转板规则落地 北交所迎上市小高潮？

导读：日前，《北京证券交易所上市公司向上海证券交易所科创板转板办法（试行）》（以下简称“《科创板办法》”）和《深圳证券交易所关于北京证券交易所上市公司向创业板转板办法（试行）》（以下简称“《创业板办法》”）正式发布，这标志着北交所向科创板、创业板转板规则的正式实施。

记者 崔文静 夏欣 北京报道

日前，《北京证券交易所上市公司向上海证券交易所科创板转板办法（试行）》（以下简称“《科创板办法》”）和《深圳证券交易所关于北京证券交易所上市公司向创业板转板办法（试行）》（以下简称“《创业板办法》”）正式发布，这标志着北交所向科创板、创业板转板规则的正式实施。

在武汉科技大学金融证券研究所所长董登新看来，北交所转板规则的实施，有助于北交所与沪深交易所良性循环、合作竞争；一旦三大交易所间互联互通的机制完全打通，即意味着我国证券市场形成了有效闭环和完整生态，中国资本市场对国际资本和境外机构的吸引力也将随之提高。

成创新型中小企业首选

北交所转板机制的确立，使得“北交所+科创板或创业板”成为企业登陆沪深交易所的新路径，这是否会导致北交所优质企业的流失？

在开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜看来，短期内会有部分企业通过北交所的“桥梁”登陆沪深交易所，但长期来看，北交所和沪深交易所错位发展，随着北交所对投资者吸引力的提升，流动性、融资功能和定价能力的提升，对创新型中小企业的吸引力也将持续提升，更多符合北交所定位的企业将会选择留在北交所。转板制度的落地能有效地提升北交所的吸引力，推动创新型中小企业优先考虑北交所，从而加速北交所上市小高潮的出现。

太平洋证券投资银行董事总经理王晨光同样认为，北交所转板办法可能会使得一些企业转至科创板和创业板，但未必会造成优质企业的大量流失。他告诉记者，是否会有大批量企业选择转板，要看已经成功转板的企业在转板后融资能力等是否有显著提高。“如果提高明显，那么后续北交所公司选择转板的概率可能相对较高；倘若不然，转板概率则低。虽然从北交所向科创板、创业板转板的渠道是畅通的，但转板本身也需要一定成本，转板前后若无明显区别，企业可能不愿选择转板。”王晨光解释道。

他同时表示，好企业在哪儿都会发光，只要企业质地过硬，在北交所同样可以获得不错的发展。外加相较于科创板和创业板，北交所上市公司规模明显偏小，对于一些同时符合北交所和科创板或创业板上市要求的企业来说，选择北交所还是科创板或创业板是选择“鸡头”还是“凤尾”的区别，有时候，前者发展更好。

提高流动性，缩短估值差

企业是否积极选择北交所IPO，是否计划通过北交所转至沪深交易所，与市场对北交所的顾虑息息相关。

孙金钜告诉记者，目前北交所市场投资者数量大约在480万户，相较于沪深市场仍有一定差距，因此对投资者来说，主要顾虑是市场流动性较差。同时，北交所上市的企业估值相较于主板上市的同业企业有两倍左右的差距，流动性也相对较差，故而对企业来说，主要顾虑是估值偏低，流动性和融资功能不足。转板政策的出台将有效地提高场内流动性并进一步缩短不同市场间的估值差，从而缓解这些顾虑。

国金证券上述负责人从企业、投资人两个角度分析了对北交所的顾虑。

他认为，企业选择北交所IPO的顾虑集中体现在三个方面：第一，估值水平上，北交所与沪深交易所仍有一定差异；第二，北交所再融资的制度尚不够健全，因为北交所设立时间不长，再融资业务的实践经验不多，未来能否像沪深交易所一样顺畅再融资仍有待观察；第三，转板机制是否通畅，审核部门对北交所上市公司转板的保荐要求和程序的具体要求是否会符合市场预期。

对于投资人投资北交所的顾虑，该负责人认为主要集中在北交所流动性方面，在实践中北交所上市公司以小市值上市公司为主，且上市公司数量较少，与公募基金、保险公司等机构投资者在投资组合方面倾向于配置大市值公司的需求不完全匹配。

上述负责人认为，转板政策出台进一步明确了转板预期，在一定程度上增强了北交所公司流动性，缓解了企业和投资人顾虑。

王晨光更是告诉记者，自己手头几家擦边科创板或创业板上市要求的企业，正在考虑优选北交所。王晨光也建议他们把北交所当作第一选项：首先，相较于沪深交易所，北交所单家企业的融资规模看似不大，但规模不大的原因是企业本身体量较小，从融资规模与体量匹配度来看，北交所并不逊色；其次，北交所上市审核速度明显快于科创板和创业板，尤其是属于“专精特新”制造业的企业，如果其财务指标和合规性符合要求，从提交申报材料到成功过会，有时仅仅需要3个月的时间，甚至问询只需一轮；再次，北交所财务指标要求相对较低，且目前来看，交易所审核通过者尚未出现被证监会否定的情况，对于大多数创新型中小企业来说，选择北交所成功上市的把握更大。

毋庸置疑，融资能力是企业IPO的重要目的之一，如何进一步提高北交所上市公司融资功能？

国金证券上述负责人建议探讨构建北交所公司信用债发行体系，允许在北交所推出公司债产品，完善北交所业务体系；同时，考虑进一步引导公募基金增加对北交所上市公司的产品配置。

他同时提议适当放宽北交所企业定向增发融资的要求，建立通畅的再融资渠道，鼓励企业完成融资；推动北交所的可转债、信用债、公司债的发行与交易制度的建立。