吴晓求：距离全市场注册制改革时间不会太长
导读：注册制改革是划时代事件，我们终于找到了中国资本市场发展的正确方向、模式和道路。
文 | 《财经》记者 张欣培
2019年6月13日，上交所开设科创板并试行注册制，成为了中国市场化改革的历史性标志。注册制改革标志着中国资本市场进入到一个新的发展时代。至今，在注册制体制下，中国资本市场已经发生了重要变化，上市公司结构在变化，投资价值在提升。
“沪深交易所在注册制方面进行了有益探索，走出了中国资本市场发展的第三条道路。” 8月23日，在《财经》杂志承办的“长三角资本市场30人论坛·黄山峰会”上，中国人民大学原副校长、中国资本市场研究院院长吴晓求表示。
吴晓求指出，注册制改革是全链条、全环节的改革，并购重组、信息披露、监管体制、退市机制以及法律制度的建设都应该围绕注册制改革进行。
“我们这方面正在有条不紊的推进，但是还没有完全完成。所以等全链条改革完成后，全市场都应该实行注册制。我们要积极创造条件、总结经验，在全市场推行注册制，这个时间不会太长。”吴晓求在论坛上表示。
吴晓求认为，基于注册制改革，中国资本市场将要沿着市场化、法制化和国际化方向改革。
市场化改革主要是要完成中国金融体系的功能的多样性和财富管理功能的提升，这是未来中国资本市场走向法制化和国际化的基础。
法制化方面，要求市场在法制的轨道上运行，杜绝外部力量对资本市场的干预。“在资本市场中，存在一些严重的违规违法事件，包括欺诈上市、虚假信息披露、挪用上市公司资金等等，这其中既有上市公司治理结构的问题，也有外部干预的问题。法制化是国际化的重要基础。”吴晓求指出。
谈到中国资本市场的国际化，吴晓求认为，中国资本市场的开放主要在两个方面，一个是境外投资者的比重要提升。目前，境外投资者占比只有4.5%，比例很低。中国要不断提升境外投资者比重，为此，我们必须推进人民币自由化改革。
第二个要让境外上市企业，包括一些中概股回归到沪深两个交易所，这也是资本市场对外开放的重要内容。
“中国无论是实体经济还是资本市场，开放是不能停止的。唯有开放，才能使中国经济更具有竞争力，唯有开放才能使中国金融更具有竞争力，唯有开放才可能使中国资本市场成为新的全球金融中心。”吴晓求在谈论上表示。
以下为嘉宾发言全文：
两年前，我被黄山市人民政府聘为发展顾问，感到很荣幸。由于疫情的影响，两年都没来黄山了。这次看到这样一个主题，虽然前天晚上刚从外地回来，但我还是想参加在黄山市举办的这样一个重要论坛。
刚才忠民理事长讲了科技如何改变世界，资本又如何与科技相结合的问题。
资本市场的发展有两个推动力。一是脱媒的力量。脱媒就是脱中介的媒，去中介化。在市场经济国家，只要经济发展水平达到一定程度，金融就存在一个脱媒的趋势，投融资活动就会走向市场，这是金融发生的原生动力。脱媒会改变金融的基因，会推动金融迈向现代化，资本市场由此而出现。脱媒是资本市场存在的逻辑起点。
资本市场蓬勃发展必须依靠第二种力量，即科技的力量。科技和资本市场有着天然的耦合性、匹配性。如何让新科技变成新产业？如何改变上市公司的结构？通过什么样的制度和机制来完成这种转变？当然是市场的力量。在制度设计上，必须让市场去选择上市公司。因为在资本市场中，不确定性和成长性永远是最重要的，高科技变成新产业天生就有风险，也有成长性。资本市场是在包容风险，传统金融则在排斥风险。
基于资本市场的现代金融体系是包容风险的。没有风险也就没有成长性，没有不确定性也就没有投资价值。所有的投资都是投资于不确定性。
通过什么样的机制才能完成这种风险的跳跃？
通过市场机制的作用。中国资本市场迄今已有近32年的历史。过去的近三十年的时间我们都在摸索。2019年6月13号上交所开设科创板并试行注册制，这是中国资本市场市场化改革的历史性标志，标志着中国资本市场进入到一个新的发展时代。
在这之前我们都在不断地探索。我们也进行了多次改革，从行政审批制到核准制，都在不断地逼近市场化，但没有完成市场化的改革，没有完成通过市场机制去选择上市公司。
通过行政的力量去选择上市公司，市场是不可能发展起来的。通过市场机制来选择上市公司，我们找到了一条正确的发展道路。我把上交所设立科创板并试行注册制改革，看成为一个划时代的事件。我们终于找到了发展中国资本市场的正确方向和正确道路。
在注册制下，中国资本市场开始发生一些重要变化。上市公司结构已经在发生重大变化，投资价值在提升。到现在为止，在上交所实行注册制的科创板上市企业已有450多家，市值突破6万亿。深交所创业板通过注册制上市的企业也达到了340多家，再加上北交所的100多家企业，注册制条件下的上市公司已经达到900家了，这极大地改善了中国上市公司的结构，提升了其投资价值。
