普瑞眼科创业板IPO：高额广告费吞噬利润，近半数医院尚且亏损
导读：当前普瑞眼科尚处于业务拓展期，为了打响品牌知名度而加强宣传投入无可厚非，但巨额宣传费在吞噬利润的同时，也使其深陷多次广告违规的尴尬处境。
文/每日财报 楚鸢
随着我国老龄化进程加速叠加对电子产品的广泛使用，屈光不正、白内障、视网膜病变等眼科疾病的患病率不断攀升，且呈低龄化趋势，使得民众对眼科医疗服务的需求快速增加。
日前，经过多轮问询与回复，成都普瑞眼科医院股份有限公司（下称“普瑞眼科”）在创业板首次公开发行股票的注册申请已获证监会同意批复。资料显示，公司此次上市工作由海通证券担任主承销商。
据《每日财报》了解，普瑞眼科此次拟募资28621.14万元，分别用于长春普瑞新建项目、哈尔滨普瑞改建项目、信息化管理建设项目和补充流动资金。
事实上，当前普瑞眼科尚处于业务拓展期，为了打响品牌知名度而加强宣传投入无可厚非，但巨额宣传费在吞噬利润的同时，也使其深陷多次广告违规的尴尬处境。
高毛利低净利
据悉，普瑞眼科是一家集门诊、临床、医疗和医疗技术开发为一体的专业连锁眼科医疗机构，其产品和服务具体包含屈光手术、医学验光配镜、白内障、青光眼、斜弱视与小儿眼病、眼底病、眼整形及泪道、角膜病等眼科全科诊疗项目。
自2006年成立以来，公司业务规模不断扩张。在报告期内，分别实现合并营业收入101643.35万元、119259.87万元、136212.06万元和84665.35万元，涨势明显，这不仅得益于存量医院在当地影响力的提升，也与扩张有关。
从细分项目看，由于公司2019年调整业务结构，重点拓展屈光业务，报告期内，该项目收入的营收占比逐年上升，并成为主业营收的最大来源。分别占当年主业营收的38.27%、45.54%、49.46%和52.89%。
据悉，屈光不正是造成视力障碍的主要因素之一。根据有关数据推算，我国目前屈光手术率约为0.25%，而美国2018年近视人群屈光手术比例为0.8%～0.9%。可见，国内屈光手术的市场渗透率较低，仅达美国的1/3左右。未来，随着我国青少年近视率逐年攀升，屈光手术市场或存在巨大的现实需求。
不过，纵使营收增长，普瑞眼科的净利却表现欠佳。
据招股书显示，报告期内，公司主营业务毛利率分别为42.21%、42.69%、43.28%和43.83%，总体小幅稳增，且略高于同业平均水平。可净利率却低于可比上市公司，分别仅至3.08%、4.11%、8.00%和7.72%。
此外，经天健会计师审阅但未审计的财务数据显示，公司于2021年实现营收171019.07万元，同比增长25.55%；实现归母净利9372.19万元，同比下降13.96%。
对此，公司坦言，与行业龙头及公立医疗机构相比，其在门诊量、住院量、医疗服务面积及床位数等方面的经营规模相对较小，这使得品牌影响力不高的同时，也在一定程度上约束了公司盈利能力的提高。
亦面临违规缠身
随着医疗体制改革深化及医疗服务需求拉动，我国眼科医疗资源供给增加，行业竞争加剧。面对公立及其他民营眼科医院的竞争，处于业务快速拓展期的普瑞眼科正在加大在互联网、电视台、户外、电台、报纸、杂志等媒介的广告宣传推广力度，以期进一步扩大品牌知名度，开发眼科医疗需求。
所以，对于公司净利率较低，《每日财报》认为，或与其巨额广告投入有关。
报告期内，普瑞眼科的广告宣传推广费用率显著高于同行，分别高达10.66%、11.24%、10.22%和9.94%，而行业均值仅有4.50%、5.09%、4.04%和4.09%。
普瑞眼科及同业可比公司广告宣传推广费用率情况，来源：招股书
所谓“月满则亏，水满则溢”，高昂的宣传投入在吞噬利润的同时，亦使公司面临广告类行政处罚。据招股书显示，报告期内，子公司合肥普瑞因发布的广告中利用医护人员作推荐、证明，违反广告法而被罚款13万元。
另外，公司有11起单次处罚超过1万元的情形，主要系广告内容中涉及专业医疗技术和诊疗方法、治愈率、有效率、利用患者、广告代言人、卫生技术人员的名义形象作推荐证明等违法内容，未经审核发布广告或发布广告内容与核准广告成品样件内容不一致，在涉嫌违规发布广告的网站及APP发布医疗广告等。
例如，2021年6月28日，上海市长宁区市场监督管理局的立案调查发现，上海普瑞曾在新氧APP内发布的激光手术矫正近视广告中使用“拥有最先进的准分子激光技术”、“1.3秒矫正100度近视”、“速度：比戴隐形眼镜还要快”、“伤害：比戴隐形眼镜小太多”等违规用语。
此外，在报告期内，郑州普瑞和南昌普瑞分别存在1起医疗事故，均由员工操作或诊治不当引发。其中，郑州普瑞相关的医疗事故被鉴定应由该公司承担主要责任且尚未结案。
要指出的是，以上事件可能导致的医疗赔付，将对公司产生直接经济损失，也会对品牌、声誉和经营带来不利影响。据招股书显示，报告期内，公司因医疗责任纠纷产生的支出金额分别为158.49万元、188.19万元、37.30万元和32.46万元，分别占当期营收的0.16%、0.16%、0.03%和0.04%。
未公示研发投入
近年来，国家出台多项政策鼓励社会办医，据国家卫健委统计数据，我国民营医院数从2010年末的7068个迅速增至2019年末的22424个。其中，2019年国内专科眼科医院达945个，同比增长24.18%。
自设立之日起，普瑞眼科主要通过在直辖市、省会城市等重点城市进行医院布局，进而辐射周边，采取“直营连锁”的经营模式，通过下属各连锁医院提供服务。当前，公司已在全国18个城市进行业务布局，共拥有21家专业眼科医院、3家眼科门诊部。此外，公司还拥有专业眼病研究所以提供技术支持。
不过，眼科医疗服务行业属于资本密集型和劳动密集型行业，前期投入较大，固定成本支出多，营收增长存在爬坡期，故医院建设初期均要面临一段时间的亏损。截至招股书签署日，在公司已开业的19家医院中有12家盈利，7家亏损，另有9家未开业医院亦尚处亏损状态。
于行业的角度看，华厦眼科招股书显示，2020年，已披露财务信息的77家控股子公司中，38家尚未盈利，39家盈利；而何氏眼科招股书显示，2020年，35家控股子公司中，亦有24家尚未盈利，11家盈利。
另外值得一提的是，普瑞眼科虽有专业眼病研究所，可在招股书中披露的合并利润表的“研发费用”一栏中，并未显示相关数据。反观同行，2018-2020年，华厦眼科的研发费用分别为1422.73万元、1915.65万元和1979.46万元，何氏眼科同期研发费用分别为216万元、161.04万元和160.36万元。而作为眼科医院龙头的爱尔眼科在2020年的研发投入更是高达1.64亿元。
总体而言，未来随着我国对居民基本医疗保障的逐步完善和人们眼健康意识的逐步增强，国内眼科医疗服务行业有望保持快速发展势头。但对普瑞眼科而言，其不仅要面对过往医疗纠纷及行政处罚带来的品牌形象受损，还需承担新建医院业绩有待提升所致的压力。