迪卡侬、诺德士供应商力玄运动拟上市，近三年毛利逐年下降

导读：近日，客户包括诺德士（Nautilus）、迪卡侬（Decathlon）、艾琳克（Alinco）等国际健身器材品牌的浙江力玄运动科技股份有限公司（以下简称“力玄运动”）IPO获上交所受理。

记者 | 杨马可

近日，客户包括诺德士（Nautilus）、迪卡侬（Decathlon）、艾琳克（Alinco）等国际健身器材品牌的浙江力玄运动科技股份有限公司（以下简称“力玄运动”）IPO获上交所受理。招股书显示，力玄运动具备业内领先的健身器材产业链，涵盖产品研制、模具开发、机加工、焊接、表面处理、塑胶、装配、测试等完整工艺流程，当前主要设计、研发、生产和销售跑步机、健身车、椭圆机、划船机和哑铃等健身器材。

健身需求随着人均收入和群众健康意识的提高而不断扩大，根据 Fortune Business Insights《2021-2028年家庭健身设备市场》报告显示，2020年全球家用健身器材市场规模为101.8亿美元，预计2028年规模为147.4亿美元，复合年增长率为4.74%。力玄运动过去三年的业绩表现也印证了这点。2019-2021年，力玄运动营业收入分别为15.43亿元、24.49亿元和35.2亿元，归母净利润分别为2.07亿元、3.1亿元和4.42亿元。细分收入方面可以看到，公司主营业务收入主要来源于健身车、椭圆机、跑步机这三大类产品，产品完全适配当下人群的居家健身需求，这也是业绩提升的主推因素。报告期内，上述三大类产品收入金额占主营业务收入的比例分别为90.5%、91.27%和83.46%。

数据来源：招股书

力玄运动此次上市拟募资20.02亿元，分别用于年产150万台健身器材、60万件哑铃生产基地以及年产45万台健身器材技术改造等6个项目。从公布的2021年各产品的产销率来看，除了哑铃产销率为99.15%外，其余各产品产销率数字均超过了100%，产能未跟上销量，对于当下后疫情时代的全民运动趋势而言，本次募集资金用于投资6个项目具备一定合理性。但招股书中暴露的以下问题同样值得注意。

存货堆积较多

虽然去年销售数字大于公司产能，但力玄运动过去三年存货账面价值还是比较高，分别为 8309万元、3.15亿元和2.63亿元，占当期末总资产的比例分别为7.05%、14.94%、10.25%。公司存货主要为库存商品、原材料、发出商品、在产品等。招股书中可以查到其中2021年库存商品账面价值为1.33亿元，原材料为4844万元，目前库存商品堆积较多，若未来销量持续增长可以解决这部分问题。原材料方面主要为电子类零部件、金属加工件、钢材、塑料粒子等，直接材料约占主营业务成本的八成。当前力玄运动与主要客户约定产品销售价格根据原材料采购价格定期进行调整。如果短期内钢材、塑料粒子等原材料价格发生剧烈波动而销售价格不能及时调整，则公司需要自行消化这部分原材料成本，导致产品生产成本上升，将会降低公司的综合毛利率。

数据来源：招股书

另外，力玄运动的存货周转率较2年前有明显下降，存货周转率下降代表着企业存货资产变现能力变弱，反映出存货以及占用在存货上的资金周转速度变慢了，流动性变差会影响公司的短期偿债能力。

毛利率逐年下降

数据来源：招股书

当前A股市场中，同类型企业有金陵体育（300651.SZ）、英派斯（002899.SZ）、舒华体育（605299.SH）等，与上述企业相比，力玄运动毛利率低于同行近10个百分点。原因在于因健身器材市场需求旺盛，公司在产能饱和的前提下优先满足长期合作客户采购需求，生产销售业务以OEM/ODM模式为主，使用自有品牌进行销售的收入较少，因此实现的销售毛利率水平相对较低。OEM/ODM模式通俗来说就是贴牌销售，利润方面不占有话语权。反观金陵体育是一家高端体育装备和体育设施系统集成服务商，主营业务范围包括器材销售、场馆建设、赛事服务等，且定位于中高端市场领域，不存在OEM/ODM业务。英派斯同样以旗下自主品牌为主，通过OEM/ODM模式生产健身器材的比例较低，自主品牌产品营收占比为 88.38%，此类产品定价较高，利润空间较大。舒华体育与英派斯的情况较为一致。业务模式不同直接导致了利润方面无法与同业企业站在同一基准线。

数据来源：招股书

除此以外，力玄运动单位成本的变动率大于单位售价的变动率是另外一个因素。以健身车为例，2019-2021年，健身车的单位售价分别为733.1元/台、891.56元/台及1021.57元/台，同比增长分别为21.61%、14.58%。在成本端，这三年的变动幅度为26.1%、20.24%超过单位售价的变动幅度，材料采购价格上涨与产品价格调价存在一定的滞后性是主要原因，因此对近几年整体毛利率产生负向影响。

除了上述两项外，力玄运动境外销售规模较大，几乎90%以上产品出口到欧洲、北美洲等国家和地区，主营业务收入中境外销售金额分别为12.4亿元、22.33亿元、32.48亿元，加之前五大客户营收占比较大，迪卡侬（Decathlon）、诺德士（Nautilus）、爱康（iFIT）等占比达到85%左右，几乎锁住了公司的长期战略走向。2019年以来，美国对进口自中国的健身运动产品关税进行了调整，由2019年初的4.6%调整为15%，目前稳定在7.5%，若未来继续产生变动，这部分不可预知性也是潜在风险，并且由于与大客户长时间下来合作的稳定度以及占比巨大，短期力玄运动几乎无法做出应对措施。此外，若未来不对OEM/ODM模式进行调整，公司的长期竞争力将受限。