穗绿十字冲刺创业板：销售费用占近半营收，子公司亏损依旧

导读：头顶着对赌协议的压力，在盈利后的第2年，广州绿十字制药股份有限公司（下称“穗绿十字”）就马不停蹄地踏上了创业板IPO之路。

头顶着对赌协议的压力，在盈利后的第2年，广州绿十字制药股份有限公司（下称“穗绿十字”）就马不停蹄地踏上了创业板IPO之路。

招股书显示：穗绿十字拟公开发行股票不超过3799.62万股，预计募集资金10亿元，用于生产基地建设项目（一期）、绿十字药物研发项目以及补充流动资金，保荐机构为中金公司。

作为一家中小型药企，穗绿十字将重金用于商业化布局，每年的市场推广费远超过同期净利润，另外，其旗下的4家全资子公司、3家控股子公司大多处于亏损状态。

对赌协议压顶

穗绿十字是广州一家中小型制药企业，主要从事高端肠外营养制剂及多品类化学药品的研发、生产及销售，主要产品为复方氨基酸注射液、地塞米松棕榈酸酯注射液、左氧氟沙星氯化钠注射液等，应用于创伤应激状态下氨基酸补充、肾功能不全治疗、肝功能不全治疗、类风湿关节炎治疗、抗感染等。

穗绿十字的前身是由侨光制药、日本绿十字和盛宜贸易共同出资组建而成，实际控制人为梁峰，其通过直接及间接方式合计控制穗绿十字47.67%的股份。

穗绿十字共有10名直接股东，其中3名为自然人股东，7名为机构股东，机构股东中， CareCapital作为外部投资者，持股比例为19.42%，是穗绿十字的第二大股东。

2017年8 月，CareCapital在增资穗绿十字之后，又签署了对赌协议。根据对赌协议：如穗绿十字未能在2024年12月31日前实现在上海或深圳证券交易所上市，则CareCapital有权但无义务要求梁峰、广东帅广医药有限公司、广州市普越贸易有限公司按照回购价格回购届时持有的股权，回购权条款自穗绿十字上市申请材料提交中国证监会或证券交易所并被受理之日起自动终止。

而距离回购最后期限日仅剩2年半的时间，穗绿十字此番IPO之行能否得偿所愿还有待观察。

从业绩来看，穗绿十字2020年起实现盈利，目前正处于上升期。报告期内，穗绿十字营业收入分别为2.74亿元、5.48亿元和7.88亿元，复合增长率为69.66%；净利润分别为-376.09 万元、6892.45万元和9761.58万元；归属净利润分别为1019.06万元、7390.03万元和1.04亿元，复合增长率为219.94%。

穗绿十字称，营收的快速增长，主要是由于公司主要产品普舒清、普达深、绿支安和多力生陆续被国家药监局确定为参比制剂，并被纳入中国上市药品目录集，尤其是普立诃2021 年进入国家集采，销量增速较快。

不过，与同行业公司相比，穗绿十字的基数也较小。2020 年度，医药行业普遍受到新冠疫情影响，同行业可比公司的收入出现小幅下降，而穗绿十字的主营业务收入增长率高达99.12%。

在报告期内，穗绿十字主营业务毛利率分别为76.93%、83.21%和83.04%，与同行业上市公司相比也处于较高水平，对此，穗绿十字解释，是由于报告期内进入集采的产品较少，而同行业可比公司进入集采的品种较多，进入集采的产品毛利率通常相对较低。

亏损的子公司

尽管母公司实现了盈利，但穗绿十字的子公司们却还处于亏损状态。截至招股说明书签署日，穗绿十字共有4家全资子公司，3家控股子公司。

去年，4家全资子公司中，仅有1家实现盈利（612.07万元），另外3家均未产生利润。其中，赛烽医药亏损243.95万元；新山东豪瑞恩的净利润为0，广东豪瑞恩亏损200元；3家控股子公司更是全部录得亏损，其中，辉能药业亏损1669.36万元。

另外，截至2021年12月31日，穗绿十字母公司报表未分配利润为6001.01 万元，合并报表未分配利润为-3103.67万元，合并报表层面存在未弥补亏损，主要是因为报告期末公司子公司仍存在较大未弥补亏损，母公司层面的未分配利润不足以弥补子公司的累计亏损，导致公司合并报表层面在报告期期末存在未弥补亏损。

在穗绿十字的主营业务收入中，包括普舒清、普达深、绿支安、绿安等在内的复方氨基酸注射液的收入占比在2019年~2020年期间高达9成，不过，在2021年，地塞米松棕榈酸酯注射液（多力生）、左氧氟沙星氯化钠注射液（普立诃）的收入占比开始提升，复方氨基酸注射液的收入占比降至7成左右。

穗绿十字从日本田边三菱采购地塞米松棕榈酸酯注射液，在中国境内销售。田边三菱在中国境内独家授予穗绿十字因制造、使用及销售地塞米松棕榈酸酯注射液而占用该制剂的专有技术权利。

穗绿十字称，目前公司正在推进地塞米松棕榈酸酯注射液的原研地产化工作，相关技术转移研究工作已全部完成，处于CDE注册审评过程中，预计获批后公司对田边三菱地塞米松棕榈酸酯注射液的采购将逐步转为自主生产。

在穗绿十字的前五大供应商中，田边三菱也处于重要地位。

2019年度，穗绿十字向田边三菱采购地塞米松棕榈酸酯注射液2369.82万元，田边三菱是第一大供应商。不过，2020年，田边三菱从前五大供应商列表中消失了。2021年，田边三菱又再度成为第一大供应商，穗绿十字向田边三菱的采购金额达到1710.71亿元。

对于为何对田边三菱的采购金额忽高忽低，穗绿十字并未给予解释。

另外，随着营收的快速增加，穗绿十字的应收账款也在大幅增长。在报告期各期末，穗绿十字应收账款账面价值分别为8090.42万元、1.49亿元和2.27亿元，占当期流动资产的比例分别为33.17%、38.87%和52.20%。

与大多数药企相似，穗绿十字主要采用经销模式进行销售，委托推广服务商组织安排市场调研、学术推广等活动，以达到产品推广目的，由此导致市场推广费快速飙涨。

报告期内，穗绿十字的销售费用分别为1.36亿元、2.7亿元和 4.08亿元，占各期营业收入的比例分别为49.73%、49.27%和51.72%，占比在持续扩大，其中，2020年、2021年的销售费用分别较上年增长了98.34%和50.93%。

在销售费用中，市场推广费占比9成，分别达到1.16亿元、2.52亿元、3.83亿元，远远超过同期净利润。