东南电子恢复上市审核，大客户依赖、技术壁垒低、需求端低迷，这些问题仍难解
导读：3月10日，此前被按下暂停键的东南电子股份有限公司(以下简称“东南电子”)IPO有了新进展。
3月10日，此前被按下暂停键的东南电子股份有限公司(以下简称“东南电子”)IPO有了新进展。
公开资料显示，因其律师北京市金杜律师事务所出具复核报告，深交所恢复东南电子发行上市审核，国金证券担任保荐机构。
此次冲刺创业板，东南电子拟募资4.21亿元，用于微动开关智能工厂建设项目 、汽车（新能源）开关及其他部件生产线建设项目、东南电子研发中心建设项目以及补充流动资金。
从招股书披露的信息来看，东南电子存在技术壁垒低、大客户依赖、需求端低迷等风险。
技术壁垒低，产品售价整体下滑
据了解，东南电子专业从事微动开关产品的设计、研发、生产及销售，该类开关可应用于家用电器、专用设备、医疗仪器、电动工具、航空装置、乘用车等领域，以及高温、高压、潮湿、淋水、振动等特殊环境。
该行业的玩家包括日本欧姆龙、德国马夸特、美国霍尼韦尔、惠达机电、德丰电创等。
2018年-2021年上半年（报告期），东南电子实现营业收入分别为2.22亿元、2.26亿元、2.52亿元、1.5亿元，对应净利润分别为5265.95万元、5725.18万元、6389.5万元、3209.95万元，近三年利润规模逐年扩大。
但在其背后，东南电子的盈利能力并不稳定，毛利率从2019年的41.65%上涨至2019年45.93%，而后又下降至2020年的42.81%，并进一步下降至2021年上半年的37.4%。
直观原因，在原材料价格大幅飙升的情况下，东南电子的产品售价却越卖越便宜。
图源：东南电子招股书
如招股书所示，2018年-2021年上半年，KW系列整体平均售价从0.77元/只降至0.76元/只，WS系列整体平均售价从5.07元/只降至3.14元/只，MS系列整体平均售价从1.34元/只降至1.32元/只。
对于价格变动，东南电子表示，2020年规模较大的客户根据其采购政策对公司提出销售价格年降等要求，导致同型号产品的销售单价逐年下降。
但在成本端，尤其是2021年上半年，公司主要原材料电触点、铜材、塑料粒子的平均单价都出现明显上涨，比之2020年，其涨幅高达17.6%、29.5%、17.4%。
一边是不断加大的成本压力，不断是不断下压的产品售价，不难看出，东南电子产品议价能力有待进步。
此外，对比同业可比公司，东南电子的专利数量明显偏少。具体来看，东南电子专利数量有75个，包括发明专利4项，实用新型专利67项，外观设计专利4项，而徕木股份却有112项、创益通有286个、航天电器有1457个、三友联众有457个。这在一定程度上说明，东南电子产品的技术壁垒似乎并不太高。
当然，公司在研发投入上也不多，2018年-2021年上半年，研发费用占当期营业收入的比重分别为 4.13%、4.39%、4.36%和 4.43%，同行业可比公司平均值分别为6.01%、5.97%、5.9%、5.44%。
不过，东南电子显然不认同数据所呈现的事实，其在回复中称，公司重视研发工作并持续投入，深耕微动开关领域多年，在技术研发方面已经积累了丰富的经验，聚集了一批优秀的技术人才，建设了成熟的研发工作体系，已具备较强的研发实力。
大客户依赖严重，应收账款占比超6成
从招股书披露的信息来看，东南电子所说的规模较大客户应该是美的集团。
2018年-2021年上半年，公司前五名客户的合计销售收入占营业收入的比例分别为 38.38%、39.10%、39.90%及 40.22%，客户集中度较高。
其中，美的集团贡献比例为16.23%、19.58%、22.29%、20.99%，为第一大客户。
在家电巨头面前，东南电子无论是产品议价能力还是结算能力，都被“拿捏”死死的。
从应收账款来看，报告期各期末，东南电子应收账款账面价值分别为 4,568.96 万元、5,868.27 万元、8,034.90 万元和 9,099.31 万元，占当年主营业务收入的比重分别为 20.61%、25.96%、31.97%和 60.70%。
特别是2021年上半年，发出去货没收到款的占比已超过6成。
而美的集团又是挂账款项中当仁不让的“老大”，以应收账款1,389.05万元、2,519.72万元、3,768.71万元、4,226.57万元，占东南电子各期应收账款余额比例为28.87%、40.75%、44.52%、44.07%。
对比美的集团的营收贡献和其应收账款占比，2021年上半年，前者为20.99%，后者为44.07%，意味着东南电子在与美的集团的交易中要承担着很大的财务成本。
从财务勾稽的角度来讲，应收账款高企，若后续部分客户信用不佳或财务状况恶化，出现支付困难，则可能存在款项无法及时收回甚至完全不能收回的风险，由此计提的坏账损失会对公司净利润造成较大吞噬。
事实上，2018年-2021年上半年，东南电子坏账准备逐年上扬，分别为241.72万元、314.83万元、430.79万元、491.54万元。
对此，该公司回复称，应收账款的主要对象是美的集团、格力电器等资本实力较强、信用记录良好的知名品牌厂商，且公司与该等客户建立了长期的战略合作关系，相应的坏账风险较小。同时公司应收账款管理能力较强，营业收入质量较高。公司同时对超过账期的应收账款执行严格的控制回收，客户回款情况良好。
家电行业低迷，东南电子如何突围？
东南电子的产品主要应用于家电行业，客户包括美的、格力、威力、格兰仕、西门子、 博世、惠而浦、松下、LG、戴森、日立、东芝等知名品牌。
但需要注意的是，近几年来，伴随着房地产市场调控趋严，以及宏观经济增速放缓，整个家电市场都进入成熟期。
工信部发布的数据显示，2021年前三季度，中国家电市场零售额规模5414亿元，比2020年同期提升7.7%，但较2019年同期下滑8.7个百分点。
奥维云网指出，2021年市场需求持续低迷，消费者信心不足，更新换代需求释放缓慢，家电消费也不是居民消费主要的支撑点。虽然同比规模提升，但与疫情前水平相比仍未恢复。
展望未来，由于家电市场已进入成熟期，缓步慢行将会是常态，甚至于负增长。
在该背景下，对产品主要面向家电行业的东南电子来说，无疑是一个巨大挑战。
对此，东南电子给出的应对之策是切入新能源产业链，生产汽车（新能源）开关，也列示了美好的前景。
但从现状来看，新能源汽车其实早从2004年就开始发展，只是在2020年又被重视了一次。将近20年的历程，产业链相对完备，“头啖汤”早被分食殆尽，后进入的东南电子还能有机会吗？