注册制下IPO超募之殇 “财”尽其用是关键

导读：融资、资产定价、优化资源配置是资本市场的三大功能。任何一大功能遭到扭曲，必然会引发某些方面的问题。比如融资功能无法发挥时，资本市场对实体经济的支持就会打折；资产定价功能遭扭曲时，要么导致发行人募资不足，要么导致超募现象的出现。

文/意见领袖专栏作家 曹中铭

融资、资产定价、优化资源配置是资本市场的三大功能。任何一大功能遭到扭曲，必然会引发某些方面的问题。比如融资功能无法发挥时，资本市场对实体经济的支持就会打折；资产定价功能遭扭曲时，要么导致发行人募资不足，要么导致超募现象的出现。

来自Wind的统计数据显示，截至3月29日，注册制下存在超募资金的IPO企业达到317家，超募总金额为2080亿元。无论是平均每家企业超募达6.56亿元，还是超募总额超过2000亿元，显然都不是小数目。个人以为，注册制下IPO超募已成常态，个中的关键则在于财尽其用。

注册制下新股实行市场化发行，新股发行价格、节奏、规模等由市场决定，以强化市场的约束作用。因此，注册制下新股发行不再有23倍发行市盈率“高压线”。正因为如此，科创板新股中频现发行市盈率超过百亿的现象，也常常成为市场中一道亮丽的风景。

科创板、创业板众多新股出现超募现象，实行市场化发行仅仅只是其中的原因之一。客观上，还与其他方面的因素密切相关。比如市场行情的影响。市场行情对于新股发行价格的影响是客观存在的。在股市火爆的时候，新股发行价格自然会“水涨船高”；而当市场低迷时，发行价格多少会受到抑制。再如行业板块的影响。目前科创板、创业板新股发行市盈率往往会参考行业平均市盈率水平。行业平均市盈率水平如果较高，那么其发行市盈率往往不会低。如果行业平均市盈率水平较低，那么新股发行市盈率即使稍高，也会在一定的限度内。

除了上述两方面的原因外，个股自身的特质也是不可忽视的重要因素。个股自身的特质主要包含业绩与成长性、概念与题材等方面。毫无疑问，新股发行价格的高低，也与这些方面密切相关。

如果说行情、行业板块，以及个股特质等都属于市场因素的话，那么，询价新规对新股发行价格的影响，则属于制度性因素。在去年9月18日询价新股实施前，由于机构存在集中报价、抱团报价、串通报价等现象，导致新股发行价格偏低，也常常导致发行人出现募资不足的现象。而询价新规的实施，则从根本上缓解了这些现象。不仅导致新股发行价格的走高，也导致超募现象成为常态。

融资、资产定价、优化资源配置是资本市场的三大功能。任何一大功能遭到扭曲，必然会引发某些方面的问题。比如融资功能无法发挥时，资本市场对实体经济的支持就会打折；资产定价功能遭扭曲时，要么导致发行人募资不足，要么导致超募现象的出现。而优化资源配置功能遭扭曲时，会导致市场资源的浪费，这显然也是值得商榷的。

在注册制下新股发行超募成为常态的背景下，如何用好超募资金，无疑是市场关注的一大焦点。目前来看，上市公司在超募资金的使用上，主要存在两大问题。其一是将超募资金放在银行“睡大觉”、吃利息，或是将超募资金用于理财。显然，市场的宝贵资源没有用在“刀刃”上，本质上也是一种浪费行为。

其二是盲目使用超募资金，结果不仅没有为上市公司带来收益，反而拖累了上市公司的业绩。像2010年在创业板上市的世纪鼎利即是其中的典型代表。当年该上市公司IPO超募9.6亿元。而在上市后，世纪鼎利用超募资金开启一系列收购行为。然而，收购进来的资产，没有增厚上市公司收益不说，反而由于计提巨额商誉对其业绩产生了巨大影响。

个人以为，既然市场化发行超募现象难以避免，那么就应该让超募资金“财”尽其用，这既是真正实现“好钢用在刀刃上”的具体表现，亦是发挥资本市场优化资源配置功能的基本诉求。

事实上，在超募资金的使用上，上市公司其实是大有可为的。比如可将超募资金用于补充流动资金，这将有助于企业开展经营活动；将超募资金偿还银行贷款，将有利于降低上市公司的财务成本，提升业绩，减少负债。此外，在保证股本比例符合监管规定的前提下，还可用超募资金回购股份并予以注销，此举将有助于增厚上市公司的每股收益，并提高其投资价值。