“免税茅”即将启动在港上市，将成今年内香港集资规模最大新股

导读：中国免税店龙头中国中免（601888 SH）可能于本周五（8月12日）正式启动在香港上市计划，募资或逾215亿港元，有望超越天齐锂业（09696 HK）（募资134 58亿港元）成为今年香港最大规模的IPO。

路透社引述消息指，中国免税店龙头中国中免（601888.SH）可能于本周五（8月12日）正式启动在香港上市计划，募资或逾215亿港元，有望超越天齐锂业（09696.HK）（募资134.58亿港元）成为今年香港最大规模的IPO。

报道指，中国中免计划在香港IPO出售5%的股份，H股的招股价较A股可能有所折让，惟尚未有最终决定。如果按中国中免（601888.SH）10日收市市值约3827亿元人民币，按发行5%H股计算，是次香港IPO募资将高达191.35亿元（222.22亿港元）。

A股上市公司泸州老窖（000568.SZ）上周曾公告，拟以基石投资者身分认购中免8000万美元H股，可见中国中免的募资规模势必不小。

据去年中国证监会批准，中国中免可发行不超过约1.952475亿股H股。早前则有报道指中国中免拟募资20亿至30亿美元。

此次募集资金将用于巩固国内渠道、拓展海外渠道，包括投资8家机场免税店，20间其他口岸免税店和20间有税旅游零售项目，开设6间海外市内免税店，以及11家本土市内免税店，6间邮轮免税店，海口/三亚国际免税城的翻新与扩建等。

值得注意的是，中国中免近期还在上交所公告，公司拟就物业管理、运输、票务、推广及信息技术支援等服务与中国旅游集团有限公司签署《服务采购框架协议》。据公告，该协议项下的采购服务均为公司日常关联交易事项，符合公司业务经营及发展的实际需要。

招股书显示，中国中免拥有全国最多的免税店。截至2021年12月31日，公司是中国持有免税经营牌照的九组实体之一、持有免税经营牌照在全国经营免税口岸店的五组实体之一，并为持有经营牌照在中国经营所有种类免税店的唯一集团。

公司的业务主要包括向境内及境外旅客销售免税和有税商品。截至2022年3月31日，公司的品牌组合包括超过1，200个来自世界各地的品牌，公司的商品组合超过316，000个SKU，范围包括香化、时尚品及配饰、烟酒以及食品及其他。

截至最后实际可行日期，中国中免经营193间店铺，包括在中国28个省、直辖市和自治区的100个城市经营的184间店铺，以及9家境外免税店，包括7家在香港、澳门和柬埔寨经营及2家邮轮免税店。根据弗若斯特沙利文的资料，从2019年到2021年，仅是公司开设店铺的机场就为超过22亿人次的旅客提供了服务。

财务数据方面，2022年前三个月，中国中免的收入及期内利润分别为167.82亿元及29.34亿元，毛利率为34.3%，较去年同期均有所下滑，主要是由于旅行限制导致销量下降。

过去三年，中国中免的持续经营业务于往绩记录期大幅增长。截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度，公司的收入分别为480.13亿元、525.98亿元及676.76亿元，而公司的净利润分别为54.71亿元、71.09亿元及124.41亿元。由2019年至2021年，中国中免的收入按复合年增长率18.7%增长，而公司的净利润则按复合年增长率50.8%增长。

招股书显示，截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度，中国中免的毛利率分别为51.1%、38.9%及32.9%。公司的毛利率下降主要由于销售成本增加，包括就有税商品支付的关税、消费税及其他相关税项增加以及使用折扣及促销。

值得注意的是，于2022年第二季度，前往海南的客运量较去年同期进一步减少。根据弗若斯特沙利文的资料，于2022年第二季度，海南海口美兰国际机场及三亚凤凰国际机场的客运量较去年第二季度减少超过60%。此外，2022年8月初，海南部分店铺须暂停营业，当中包括三亚国际免税城，而这可能会对公司的业务及经营业绩造成短暂的不利影响。

招股书显示，过去两年的事件为公司门店带来挑战。截至最后实际可行日期，中国中免2019年以来暂时关闭的门店中有26%的门店恢复了正常运营，公司暂时关闭的门店中有11%的门店以减少的容量恢复了运营，并且63%的门店依然处于暂时关闭状态。

尽管跨境客流量减少，中国中免仍受益于有利的国内免税政策，令公司于2020年及2021年的收入及净利润在旅游行业面临挑战的背景下仍有所增加。

行业规模方面，由于旅游业发展迅速及居民收入水平提高，于2017年至2019年，中国的免税品市场展现快速增长，复合年增长率为29.4%。于2020年及2021年，中国免税品市场展现韧性，且仅于2019年至2021年期间按复合年增长率2.1%下跌（同期全球及亚洲分别下跌31.7%及14.9%），并于2021年仍达到人民币481亿元。

招股书显示，预计2022年中国免税商品销售市场规模将为人民币595亿元。有利的政府政策将继续推动中国免税品市场的日后增长，预期市场将于2023年达到人民币1，322亿元，2019年至2023年的复合年增长率为27.5%。假设跨境旅游逐步恢复，中国免税品市场预期将于2026年前进一步攀升至人民币3，329亿元，2023年至2026年的复合年增长率为36.0%。

竞争格局方面，中国免税市场高度集中，进入壁垒高。于2021年，中国前五大免税旅游零售商按销售收入计占零售市场的98.5%。中国中免2021年在中国前五大免税旅游零售商中排名第一，市场份额为86.0%。