上交所在注册制上做了新的探索，一年之后深交所又有新的突破。2020年6月12日，深交所在创业板中试行注册制改革，深交所的注册制改革在上交所注册制改革基础上又做了进一步的探索。其中，最重要的是纳入了两个新元素，一个是诉讼代理人制度，也就是集团诉讼制度，这是中国资本市场法制模式的重大转型；二是特别投票人制度，这是基于高科技企业特点所做的一种创新。
两个交易所的探索与创新，意味着中国资本市场走出了一条新的发展道路，或者说第三种模式。
首先，这个新的发展模式不同于普通法系为基础英美模式。
中国是大陆法系国家，在大陆法系的框架下，资本市场发展存在一定约束，在实践中，我们吸收了英美法系的一些有利因素，包括独立董事制度、诉讼代理人制度以及特别投票人制度，吸收这些新元素，对中国资本市场的法制改革起到重要推动作用。
未来我们有很多高科技企业完全可以在沪深两个交易所上市，因为我们已经具备了他们上市需要的一种法律要素，再也不会有高科技企业因为法律的约束而到海外去上市，这个时代已经结束了。正是从这个意义上说，注册制改革是一个划时代的事件。
第二，注册制改革是全链条的改革，全环节的改革。
虽然注册制改革的起点是发行制度，通过用市场机制来选择上市公司，通过市场机制定价。当然注册制改革绝不是限于发行制度，而且在之后的全链条都要根据注册制的要求进行市场化的改革，其中最重要的是并购重组、信息披露、监管体制、退市机制以及法律制度的建设。这些都应该围绕着注册制的改革来重新调整。
我们正在有条不紊的推进链条改革，但是还没有完全完成。等完成了全链条改革后，我们应该在全市场，包括存量市场，也包括主板增量市场都应实行注册制改革。我们要积极创造条件、总结经验，在全市场进行注册制改革，这个时间不会太长。
第三，基于注册制改革，中国资本市场将沿着市场化、法制化和国际化方向改革。
首先是市场化改革。市场化改革的核心是上市资源应由市场机制来配置，也就是说，实现市场是资源配置的决定性力量这一原则，提高中国资本市场的质量和效率，推动中国金融体系的转型，满足实体经济多样化的金融需求，其中包括财富管理的需求。
中国金融体系主要侧重于融资需求，对财富管理的需求难以充分满足。中国资本市场的市场化改革，有利于中国金融体系功能多样性的转型和财富管理功能的提升，市场化是中国资本市场走向法制化和国际化的基础。
法制化有九个字的概括，即“建制度、不干预、零容忍”。我们对虚假信息披露、欺诈上市、内幕交易、操纵市场以及退市机制都要严格按照法律的要求来处理。当前必须杜绝外部力量对资本市场的干预。中国资本市场退市机制为什么难以发挥效率，主要是有外部力量在干预。在资本市场中，存在一些严重的违规违法事件，包括欺诈上市、虚假信息披露、挪用上市公司资金等，这其中既有上市公司治理结构的问题，也有外部干预的问题。法制化是国际化的重要基础。
中国资本市场必须开放和国际化。开放是中国经济发展的第二极动力，它使中国经济有了质的飞跃和发展。2001年12月加入WTO后，中国经济有了实质性发展，中国经济竞争力全面提升。时至今天，中国金融体系并没有实现完全的开放，开放是未来中国金融面临的艰难任务。资本市场的开放和国际化，在中国金融体系的开放中具有重要作用。
中国资本市场的开放主要表现在两个方面：一是，境外投资者的比例要提升。对境外投资者的开放，我们现在是通过QFII、RQFII、深港通、沪港通等方式进行的，这显然是不够的。虽然我们取消了QFII和RQFII和北上通的额度限制，但境外投资者的占比也只仅有4.5%，这个比例是比较低的。我们要不断扩大开放，要逐步、逐年提升境外投资者的比重，这是对外开放的重要目标。
为了让境外投资者比重提升，我们必须推进人民币自由化改革和人民币国际化。到目前为止，人民币自由化改革还没有完成，这在世界主要经济体中是非常少见的。中国无论从哪个方面看，都应完成人民币可自由交易的改革。这个改革一旦完成，中国金融体系对外开放的制度约束就解除了，中国资本市场的境外占比就有可能提高到10%，甚至15%。
第二，让境外上市企业也包括中概股回归沪深两个交易所，这也是对外开放的重要内容。美国市场上的中概股有一些新动向，这是一个非常复杂的问题，我们要正确的看待并处理好这个问题。
中国无论是实体经济还是资本市场，开放是不能停止的。唯有开放，才能使中国经济更具有竞争力，唯有开放才能使中国金融更具有竞争力，唯有开放才可能使中国资本市场成为新的全球金融中心。
因为时间有限，就不做展开分析。非常感谢各位，谢谢大家。