创投机构注意：9家陕企或达北交所“上市新标准”
导读：随着资本市场改革的持续深入，我们已看到，陕西专精特新“小巨人”企业上市的步伐明显加快，已成为陕西企业进入资本市场的重要力量。我们也期待，此次修订的《分层管理办法》正式实施后，星展测控、陕西瑞科、威盛电子等一批专精特新“小巨人”企业离走进资本市场的大门越来越近。
撰文 | 张斌
新三板分层制迎来重大调整！
3月4日，全国股转公司新修订的《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》（下称《分层管理办法》）及配套指南正式发布。
市场普遍认为，随着北交所吸引力增强，新规正式实施后，创新层企业数量将有所扩充。其中，安信证券分析师诸海滨在《分层管理办法》征求意见稿发布后就预计，按2020年及2019年财务数据，对现有基础层进行筛选，或新增符合创新层进层条件的企业395家。
作为本土财经观察者，我们关心的是，对于拥有101家新三板基础层挂牌公司的陕西来说，目前有多少家企业符合进入创新层的条件？
新三板分层管理大调整：进层条件放宽了？
在此之前，新三板分层管理办法已历经过三次修订，修订之路也正是新三板改革全面深化的真实写照。
新三板深化改革有几个重点节点：2016年试行分层制度，彼时设置基础层、创新层是为改善市场流动性；2019年深化新三板改革后，在此基础上新设精选层；2021年，北交所正式落地，原精选层挂牌的公司则平移为北交所上市公司。
▲图：新三板分层管理政策沿革
本次修订《分层管理办法》，对创新层的进入条件、进层频次、降层安排等方面均有所调整，主要包括优化进层财务条件、调整非财务条件、优化进层频次、强化规范要求、严格降层安排等五个方面。下文我们将重点解析创新层进层条件。
那么基础层挂牌公司进入创新层，需要满足哪些条件呢？根据《分层管理办法》，除了需要同时满足几个硬性条件之外，其财务、股本、交易门槛方面，还应当符合下列条件之一：
（一）最近两年净利润均不低于1000万元，最近两年加权平均净资产收益率平均不低于6%，截至进层启动日的股本总额不少于2000万元；
（二）最近两年营业收入平均不低于8000万元，且持续增长，年均复合增长率不低于30%，截至进层启动日的股本总额不少于2000万元；
（三）最近两年研发投入累计不低于2500万元，截至进层启动日的24个月内，定向发行普通股融资金额累计不低于4000万元（不含以非现金资产认购的部分），且每次发行完成后以该次发行价格计算的股票市值均不低于3亿元；
（四）截至进层启动日的120个交易日内，最近有成交的60个交易日的平均股票市值不低于3亿元；采取做市交易方式的，截至进层启动日做市商家数不少于4家；采取集合竞价交易方式的，前述60个交易日通过集合竞价交易方式实现的股票累计成交量不低于100万股；截至进层启动日的股本总额不少于5000万元。
▲图：挂牌公司进入创新层的财务条件对比
总的来看，本次修订《分层管理办法》，创新层进层条件降低了盈利能力、增速、市值等要求（近两年平均ROE由不低于8%下调至6%；近两年收入增速由不低于50%下调至30%；近60个交易日平均市值由6亿下调至3亿元）。
此外，新规还优化了进层的非财务条件（取消合格投资者人数不少于50人的要求；将可转换公司债券发行金额纳入累计发行融资）。
不过，新规提升了收入要求（近两年平均收入由不低于6000万元提升至8000万元）。此外还新增了研发投入和融资类的可选要求（近两年研发投入不低于2500万元，累计融资不低于4000万元）。
全国股转公司表示，本次进层标准的调整，不是简单放宽创新层进层要求，而是根据目前的层级定位和市场发展情况，对各项指标进行全面考量并综合优化。各项进层标准中，指标有增有减，数值有升有降，设定更加适配挂牌公司近年来的业绩情况，同时与北交所上市条件拉开了梯度，强化了与北交所的一体化发展。
9家符合创新层进层标准：5家符合北交所标准
《分层管理办法》正式实施后，创新层企业数量料将有所扩充，为北交所贡献大批量优质“生源”。我们关心的是，目前陕西有多少家基础层挂牌企业符合创新层进层条件？
截至3月12日，陕西共有101家企业在新三板基础层挂牌。目前大多数挂牌企业并未披露2021年的财务数据，我们姑且按2020年及2019年财务数据，对现有基础层进行筛选，或新增符合创新层进层条件的企业9家，其中西安7家，榆林和宝鸡各1家。
▲图：或新增符合创新层进层条件的9家陕企
接下来具体进行分析。
按照标准一：雅荷科技、数字认证、西驰电气、荣鑫物业、德林荣泽、摩尔股份、威盛电子、骏途网、陕西瑞科、西安瑞霖等10家公司最近两年净利润均不低于1000万元，最近两年加权平均净资产收益率平均不低于6%。
▲图：符合标准一的陕西基础层挂牌企业
但是，雅荷科技和西安瑞霖这两家公司目前已完成的发行融资金额（定向发行普通股、优先股或可债券）累计低于1000万元，不符合《分层管理办法》第八条中的规定。
