“养鸭”带飞樱桃谷IPO？营收全靠桂柳系核心大客户
导读：樱桃谷肉鸭作为我国主要的肉鸭养殖品种，受到越来越多消费者的青睐。拥有樱桃谷鸭核心种质资源和育种技术的樱桃谷育种科技股份有限公司（下称樱桃谷），近日也向上海证券交易所递交了招股说明书，申请登陆上交所主板。
研究员 李沐阳
鸭肉食品是我国饮食文化的重要组成部分，随着社会的进步和人们生活水平提高，鸭肉产品己经成为国民生活不可或缺的重要蛋白质来源。
樱桃谷肉鸭作为我国主要的肉鸭养殖品种，受到越来越多消费者的青睐。拥有樱桃谷鸭核心种质资源和育种技术的樱桃谷育种科技股份有限公司（下称樱桃谷），近日也向上海证券交易所递交了招股说明书，申请登陆上交所主板。
本次IPO，樱桃谷拟公开发行人民币普通股（A股）不超过4445万股，拟募集资金1.84亿元，将用于“樱桃谷育种中心项目”和“年孵化1000万羽种雏鸭孵化场与科研办公楼项目”。
查阅樱桃谷招股书，《投资时报》研究员注意到，2019年、2020年、2021年（下称报告期），樱桃谷主营业务收入并不稳定，综合毛利率也呈现波动下降趋势。值得注意的是，该公司营收严重依赖核心品种和主要客户。
针对以上情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至樱桃谷相关部门，截至发稿尚未得到公司的回复。
严重依赖核心品种
樱桃谷的主营业务为纯系鸭选育、新品种培育、曾祖代和祖代种鸭扩繁及祖代和父母代种鸭销售，是专业从事白羽肉鸭遗传育种、为肉鸭产业提供种鸭和服务一体化的科技型育种企业。樱桃谷拥有白羽肉鸭核心种质资源和育种技术，品种主要包括“樱桃谷鸭”配套系、“南口1号北京鸭”配套系和“京典北京鸭”配套系，这些均为公司自主培育品种。
《投资时报》研究员查阅公司招股书注意到，樱桃谷主营业务收入分别为2.17亿元、1.71亿元和2.29亿元，十分不稳定。同期，公司综合毛利率分别为62.41%、43.59%和44.76%，高于同行业可比上市公司的综合毛利率。
究其原因，主要是由于樱桃谷鸭祖代雏鸭毛利率高。公司的樱桃谷鸭品种基因优势明显，技术门槛较高，价格较高且波动小，该公司为樱桃谷鸭祖代雏鸭的唯一供应商，议价能力较强。报告期内，樱桃谷鸭祖代雏鸭毛利率分别为96.00%、95.73%和96.18%，始终保持较高毛利率。
不仅如此，公司对于樱桃谷鸭祖代雏鸭产品的依赖还体现在收入占比上。报告期内，公司樱桃谷鸭祖代雏鸭产品占主营业务收入的比例分别为33.11%、49.23%和41.47%，呈现波动上升的态势。
可见，樱桃谷的营收和毛利率较为依赖核心品种，如果公司对种质资源保护不利，或者由于市场开拓力度不足使得公司相关产品市占率降低，将会直接影响公司的经营业绩。
另外，禽类疫病一直是制约家禽养殖行业发展的瓶颈之一。禽类在养殖过程中若发生疾病，将导致禽类的整体健康状况和生产性能大幅下降，病死率提高，给公司直接带来经济损失。从收入和毛利率占比可以看出，樱桃谷的营收十分依赖樱桃谷鸭、南口1号和京典北京鸭这些核心的种质资源，一旦爆发大规模疫病，将导致公司核心种质资源有流失的可能性，直接影响公司的正常经营。
樱桃谷各项主营业务具体的收入、成本和毛利情况（万元）
数据来源：公司招股说明书
客户集中度高且仍上升
《投资时报》研究员注意到，樱桃谷的销售收入开始逐渐依赖桂柳系客户。
从数据来看，报告期内，樱桃谷对桂柳系客户的销售收入分别为3578.60万元、4622.23万元和7377.70万元，占营业收入的比例分别为13.92%、23.13%和27.33%，三年内占比翻番。同期，毛利金额分别为3492.47万元、4431.13万元和7035.55万元，毛利占公司整体毛利的比例分别为21.76%、50.86%和58.23%，同样呈现快速上升的趋势。
对此，樱桃谷在招股书中坦言，由于桂柳系客户从樱桃谷采购主要产品为樱桃谷鸭祖代雏鸭，该产品毛利率较高，所以桂柳系客户毛利占比较高，其中2020年及2021年毛利占比超过50%，公司对桂柳系客户存在重大依赖。
不仅如此，桂柳系客户还始终领跑公司前五大客户榜单，销售金额占营业收入的比重快速上升，甚至翻倍。而第二大客户销售金额占比却呈现波动下降的趋势。2021年，桂柳系客户销售金额占营业收入的比重为27.33%，其他四大客户销售金额占比合计为14.35%，仅为桂柳系客户销售金额的一半。
严重依赖主要客户不仅会增加樱桃谷的经营风险，也会降低公司的议价能力，不利于公司的稳定经营。
值得注意的是，樱桃谷的控股股东首农股份存在未决诉讼。
据了解，北京华都集团有限责任公司与平安世纪自2003年起约定合作开发建设北桃园项目，约定房屋建成后再进行分配。因平安世纪在尚未完成竣工验收备案的情况下私自将北桃园项目房屋作为商品房对外销售，导致目前华都集团无法按约定获得房屋，也无法按照与文研院的约定向文研院交付房屋。
2011年11月19日，法院判决首农股份及其下属兽药厂（现为盛华四合）向文研院交付北桃园项目建筑面积为1403.56平方米、共计11套住宅，如交付的房屋面积不足或者超出约定的建筑面积，则按照每平方米建筑5000元的标准向对方补偿差价款。因房屋买受人的对抗，该判决目前处于执行中止状态，文研院随时有权要求法院恢复执行。