处于产能过剩的状态。中小麦芽厂由于原材料供应不及时、设备落后、规模较小等原因难以获得大型啤酒厂商的订单而面临激烈竞争，过去几年中常有不满产或停产等情况。但永顺泰、中粮麦芽、大连兴泽、海越麦芽等龙头企业基本可以实现每年满产。招股书信息显示，2016年至2019年，行业前五大生产商的麦芽生产量占比均在60%以上。

啤酒营销专家方刚认为，麦芽行业的主要服务对象是集中度越来越高的啤酒行业，啤酒五大巨头的市场占比已超过90%，这就必然导致啤酒企业集采在某一个公司的占比很高。因此，也必然会影响到麦芽行业向集中化过渡，啤酒集中化完成后，麦芽产业也会集中化。小型麦芽厂由于啤酒市场的高集中度，市场受限，经营会比较困难。大麦成本的上升也会给小型麦芽厂经营带来困难，“麦芽行业本来就是规模经济，没有一定规模，企业比较难生存下去。”

方刚还提醒，麦芽企业要跟随啤酒高端化趋势，提供一些高端、高质量和特色麦芽产品，使供应链从过去单一品种逐渐过渡到多元化布局。

为了解上市具体事宜和进一步规划，新京报记者8月20日-8月25日多次拨打永顺泰官网电话，截至发稿未接通。

记者 / 王真真