按照标准二：将“最近两年营业收入平均不低于6000万元提高至不低于8000万元，年均复合增长率不低于50%”调整为不低于30%后，按2020年及2019年财务数据，在现有101家基础层企业中，通远科技、科润智能、陕西瑞科、荣鑫物业和星展测控5家企业满足这条标准。
▲图：符合标准二的陕西基础层挂牌企业
不过，通远科技、科润智能这两家公司目前均未发行过普通股、优先股或可转换公司债券，同样不符合《分层管理办法》第八条中的规定。
按照标准三：按2020年及2019年财务数据并结合其他要求进行筛选，目前陕西尚未有一家企业满足创新层进层标准，主要是不满足“最近两年定向发行普通股融资金额累计不低于4000万元”这条标准。
值得一说的是，希德电子和博达软件最近两年研发投入累计均超过2500万元，只是最近两年并未完成发行融资，满足标准三的部分条件。但我们已注意到，这两家公司已经行动起来了。
比如：博达软件今年1月4日发布股票定向发行说明书，拟募资1969.29万元；3月9日，希德电子发布股票定向发行说明书（修订稿）拟募资1499.17万元，发行对象为盐城市盐南兴路产业投资基金（有限合伙）。
标准四方面，在现有基础层企业中，陕西没有一家企业满足条件。
此次修订的《分层管理办法》正式实施后，强化了新三板基础层、创新层与北交所的协同一体发展。那么，哪些符合创新层进层标准的基础层企业，已经达到了北交所的上市标准？
▲图：符合北交所上市标准的陕西基础层企业
我们早在去年9月刊发的《13家！我们梳理了“北交所”的“陕西种子”》就回答了这个问题。我们梳理发现，陕西瑞科、威盛电子、西诺稀贵、荣鑫物业和骏途网5家在基础层挂牌的公司，目前均符合北交所的第一套上市标准。但是西诺稀贵并不满足创新层进层标准。
政策及资本加持：陕西专精特新上市步伐加快
当前我国资本市场正发生着深刻变革，2021年9月北交所设立，深化新三板改革，打造服务创新型中小企业主阵地；与此同时，国家“十四五”规划纲要和中央政治局会议提出发展“专精特新”中小企业，工信部大力构建优质企业梯度培育体系。“专精特新”和创新型中小企业成为带动我国经济发展的重要引擎。
陕西目前共有112家国家级专精特新“小巨人”企业。2019年，工信部公布的第一批专精特新“小巨人”企业名单中，陕西省有9家企业；2020年第二批名单中，陕西省有43家企业；2021年第三批名单中，陕西省有60家企业。陕西省入选企业数量呈逐年增长态势。我们在《3年前“旧词”因8000万火爆？陕西“专精特新”陡然翻倍》一文中详细进行了解析。
这百余家国家级专精特新“小巨人”企业中，已有9家正式迈进了资本市场的大门，其中华秦科技、炬光科技、中熔电气、凯立新材4家是2021年之后完成上市。此外，莱特光电已完成首次公开发行，西测测试在2月24日顺利过会。
▲图：11家已上市或过会的国家级专精特新“小巨人”陕企
我们注意到，符合创新层进层标准的上述9家基础层挂牌企业中，星展测控、陕西瑞科、威盛电子三家均是国家级专精特新“小巨人”企业。此外，符合北交所的第一套上市标准的西诺稀贵亦是国家级专精特新“小巨人”企业。
陕西近两年是尤其重视专精特新“小巨人”培育工作的，主要体现在政策及资本加持方面。
政策方面，比如：为推动满足条件的“专精特新”中小企业加快上市和挂牌进度，不断拓宽融资渠道，实现高质量发展，2021年3月，陕西省工信厅、省地方金融监管局联合发布通知，推进“专精特新”中小企业上市及挂牌培育工作。
再比如：2021年7月，陕西省政府发布《民营经济高质量发展三年行动计划（2021—2023年）》，提出陕西加快培育“专精特新”企业，鼓励引导民营企业走“专精特新”发展道路。目前，已经建立“专精特新”中小企业培育库，对科技型中小企业、高新技术企业、瞪羚企业实施“专精特新”梯次培育和动态管理。对初次认定为“专精特新”“小巨人”企业、省级“专精特新”中小企业给予资金奖励。
但更大的场景来自于市场。我们发现，上述符合创新层进层标准的9家基础层企业中，自2020年以来，有6家已获得了“市场化资本的加注”。比如：2020年12月，陕西瑞科定增募资1.9亿元，发行对象包括三峡金石、深创投、深高新、宝鸡红土、西安蓝溪红土等一众省内外知名投资机构。
再比如：2021年7月，星展测控定增募资约9000万元，7名发行对象中就包括西咸母基金参与出资的子基金陕西工业技改基金、西安航空科技创新风险投资基金、陕西关中科技协同创新发展基金三家陕西本土资本，合计认购金额约为5000万元。
结语：
随着资本市场改革的持续深入，我们已看到，陕西专精特新“小巨人”企业上市的步伐明显加快，已成为陕西企业进入资本市场的重要力量。我们也期待，此次修订的《分层管理办法》正式实施后，星展测控、陕西瑞科、威盛电子等一批专精特新“小巨人”企业离走进资本市场的大门越来越近。