燕之屋IPO：绕不开的内卷难题，解释不清的燕窝功效

导读：厦门燕之屋生物工程股份有限公司（下称“燕之屋”）以生产和销售燕窝产品为主，近期更新了招股书，拟在A股主板挂牌上市，若上市成功，则成为第一支靠国人吃燕窝吃出来的A股上市企业。

中国人对养生似乎自古就有自己独特的偏爱，燕窝、鲍鱼、鱼翅、海参都被誉为上等食材，承载着国人对祛湿、除燥、益寿、养颜等诸多神奇功效的期望，不仅能吃出健康和美丽容颜，甚至能吃出品味和尊贵的感觉。

厦门燕之屋生物工程股份有限公司（下称“燕之屋”）以生产和销售燕窝产品为主，近期更新了招股书，拟在A股主板挂牌上市，若上市成功，则成为第一支靠国人吃燕窝吃出来的A股上市企业。

招股书显示，燕之屋从2018年到2021年上半年，其营收分别为7.24亿元、9.51亿元、12.99亿元、7.07亿元；主营业务毛利率十分可观，分别为51.63%、48.33%、48.51%和 51.04%，基本可以控制在50%上下，这或许得益于中国人对滋补及养颜的偏爱。

为什么我们这么喜欢吃燕窝？

在很多西方人眼里，燕窝是令人反胃的东西，因为燕窝是雨燕为了孵卵，使用唾液来做成的窝。雨燕的唾液腺发达，嘴中的粘液吐到岩壁上，遇空气迅速干涸成丝状，经过无数次吐抹，最终勾勒出半圆形的轮廓。在造窝时，会粘黏很多羽毛，而且在抚养雏燕的过程中，燕窝也会沾满雨燕的粪便等污渍，所以很少有西方人有食用燕窝的习惯。甚至在燕窝的原产地，食用燕窝的人也并不多。因为他们觉得燕窝没有味道，更不懂中国人为什么对燕窝如此痴迷。

中国元代贾铭的《饮食须知》一书中，就记载过燕窝：“燕窝，味甘平，黄黑霉烂者有毒，勿食”。但为什么到了现代，燕窝不仅成了美味佳肴、高档补品，甚至成为一种消费时尚？这或许与我国的传统文化不无关系，尤其是曹雪芹功不可没。据不完全统计，《红楼梦》中，“燕窝”一词出现了16次之多，其中涉及忧虑伤感的秦可卿；体质虚弱的林黛玉；伤神虚腹的贾宝玉，均食用燕窝粥或燕窝汤予以调补。

而在《本草纲目》中也有关于燕窝入肺生气、入肾滋水、入胃补脾、补而不燥的记载。但是《本草纲目》并不能算是中医的基础经典，从现代医学或营养学角度看，多数缺乏有效的验证。里面甚至有记载“腋下胡臭。鸡子两枚，煮熟去壳，热夹，待冷，弃之三叉路口，勿回顾。如此三次效。”大概的意思就是，“两个鸡蛋煮熟去壳，夹在胳肢窝，跑至三岔路口，扔掉，然后往回跑，记住，千万不可回头，如此三次，即可治愈狐臭！”

另有一方专治男女不育：“立春日雨水，夫妻各饮一杯，还房，当获时有子，神效”。翻译过来就是，立春这天的雨水含“春天生发”之气，治疗男女不孕，自然“对症”。如此看来，不管是经典文学作品，或者是《本草纲目》，放在现代，都需要严谨、科学的数据支撑与验证，切不可盲目相信。

正如证监会对燕之屋IPO申请文件反馈意见中的问询，要求提供关于燕窝的营养价值介绍等相关材料、数据来源，是否有权威出处等。同时还提到，燕之屋燕窝的软文广告中有关于清朝的皇帝因食用燕窝而长寿，慈禧太后也靠燕窝进行滋补，使得太后年过六旬容颜依旧等内容，暗示燕之屋燕窝延年益寿功效。要求说明广告等相关宣传材料是否存在虚假宣传等合规风险，以及公司是否因此受到行政处罚等问题。

燕窝中主要功能成分是唾液酸，但包括北京营养师协会等众多专业人士表示，唾液酸并非燕窝专属，很多脊椎动物体内都含有唾液酸，人们经常食用的鸡蛋、牛奶、奶酪中均含有相同成分。同时，目前并没有证据表明，人体口服外源性唾液酸有何神奇功效。

燕之屋能否建立足够深厚的护城河？

燕窝的主要生产地为东亚和东南亚。印尼由于天气和环境最为适合雨燕聚居，产量最大，占到全球产量的85%-90%；其次是马来西亚，约占全球产量的5%-10%。在最初，雨燕一般会将燕窝建在崖洞上，但目前市场上批量销售的燕窝，基本都是“屋燕”，即在印尼沿海由于经济不景气，很多商业建筑改成了“燕窝旅馆”，吸引金丝燕来做窝。属于半人工式燕窝产业。年产量超过500吨，占全球产量的80%左右。其他国家的产量所占比例大致为：马来西亚占13%，泰国占5%，越南占2%。

根据 CAIQ 发布的《2020 年度燕窝溯源报告》，截至 2020 年底，纳入 CAIQ溯源的国内燕窝加工企业 75 家，燕窝进口商 657 家，燕窝经销商 14381 家，考虑到还有部分企业尚未纳入 CAIQ 溯源，国内燕窝行业生产加工企业、流通企业数量较多。

由于上游产业的集中，也导致国内生产燕窝的企业的货源高度雷同，再加上燕窝加工行业并没有太高的技术含量，进而让各家的燕窝产品也并没有形成差异化。若按产品划分，燕之屋主要分为常温即食燕窝、鲜炖燕窝、干燕窝及其他燕窝衍生品四类产品，常温即食燕窝又包括“碗燕”和“冰糖燕窝”。其中，碗燕和鲜炖燕窝是营业收入的主要来源。

燕之屋2018年推出的“鲜炖燕窝”产品，其增长势头迅速超过“碗燕”。数据显示，2018年至2020年期间，鲜炖燕窝的营收增幅达到3545.01%。而其主要的竞争对手，新锐品牌小仙炖，在2015年便已推出了鲜炖燕窝，预示着内卷之战早就已经无声响起。

与此同时，也有媒体报道，在小红书等社交平台上搜索“燕窝”，显示最多的并非燕之屋、小仙炖等知名品牌，而是大量厂家或个体商家的批发、零售软广。燕之屋招股书中也提到，燕窝行业门槛低、产品标准化程度低，小作坊众多、代加工模式盛行，各从业者依托自有零售渠道进行销售，市场十分分散。

在如此的大背景之下，提升产品性价比以及加大营销力度，似乎成为了各大燕窝品牌为数不多的选择。从2018年起，燕之屋鲜炖燕窝的均价不断下降，从134.55元到98.89元再到61.66元，到2020年上半年，已经低至51.52元。招股书显示，鲜炖燕窝的平均售价直接拉低了其毛利率，2019年下滑幅度高达31.63%。

除产品降价之外，燕之屋在营销环节始终力度不减。2018年至2021年上半年，燕之屋销售费用2.34亿元、3.08亿元、3.83亿和1.98亿元，销售费率常年维持在30%左右。这其中，同期广告宣传费用达1.36亿元、1.87亿元、2.37亿元和1.22亿元。

为塑造品牌形象，燕之屋不惜花重金选择明星代言。2008年，邀请刘嘉玲作为燕之屋品牌代言人，2010年在续签刘嘉玲的同时，也签下中国著名演员、话剧艺术家濮存昕，开启双代言人模式；到了2018年，林志玲接替刘嘉玲成为燕之屋品牌代言人；直到2022年1月，燕之屋宣布一线女星赵丽颖为其全新品牌代言人。

在高昂的广告宣传费用的背后，与之形成鲜明对比的，是燕之屋的研发费用。招股书显示，2018年至2021年上半年，燕之屋的研发费用分别为1305万元、1874万元、1766万元和956万元，仅占到营业收入的1.8%、1.97%、1.36%和1.35%。

与此同时，较高的销售费用，也限制了燕之屋净利润的想象空间。2018年至2021年上半年，燕之屋归母净利润分别为6329万元、7910万元、1.2亿元和6369万元，净利润率为9.09%、9.37%、8.28%和8.74%，均不足10%。

从长远来看，燕之屋依旧难以绕过行业内卷以及燕窝的营养及实际功效难题，中国科技新闻网曾致电燕之屋，询问燕窝功效的权威性以及营养成分的科学数据，对方表示后期会有专人进行解答，但截至发稿，未收到对方回复。

任一诺 李欣